生意社：低庫存、低供應(yīng)預(yù)期與需求不確定性博弈 油價何去何從？

原油期貨連續(xù)四個交易日走強，據(jù)生意社統(tǒng)計，截止到5月16日，近四個交易日WTI從100美元下方升至近114美元，漲幅超14%。市場已經(jīng)逐漸從需求擔(dān)憂情緒中擺脫出來，焦點逐漸回到供應(yīng)收緊預(yù)期。

上周一，油價一度重挫逾6%，周二續(xù)跌，WTI原油跌破100美元。一方面，宏觀層面，美元持續(xù)走強，以美元計價的大宗商品估值重塑，油價承壓；另外，股市連續(xù)大跌影響市場心態(tài)。另一方面，需求面利空占據(jù)市場主導(dǎo)，亞洲地區(qū)的防疫限制措施加劇了市場對需求前景的擔(dān)憂；另外，石油巨頭沙特下調(diào)了對亞洲和歐洲6月原油官價，油價短期承壓。

周三以后，油價連續(xù)四個交易日大幅反彈，全部收復(fù)此前失地。繼上周五油價重新站上110美元關(guān)口以來，周一油價再度上沖。據(jù)生意社監(jiān)測，5月16日，美國WTI原油期貨主力合約結(jié)算價報114.20美元/桶，漲幅為3.71美元或3.4%；布倫特原油期貨主力合約結(jié)算價報114.24美元/桶，漲幅為2.69美元或2.4%。美國汽油價格飆升至歷史高位，北美需求仍表現(xiàn)強勁；疊加亞洲地區(qū)疫情好轉(zhuǎn)，需求預(yù)期擔(dān)憂情緒緩解。更重要的是市場對歐盟針對俄羅斯石油禁運保持謹(jǐn)慎態(tài)度，供應(yīng)收緊預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，油價連續(xù)走升。

供需分析：全球能源供需邊際走弱，低庫存支撐猶存

中信期貨分析對當(dāng)前原油市場主要有以下觀點：地緣局勢陷入困境，暫未見對俄能源出口的實際沖擊

歐盟制裁暫僅限于煤炭，且從8月才開始實施，而石油天然氣方面未能達(dá)成共識，且諸多國家已妥協(xié)支付盧布購買天然氣，地緣情緒沖擊放緩；截至4月，俄羅斯石油出口不降反升，較2月沖突前增加3.25%。

能源間分化加劇：

原油成品油面臨地域分化、品種分化：美歐中分化，美國經(jīng)濟脹而不滯，疊加能源出口較強，美國油品表現(xiàn)最強；歐洲加大能源進口，經(jīng)濟陷入滯脹，歐洲油品已邊際走弱；中國經(jīng)濟滯而不脹，疫情邊際改善背景下，國內(nèi)油品近弱遠(yuǎn)強；汽柴油分化，經(jīng)濟走弱和氣溫回升下，柴油邊際回落，但汽油在疫情改善和出行旺季預(yù)期下，依然偏強。

后市觀點：中信期貨分析認(rèn)為，全球化石能源庫存依舊處于低位，低供給彈性下價格大幅回落空間有限：

1)當(dāng)前全球化石能源庫存均處于低位，主要因長期能源轉(zhuǎn)型下化石能源資本開支偏低、中期疫情影響供應(yīng)鏈恢復(fù)、短期地緣沖突導(dǎo)致供應(yīng)緊張。

2)全球?qū)Χ砹_斯能源依賴降低難以一蹴而就，俄羅斯供應(yīng)短缺難以彌補將加劇能源供應(yīng)緊張。

3)由于地緣沖突影響從短期轉(zhuǎn)向中長期，能源安全重要性增強，能源轉(zhuǎn)型或?qū)⒓涌?，預(yù)計全球化石能源供給彈性維持偏低水平，能源價格大幅回落空間有限，且波動加劇。

生意社認(rèn)為：中長期供應(yīng)收緊預(yù)期將繼續(xù)支撐高油價

首先，石油輸出國組織及其盟友(OPEC+)對增產(chǎn)一直表現(xiàn)消極。最新一次OPEC+部長級會議5月6日落地，維持6月線性增產(chǎn)計劃，并沒有額外做出增產(chǎn)承諾。一方面出于對高油價的財政依賴；另一方面，其成員內(nèi)部也有自身的增產(chǎn)困難。從最新的OPEC+月報看，OPEC+內(nèi)部控產(chǎn)執(zhí)行率持續(xù)分化，沙特、伊拉克、阿聯(lián)酋和科威特4個大型產(chǎn)油國2022年4月平均執(zhí)行率保值在100%左右，基本保持足額生產(chǎn)。但其他產(chǎn)油國則受制于國內(nèi)局勢動蕩，以及投資成本等因素，產(chǎn)能一直不能達(dá)標(biāo)。中期來看，預(yù)計OPEC+透過增產(chǎn)釋放的額外產(chǎn)能仍將十分有限，這將繼續(xù)助力油價維持在高水平。

另外，俄羅斯原油供應(yīng)的未來不確定性仍是市場最大的風(fēng)險點。市場焦點普遍集中在歐盟對俄的石油禁運法案。截止目前，歐盟對俄羅斯石油制裁仍未最終落地，主要是匈牙利等少部分國家并不支持禁運。一些歐盟國家也傾向延后推進對俄羅斯石油的禁令。但市場仍有聲音：歐盟計劃批準(zhǔn)新的一攬子對俄制裁，無意將石油禁運延后執(zhí)行。預(yù)計政策落地前，市場的風(fēng)險偏好都會受供應(yīng)收緊預(yù)期影響。

美聯(lián)儲加息過程中需求仍存不確定性

美國通脹水平連續(xù)維持高位，對美聯(lián)儲加息節(jié)奏和力度都帶來挑戰(zhàn)。當(dāng)?shù)貢r間5月11日,美國勞工部發(fā)布報告顯示，4月份美國消費者價格指數(shù)(CPI)較去年同比增長8.3%，高于此前預(yù)期的8.1%。在最近的一次會議上，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，允許高通脹意味著更嚴(yán)重的經(jīng)濟衰退，重申未來2次會議上各加息50個基點是合理的；如果情況更糟，準(zhǔn)備采取更多措施。從鮑威爾鷹派的發(fā)言表現(xiàn)鷹派，短期看，資本市場受加息預(yù)期影響仍表現(xiàn)不佳，尤其是股市、原油等領(lǐng)域，存在一定的下行風(fēng)險。長期看，加息對需求可能帶來打壓。從美聯(lián)儲上一輪加息進程看，2018年美聯(lián)儲共加息4次，油價從大約85美元/桶，跌至55美元/桶。尤其當(dāng)下，疫情仍發(fā)揮作用，未來需求或成為油價最大的掣肘。當(dāng)然，俄烏戰(zhàn)爭背景下，俄羅斯受西方密集制裁影響石油供應(yīng)，目前的形勢更復(fù)雜，油價來自供應(yīng)端的影響將長期發(fā)揮作用，進一步抵消需求端的負(fù)面影響。

總的來看，生意社原油分析師認(rèn)為，短期油價仍會在歐盟對俄石油禁令法案落地影響下，高位運行。中長期，油價將在美聯(lián)儲加息背景下，尋求供需的再平衡。

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