生意社：銅礦供應(yīng)吃緊 2024年銅價中樞或上移

一、走勢分析

　　據(jù)生意社數(shù)據(jù)顯示，2023年全年，銅價寬幅波動為主，現(xiàn)在現(xiàn)貨銅的價格處于十年較高位?？v觀全年銅的走勢來看，銅經(jīng)歷了雙“V”走勢，全年最高點在8月1日的70968.33元/噸，最低點在5月25日的63853.33元/噸，最大振幅11.14%。

　　二、行情回顧

　　全年經(jīng)過三次大漲兩次大跌。

　　三次大漲：

　　第一次大漲(1月)：春節(jié)前受美聯(lián)儲加息幅度放緩和國內(nèi)疫后需求復(fù)蘇預(yù)期共振，南美銅礦干擾事故，銅價上漲；

　　第二次大漲(5月底-6月中旬)：國內(nèi)強政策預(yù)期，電網(wǎng)、地產(chǎn)竣工和新興領(lǐng)域?qū)︺~需求拉動超預(yù)期，美聯(lián)儲暫停加息預(yù)期也較為強勢，全球銅庫存低位去化，銅價實現(xiàn)V型反轉(zhuǎn);

　　第三次大漲(10月下旬-至今)：美國三季度GDP、耐用品消費等多項數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟強韌性，而國內(nèi)電網(wǎng)集中下單，國內(nèi)社庫重回歷年極低位置。

　　兩次大跌：

　　第一次大跌(4月下旬-5月底下跌)：歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)持續(xù)走弱引發(fā)衰退預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)下滑；

　　第二次大跌(8月-10月下旬)8月-10月下旬:國內(nèi)弱現(xiàn)實強預(yù)期，市場存在旺季預(yù)期，而歐美經(jīng)濟邊際走弱，油價反彈使得通脹預(yù)期重返，銅價沖高回落。

　　供應(yīng)方面

　　2011-2023年國內(nèi)銅產(chǎn)能產(chǎn)量情況

　　據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2021-2023年銅產(chǎn)能產(chǎn)量逐年增長。其中，2023年10月全國精煉銅（電解銅）當(dāng)月產(chǎn)量與去年同期相比增長。2023年10月全國精煉銅產(chǎn)量為113.1萬噸，同比增長13.3%。2023年1-10月全國精煉銅產(chǎn)量為1069.2萬噸，同比增長13.6%。

　　銅進出口數(shù)據(jù)

　　據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，銅進口量遠大于銅出口量，2023年銅進口量略小于2022年。2023年11月精煉銅進口量為40.04萬噸，環(huán)比增加12.93%，同比增加5.12%。整體來看，2023年1-11月國內(nèi)精煉銅進口量累計339.88萬噸，同比減少3.48%。

　　2023年11月精煉銅出口量為1.68萬噸，環(huán)比增加3.40%，同比增加75.04%。整體來看，2023年1-11月國內(nèi)精煉銅出口量累計26.85萬噸，同比增加20.80%。

　　LME銅庫存影響銅價

　　如上圖所示，通過LME銅庫存和銅價格對比顯示，銅價和庫存呈反比走勢，LME銅庫存下跌，銅價上漲；LME銅庫存低位震蕩，銅價高位震蕩； LME銅庫存上漲，銅價則下跌。對銅價的判斷，可以根據(jù)LME銅庫存來預(yù)判。截止12月29日，LME銅庫存75975噸，較年初上漲88.93%。

　　需求方面

　　銅表觀消費量

　　如上圖顯示，從生意社統(tǒng)計的近幾年國內(nèi)銅表觀消費量來看，除了2015-2017年因為銅價的下跌，部分廠家停產(chǎn)停工，銅表觀消費量是下降的。其他年份，除了2021年疫 情 影 響，銅表觀消費量都是逐年增加的。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年，表觀消費量1505.59萬噸，2023年全年表觀消費量高于2022年。

　　國內(nèi)銅終端消費主要集中在電力電纜、家電、汽車、房地產(chǎn)等行業(yè)板塊。其中電力電纜占比接近37%，建筑占比21%，家電(空調(diào)等制冷設(shè)備)占15%，汽車行業(yè)占比8%。

　　電力電纜：電網(wǎng)投資具備托底作用。根據(jù)國家能源局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年1-10月電網(wǎng)基本投資完成額3731億元，累計同比增加6.3%；電源投資完成額6621億元，累積同比增加43.7%。年初電網(wǎng)投資計劃完成額5012億元，今年可能完成不了計劃。

　　全國房地產(chǎn)竣工面積

　　2023年我國房地產(chǎn)新開工面積欠佳，不過竣工面積表現(xiàn)尚可，1-11月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積831345萬平方米，同比下降7.2%。房屋新開工面積87456萬平方米，下降21.2%。房屋竣工面積65237萬平方米，增長17.9%。地產(chǎn)用銅主要體現(xiàn)在房屋竣工后電線電纜用銅。我們一般用竣工面積推算銅消費，發(fā)現(xiàn)地產(chǎn)板塊耗銅量并未出現(xiàn)負反饋，甚至有部分增量，2023年前11個月較2022年同期耗銅量增加了近5萬噸。

　　家電行業(yè)：2023年受疫后需求回補、地產(chǎn)竣工亮眼、高溫天氣催化、擴內(nèi)需政策扶持和低基數(shù)效應(yīng)等因素作用，家電行業(yè)表現(xiàn)不俗。

　　產(chǎn)量方面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，今年1-10月國內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量14437.1萬臺，累計同比增加14.7%；冰箱產(chǎn)量7996.8萬臺，累計同比14.1%；洗衣機產(chǎn)量8500.5萬臺，累計同比增加20.7%。出口方面，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，今年1-10月空調(diào)、冰箱、洗衣機出口量累計同比增速分別達到3.1%、15.9%、40.4%，今年人民幣匯率貶值也提升了國內(nèi)企業(yè)出口競爭力，另在歐美發(fā)達經(jīng)濟體市場增長乏力情況下，海外新興市場成為中國家電出口增長的突破口。

　　展望2024年，地產(chǎn)竣工端存在走弱風(fēng)險，家電用銅需求增速預(yù)期回落。另外，考慮到未來空調(diào)需求趨向飽和和現(xiàn)階段庫存壓力較大，2024年空調(diào)企業(yè)政策均保守。

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　　汽車產(chǎn)量

　　據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)庫顯示，2023年11月全國汽車當(dāng)月產(chǎn)量與去年同期相比增長。2023年11月全國汽車產(chǎn)量為295.3萬輛，同比增長23.6%。2023年1-11月全國汽車產(chǎn)量為2666.1萬輛，同比增長6.8%。增量由新能源車提供，傳統(tǒng)燃油車需求下滑。預(yù)計2023年中國電動化滲透率達到31%。不過，隨著政策補貼退坡，新能源車增速也面臨下滑。根據(jù)國家發(fā)改委等部門發(fā)布的《關(guān)于完善新能源汽車推廣應(yīng)用財政補貼政策的通知》，從2021年起，對新能源汽車的補貼標準進行了逐年遞減，2023年補貼標準比2020年下降50%。

　　三、2024年影響因素

　　2023-2025年國電解銅新增產(chǎn)能

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，2023-2025年，銅新增產(chǎn)能在223噸左右。但重點關(guān)注中條山有色、國興煙臺、恒邦股份、白銀有色、廣西南國煉廠的產(chǎn)能釋放節(jié)奏。注意“銅精礦—粗銅—精銅”的供應(yīng)傳導(dǎo)，鏈條上游的擾動會影響偏下游的產(chǎn)量實際釋放節(jié)奏。

　　礦山-加工費峰值期已過

　　從2024年國內(nèi)銅精礦擴產(chǎn)情況來看，國內(nèi)增產(chǎn)地區(qū)以云南及西川為主，預(yù)計24年中國銅精礦產(chǎn)量增量在9萬金屬噸左右。從近期國內(nèi)煉廠接受銅精礦長單加工費80美元/噸來看，明年礦端供應(yīng)不及往年寬松，同時考慮明年精煉銅新擴增量，預(yù)計礦產(chǎn)粗銅量有望增加70萬噸。

　　礦山-粗銅供應(yīng)更為吃緊

　　與前幾年不同，由于之前提到的品味下降及閉坑等原因，2024年全球精礦供應(yīng)增速預(yù)計將出現(xiàn)下滑。與之相匹配的是，國產(chǎn)銅精礦與今年同比出現(xiàn)下滑，預(yù)計僅在180萬金屬噸，低于市場預(yù)期。2024年國內(nèi)銅精礦缺口較23年將進一步擴大至10萬噸以上。

　　需求—房地產(chǎn)增速0%-8%

　　房地產(chǎn)方面，我仍以竣工增速來衡量精煉銅需求在建筑領(lǐng)域的變動。目前，由于房地產(chǎn)企業(yè)、地方政府、銀行部門為房地產(chǎn)竣工提供更多資金的動力較低，預(yù)計2024房地產(chǎn)部門的竣工增長只能依靠中央政府以及大型資產(chǎn)管理公司（四大AMC），故我們對明年房地產(chǎn)板塊的增長依然謹慎，中性預(yù)估增速在0%，樂觀增速在8%。

　　需求-電網(wǎng)投資增速3.2%

　　“十四五”期間，國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)計劃加大投資規(guī)模，累計投資將超3萬億元。從計劃投資額來看，電網(wǎng)板塊依然將維持溫和增長。但代表傳統(tǒng)銅需求的超高壓輸變電系統(tǒng)的投資占比將出現(xiàn)下滑，或維持飽和狀態(tài)，較難對耗銅量形成明顯增長性支持。估計2024年電力電網(wǎng)工程總和（含光伏風(fēng)電等）增速在3.2%，對應(yīng)耗銅量22萬噸。

　　需求-傳統(tǒng)汽車增速下降 新能源汽車增速上漲

　　預(yù)計2024年中國汽車市場總銷量將達到3100萬輛，其中新能源汽車銷量將達到1150萬輛；汽車出口量將達到550萬輛。新能源汽車和出口仍是支撐汽車市場增長的重要力量。目前，混合動力電池需要用銅60公斤每輛，純電動至少需要用銅83公斤每輛，其中電動巴士的銅使用量介于224到369公斤每輛，故純電動新能源汽車用銅量暫按95公斤每輛計算。預(yù)計2024年傳統(tǒng)汽車板塊增速-2.7%，新能源汽車板塊增速18%，充電樁增速16.9%，交通板塊總增速10.31%，對應(yīng)耗銅量25-30萬噸。

　　需求-家電增速2%

　　今年以來，空調(diào)產(chǎn)品為整個家電行業(yè)增長最好的品類。隨著國內(nèi)寒冬季節(jié)的到來，內(nèi)銷市場也進入了“冷凍期”，然而海外市場與此同時卻正在進入訂單高峰期。從排產(chǎn)端來看，Q4內(nèi)銷排產(chǎn)不溫不火，出口排產(chǎn)卻節(jié)節(jié)攀登。在低基數(shù)、較低的原材料及海運成本、人民幣匯率波動及海外家電低庫存等多重因素的利好下，家電出口實現(xiàn)良好恢復(fù)。預(yù)計家電板塊2024年增速在2%，對應(yīng)耗銅量4萬噸。

　　四、總結(jié)與預(yù)測

　　綜上所述，供應(yīng)端，2024年中國粗銅產(chǎn)能同比增加約10%，但考慮到銅精礦供應(yīng)增速僅為3.95%，預(yù)期明年國內(nèi)電解銅的釋放速度將小幅下滑。海外銅礦依然存在著地緣政治等壓力，疊加增速放緩，礦端或?qū)⒊蔀槊髂旯?yīng)側(cè)的重點關(guān)注對象。

　　需求上，從終端來看，今年光伏及新能源板塊繼續(xù)發(fā)力，家電板塊出口也依然表現(xiàn)亮眼，但房地產(chǎn)板塊依然較難成為助力，這一現(xiàn)象預(yù)計將在明年持續(xù)。根據(jù)相關(guān)計算得出，傳統(tǒng)領(lǐng)域中電力、家電、建筑版塊維持少量增幅，新增耗銅量均在10萬噸以下，電子板塊耗銅量出現(xiàn)少量下滑；新興領(lǐng)域中，電力工程風(fēng)電光伏繼續(xù)提供增量20萬噸，新能源車及充電樁等預(yù)計新增約23-25萬噸，合計貢獻73萬噸增量。預(yù)計2024年銅需求量1521萬噸左右。

　　明年的需求亮點可能來自：一綠色能源帶來的耗銅增量，二海外降息預(yù)期帶動的地產(chǎn)回暖。2024年風(fēng)電、光伏等新能源裝機及相配套的新型電力系統(tǒng)建設(shè)將帶來約314萬噸銅需求，年增速接近20%。市場對美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向預(yù)期升溫，10年期美債收益率從峰值回落，抵押貸款利率也隨之回落，建筑商對新建住宅的投資開始增加，這將有利于緩解房屋供應(yīng)緊張，促使地產(chǎn)行業(yè)逐步回暖。

　　總體來說，銅整體供應(yīng)較2023年偏緊，需求端因新興領(lǐng)域加持而具備韌性。2024年銅價整體或仍維持寬幅震蕩為主，但銅價中樞上移。