南華期貨：“雙控、限電”真相，大宗商品何去何從

一、“雙控、限電”真相解讀

“缺電”、“限電”、“雙控”，周末這些關鍵詞屢屢上榜，拉閘限電的區(qū)域不斷擴大，“能耗雙控”成為大家關注的焦點。一開始很多投資者認為“能耗雙控”僅僅是今年以來“碳達峰、碳中和”背景下的特定需求，但事實上，“能耗雙控”并不是最新的政策：早在2015年十八屆五中全會上就已經提出了能源消耗總量和強度的“雙控”政策。作為循序漸進的政策，“能耗雙控”執(zhí)行近六年，目標一直穩(wěn)定而明確。從歷史執(zhí)行情況來看，“能耗雙控”的指標也完成的較為不錯。例如“十二五”的要求是降低16%，實際完成降低18%，“十三五”要求到2020年為止相對2015年降低15%，而2016年-2019年已經完成了13.7%。因此在政策上并沒有新增或臨時加碼，只是因為今年執(zhí)行效果出現了一定的偏差，才引起了市場的普遍關注。

鑒于此，8月12日，國家發(fā)改委發(fā)布了《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目前完成情況晴雨表》，其中9個省份（區(qū)）能耗強度不降反升，被列為一級預警；只有10個省份（區(qū)）完成了相應的指標，其他?。▍^(qū)）強度或者總量的完成情況都不盡如人意。在此之后，為了完成今年的“雙控”指標，各省的限電停產開始加碼，要求高耗能產業(yè)限產限電甚至直接停產，作為對能耗指標不達標的臨時應對（三季度考核要求）。

而今年上半年的“雙控”指標完成情況之所以出現了如此大的偏差，還在于疫情以來的海外需求井噴，導致國內企業(yè)擴張產能，由此帶來能源消耗的迅速增長。我們統(tǒng)計了今年1-8月份以來的電力消耗情況，從絕對量來看，第二產業(yè)的確占據了今年新增電耗的最大比重：

表1 全國1-8月耗電統(tǒng)計（億千萬時）

數據來源：國家能源局 南華研究

從供電的層面看，今年供電量其實較去年總體也是有所增加，包括我們跟蹤的火電發(fā)電量，因此問題的根本，還是今年的用電需求大幅增加了（第一、第二、第三產業(yè)的增幅均不小）。因此，目前的“限電、限產”，既有部分地方為了完成“雙控”指標“趕作業(yè)”的驅動，亦有部分區(qū)域電力資源緊張的真實無奈：陜西、云南、寧夏、浙江、江蘇等地的限產限電，受到“能耗雙控”政策要求影響為主；東三省、廣東、河北、青海、安徽等地的限產限電，則主要因電煤供應緊張才出現了供電缺口，電力供應缺口進一步增加至嚴重級別。撇除個別地方因“能耗雙控”考核采取的限產限電因素，市場電力需求增幅大，煤炭資源緊缺，煤價高企、煤電企業(yè)虧損，是導致全國限電的關鍵共因。二、“雙控”升級之下，大宗商品何去何從目前來看，突擊式的“能耗雙控”，對很多大宗商品特別是偏上游的大宗商品價格影響較大，我們看到鐵合金、鋁、部分能化品近期漲幅較大，PPI面臨較大的上漲壓力。另外由于我國“能耗雙控”指標以季度作為考核，進入4季度后短期限產壓力或有所減輕，但總體而言依然會處于一個相對高壓的供需環(huán)境。由此，我們總結了目前全國各個省份的能耗雙控的完成實施情況，以及對部分大宗商品的供需及價格影響情況：

表2 各省能耗指標預警強度及限電+雙控政策執(zhí)行情況

數據來源：南華研究

表3 各省大宗商品產能分布情況

數據來源：南華研究

表4 “限電+雙控政策”對商品的影響

數據來源：南華研究

三、“寒冬”來臨？能源再緊張？今年市場對于“寒冬”亦有所預期，加劇了對天然氣、煤炭、原油等能源供需緊張的擔憂。根據美國海洋大氣管理局（NOAA）預測，今年冬天發(fā)生拉尼娜現象的概率大約是70%-80%，據之前70%的概率略有調高。據下圖可知模式預測指數低于-0.5概率區(qū)間位于大于68%區(qū)間內。

圖 厄爾尼諾—拉尼娜模式預測指數

數據來源：NOAA 南華研究

拉尼娜現象會對全球冬季氣溫起到降溫作用，這意味著拉尼娜現象一旦形成，有可能會帶來更冷的冬季。日本氣象廳認為今年冬季亞洲的高低壓配置可能會比較有利于北極的冷窩南下，且北極今年海冰面積擴大對于北極熱力場的下墊面因素有較大影響，今年冬天日本可能很早就有強冷空氣進入，緊鄰日本的中國，考慮可能受到同一冷空氣影響。這也是目前部分市場參與者認為今年會是“寒冬”的主要考量。但我們認為，2020-2021年冬季已經經歷過一次拉尼娜現象，今年即使拉尼娜現象再次出現，其強度可能會弱于去年，對冬季天氣的影響也會更小。影響我國冬季氣溫的因素非常復雜：北極海冰融化，歐亞積雪的變化等因素，都會影響我國冬季季風環(huán)流，從而影響我國冬季的氣候。全球變暖又會抵消一部分拉尼娜帶來的降溫效果，所以今年冬季盡管會有寒潮來襲，但并不一定會出現寒冬。且氣候并非僅靠單個因子決定，而是多種因子共同作用，今年冬天是否是冷冬，寒潮的數量及強度還需要進一步確認。因此我們也不建議市場投資者過早或者篤定地去交易這樣一個“寒冬”預期。作者：南華期貨咨詢服務部重要申明：本報告內容及觀點僅供參考，不構成任何投資建議。期市有風險，入市需謹慎。