南華研究晨會(huì)紀(jì)要0929

國(guó)債：

國(guó)債期貨近期有所回落，一方面國(guó)內(nèi)流動(dòng)性有所收緊，另一方面則是收到海外利率上行的壓力。周一央行召開(kāi)三季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)，在對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷方面措辭從“穩(wěn)中加固、穩(wěn)中向好”修改為“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡”，體現(xiàn)三季度疫情沖擊，加上近期“拉閘限電”也可能會(huì)造成影響。在貨幣政策的描述中，新增“增強(qiáng)信貸總量增長(zhǎng)的穩(wěn) 定性”這一描述。近幾個(gè)月來(lái)社融增速低迷更多是由于實(shí)體融資需求不 足而非流動(dòng)性的缺失，同時(shí)也因?yàn)榉康禺a(chǎn)、城投這些曾經(jīng)的融資主體受到監(jiān)管，寬信用難以落地。盡管地方債的發(fā)力會(huì)對(duì)未來(lái)社融起到一定的拉動(dòng)作用，但這種由于基數(shù)以及財(cái)政滯后等因素帶來(lái)的融資規(guī)模上行顯然不滿(mǎn)足“穩(wěn)定”這一特征，監(jiān)管的邊際轉(zhuǎn)松或是新的穩(wěn)信貸政策或許正在路上。

焦煤焦炭：

節(jié)前維穩(wěn)為主

1.焦炭協(xié)會(huì)召開(kāi)會(huì)議，號(hào)召焦企維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定，對(duì)于個(gè)別提出降價(jià)的鋼廠將會(huì)堅(jiān)決予以停發(fā)貨物。節(jié)前現(xiàn)貨市場(chǎng)大面積價(jià)格坍塌情況出現(xiàn)的可能性較小。

2.焦煤價(jià)格價(jià)格下降，多是拍賣(mài)礦的成交價(jià)格較之前有所下降；再有就是個(gè)別地方的配煤下調(diào)，山西呂梁的臨縣、中陽(yáng)地區(qū)的鋼廠受雙控限電的影響，中陽(yáng)地區(qū)的瘦煤下調(diào)400元。整體看影響不大。目前暫時(shí)，焦煤成本坍塌可能性不大。

3.山西呂梁地區(qū)煤礦國(guó)慶期間多安排正常生產(chǎn)，少數(shù)停產(chǎn)礦是自行安排；臨汾近期大雨，對(duì)于煤礦外運(yùn)，以及井下開(kāi)采工作造成一定影響。

以上因素，不構(gòu)成重大的利多或是利空，目前正處在鋼廠和焦炭廠博弈的階段，建議震蕩行情看待，點(diǎn)位參考早評(píng)。

液化氣：

長(zhǎng)假前控制倉(cāng)位防風(fēng)險(xiǎn)。

盡管?chē)?guó)際油價(jià)下跌，但外盤(pán)FEI繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，11月FEI至850美元/噸附近。供應(yīng)端，颶風(fēng)過(guò)后美國(guó)丙烷產(chǎn)量連續(xù)3周下滑，供應(yīng)端偏緊；需求端，NOAA表示今年冬季拉尼娜發(fā)生概率在70-80%，東北亞和美國(guó)北部冷冬預(yù)期增強(qiáng)，民用需求旺季預(yù)期將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。供應(yīng)偏緊需求回升的情形下，美國(guó)丙烷庫(kù)存仍處于5年同期最低水平，且預(yù)期在冬季取暖季下滑幅度更大。丙烷市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)仍在持續(xù)，進(jìn)口成本上升推動(dòng)內(nèi)盤(pán)期貨盤(pán)面大幅走高。短期，價(jià)格在大漲后，PG波動(dòng)率升至44附近，波動(dòng)加劇，天然氣價(jià)格大幅震蕩后回落，PG潛在的風(fēng)險(xiǎn)增加，且臨近長(zhǎng)假，注意控制倉(cāng)位，輕倉(cāng)過(guò)節(jié)。

PVC：

電價(jià)上漲疊加蘭炭緊缺，導(dǎo)致電石成本大幅上漲，PVC在電石強(qiáng)勢(shì)下跟漲，但表需反饋仍然很差，國(guó)慶臨近不建議追漲。

生豬：

供應(yīng)端方面，出欄商品豬的體重下滑，基層出欄較為積極。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部出臺(tái)方案此舉措旨在平抑豬周期中現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)。對(duì)后續(xù)規(guī)模廠的產(chǎn)能收縮做出一定限制，但該方案更多的是指導(dǎo)性意見(jiàn)，具體實(shí)施情況需觀察基層跟進(jìn)情況。凍肉庫(kù)存有一定降低但仍處于高位，限電或?qū)鋷?kù)有一定影響，從而促進(jìn)凍肉出庫(kù)。從今年5-6月左右開(kāi)始養(yǎng)殖端不斷淘汰落后產(chǎn)能，呈現(xiàn)一種超淘母豬的情況，傳聞一些廠對(duì)外銷(xiāo)仔豬進(jìn)行無(wú)害化處理，也因此進(jìn)一步增加了供應(yīng)。但改舉措將影響6個(gè)月后的商品豬數(shù)量。

需求方面，雙節(jié)提振有限對(duì)市場(chǎng)信心有一定打擊。隨著豬價(jià)降低，替代效應(yīng)顯現(xiàn)加之冬季需求較好，后續(xù)在11月需求或有一定改善。豬糧比跌破一級(jí)預(yù)警，公告顯示10月10日將收儲(chǔ)3萬(wàn)噸。綜合來(lái)看，明年一季度前生豬供應(yīng)偏大邏輯不變，建議偏空對(duì)待。但臨近國(guó)慶前期空單可以少量平倉(cāng)作為避險(xiǎn)。

重要申明：本報(bào)告內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。