南華研究晨會(huì)紀(jì)要：貴金屬止跌回溫 等待下周美聯(lián)儲(chǔ)加息落地

貴金屬：

　　止跌回溫 等待下周美聯(lián)儲(chǔ)加息落地

　　近期貴金屬持續(xù)弱勢(shì)，因美元指數(shù)飆升至2002年年底高位，削弱貴金屬價(jià)格。周四貴金屬市場(chǎng)呈現(xiàn)止跌回溫跡象，美元沖高回落，近期繼續(xù)刷新高難度大。從美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策立場(chǎng)看，目前市場(chǎng)仍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在接下來(lái)3次會(huì)議上分別加息50BP。數(shù)據(jù)方面，美國(guó)第一季度實(shí)際GDP年化季率初值意外錄得-1.4%，為2020年第二季度以來(lái)首次錄得負(fù)值，反映美國(guó)經(jīng)濟(jì)滯脹風(fēng)險(xiǎn)加大，利多貴金屬市場(chǎng)。供需方面，世界黃金協(xié)會(huì)表示，受ETF強(qiáng)勁資金流入的推動(dòng)，2022年一季度黃金需求較2021年一季度增長(zhǎng)34%，比其五年平均水平1039噸高出19%?；鸪謧}(cāng)看，昨日SPDR黃金ETF持倉(cāng)維持不變，全球最大白銀ETF--iShares Silver Trust持倉(cāng)較上日減少71.79噸至17907.06噸。今晚將公布美國(guó)PCE數(shù)據(jù)，建議關(guān)注。下周四則將召開(kāi)美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議。操作上，近期貴金屬缺乏利多推動(dòng)，且下周美聯(lián)儲(chǔ)利率決議前持續(xù)承壓，短線走勢(shì)缺乏主動(dòng)性，建議觀望或逢低輕倉(cāng)布局多單，上漲機(jī)會(huì)需等待下周加息落地后。美黃金強(qiáng)支撐1870，美白銀23。

　　焦炭：

　　節(jié)前焦炭?jī)r(jià)格偏穩(wěn)運(yùn)行，輕倉(cāng)過(guò)節(jié)

　　昨焦炭繼續(xù)偏空運(yùn)行。昨日最新一輪數(shù)據(jù)出爐，螺紋表需回落，鐵水微增，下游的數(shù)據(jù)依然比較疲軟?，F(xiàn)貨市場(chǎng)方面，焦炭自從提漲6輪1200元/噸后，并無(wú)開(kāi)啟第七輪提漲，主要還是因?yàn)殇搹S利潤(rùn)極低，原料價(jià)格上行有壓力。從4月中旬開(kāi)始，不斷發(fā)酵的疫 情打擊了市場(chǎng)的信心，高價(jià)的焦炭從4100一路跌至3500左右，相對(duì)當(dāng)前的現(xiàn)貨，給出了3輪的提降預(yù)期。另外鋼廠的低利潤(rùn)也限制了焦炭上方的空間，高庫(kù)存的成材下跌下，負(fù)反饋到焦炭的速度很快。焦炭本身的供需沒(méi)有太多故事，因此前期焦化利潤(rùn)偏高+鋼廠利潤(rùn)偏低的情況下，09合約焦炭的價(jià)格是嚴(yán)重被高估的，本輪下跌也是估值的修復(fù)（換月+唐山疫 情邊際好轉(zhuǎn)的驅(qū)動(dòng)）。短期來(lái)看，利多在于節(jié)后補(bǔ)庫(kù)+疫 情好轉(zhuǎn)+市場(chǎng)信心重塑，利空在于下游利潤(rùn)偏低+疫 情影 響需求+煤炭取消稅。后市焦炭的價(jià)格將取決于鋼材的需求，因此方向不明朗。除此外也要關(guān)注政治局會(huì)議是否會(huì)有超預(yù)期的利好政策。

　　鐵礦石：

　　昨日鐵礦日盤(pán)的震蕩回升。盤(pán)面和基本面數(shù)據(jù)劈叉。供應(yīng)端，澳巴7港鐵礦石庫(kù)存總量增14萬(wàn)噸至1148萬(wàn)噸，為今年中等偏高的水平。需求端，鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存增54萬(wàn)噸至1634.93萬(wàn)噸，鋼廠日耗下降0.5萬(wàn)噸至55.35萬(wàn)噸。可用天數(shù)增加1.23萬(wàn)噸至29.54萬(wàn)噸。庫(kù)存端，47港鐵礦石庫(kù)存量增32萬(wàn)噸至15356.95萬(wàn)噸。港口鐵礦石庫(kù)存止跌回升。消息面上，巴西礦業(yè)巨頭淡水河谷公司周三宣布了其有史以來(lái)最大的股票回購(gòu)計(jì)劃，將在18個(gè)月內(nèi)回購(gòu)至多5億股，相當(dāng)于其在外流通股數(shù)的約10%。按周三收盤(pán)價(jià)計(jì)算，這相當(dāng)于回購(gòu)價(jià)值441億雷亞爾（約合83億美元）的股票。成本端，干散貨型船運(yùn)價(jià)格止跌回升，短期內(nèi)從成本端有支撐。但遠(yuǎn)期看，鐵礦石供應(yīng)偏寬松，且下游需求疲弱。疊加美國(guó)加息，美元走強(qiáng)，人民幣在貶值周期，從匯率角度對(duì)鐵礦石進(jìn)口需求產(chǎn)生不利影 響?？偟膩?lái)看，宜短多長(zhǎng)空鐵礦石。短期內(nèi)預(yù)計(jì)鐵礦石價(jià)格震蕩。

　　錳硅：

　　高成本支撐偏強(qiáng)，短期跟隨黑色震蕩了

　　硅錳05基差164，09基差102，內(nèi)蒙古產(chǎn)區(qū)利潤(rùn)-100左右，寧夏產(chǎn)區(qū)接近盈虧平衡，南方產(chǎn)區(qū)平均虧損400-600左右。目前港口錳礦和焦炭?jī)r(jià)格依然堅(jiān)挺，南方電價(jià)保持平穩(wěn)，短期成本下降可能性較小，成本支撐依然偏強(qiáng)，目前五大鋼種周產(chǎn)量在過(guò)去四年中同期偏低，僅高于疫 情爆發(fā)的2020年，五大鋼種總庫(kù)存在過(guò)去四年處于同期偏高的位置上，這中情況主要是由于今年下游地產(chǎn)的需求偏差和疫 情影 響導(dǎo)致了一定程度的開(kāi)工干擾和累庫(kù)，并且部分鋼廠出現(xiàn)了庫(kù)容不足的情況。展望后市，唐山解除了疫 情封控后，成材市場(chǎng)的需求負(fù)反饋因素，市場(chǎng)對(duì)于鋼廠增產(chǎn)有一定的懷疑和悲觀預(yù)期。在供給層面上，硅錳目前主產(chǎn)區(qū)開(kāi)工率并未見(jiàn)明顯下滑，南方產(chǎn)區(qū)因?yàn)楦唠妰r(jià)和焦炭?jī)r(jià)格虧損相對(duì)北方產(chǎn)區(qū)較多，但是通過(guò)增加低品位錳礦的比例降低了一些成本，南方產(chǎn)區(qū)依然保持了高開(kāi)工，但是普遍產(chǎn)能負(fù)荷有所降低。當(dāng)前硅錳就處在需求悲觀預(yù)期與高成本挺價(jià)的博弈中，短期看不到好的解決方式，所以硅錳看偏弱震蕩行情。

　　硅鐵：

　　高利潤(rùn)壓制價(jià)格，短期偏弱震蕩，關(guān)注5-9正套

　　硅鐵05基差364，09基差186，內(nèi)蒙產(chǎn)區(qū)即期利潤(rùn)1800，寧夏產(chǎn)區(qū)即期利潤(rùn)2100左右。黑色需求預(yù)期偏空的格局下，硅鐵高即期利潤(rùn)對(duì)于盤(pán)面價(jià)格有壓制，近期主要走利潤(rùn)回調(diào)邏輯，但是現(xiàn)貨強(qiáng)于期貨盤(pán)面，原因主要是當(dāng)前硅鐵下游金屬鎂的產(chǎn)量以及五大鋼種產(chǎn)量還處在季節(jié)性高位，下游需求保持近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的形勢(shì)。從供應(yīng)端來(lái)看，硅鐵高利潤(rùn)下開(kāi)工率和產(chǎn)能利用率都是同期高位，但是庫(kù)存偏低，說(shuō)明當(dāng)前硅鐵供需兩旺，05合約的供需基本面強(qiáng)于09合約，且05合約基差大于09合約，對(duì)于已經(jīng)進(jìn)入交割月的05來(lái)說(shuō)，有基差修復(fù)的需求，所以目前依然保持4.27日早評(píng)提出的5-9正套策略。

　　棉花：

　　近日棉價(jià)在震蕩調(diào)整后重心又有所上移，鄭棉在弱現(xiàn)實(shí)下主要是跟隨外盤(pán)波動(dòng)，但漲幅不及美棉。美棉近日大漲主要是兩個(gè)原因：一方面美國(guó)得州目前嚴(yán)重高溫缺水，重度干旱區(qū)域持續(xù)擴(kuò)大，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)新年度美棉的供應(yīng)擔(dān)憂，再加上下游出口數(shù)據(jù)恢復(fù)強(qiáng)勁，都對(duì)棉價(jià)形成支撐；另一方面，印度表示，若棉花價(jià)格進(jìn)一步飆升，印度政府可能會(huì)對(duì)棉花的出口實(shí)施臨時(shí)禁令。印度雖免除了進(jìn)口稅，但因國(guó)際棉價(jià)高企，進(jìn)口棉也并不便宜，部分紡企愿意追高采購(gòu)的主要是由于進(jìn)口棉質(zhì)量較好，但目前紡企訂 購(gòu)的進(jìn)口棉將在6月之后到港，當(dāng)下庫(kù)存情況不容樂(lè)觀，許多紗廠已經(jīng)在縮減產(chǎn)能來(lái)控制庫(kù)存。目前依舊由印度主導(dǎo)著全球的棉價(jià)問(wèn)題，印度棉價(jià)在小幅回調(diào)后再次大幅上漲，而國(guó)內(nèi)棉價(jià)繼續(xù)跟隨外盤(pán)波動(dòng)，內(nèi)外價(jià)差倒掛持續(xù)，且人民幣大幅貶值加大了倒掛程度。當(dāng)下國(guó)內(nèi)紡企棉花原料庫(kù)存已降至很低的水平，必須進(jìn)行剛需采購(gòu)，由于內(nèi)外價(jià)差問(wèn)題，紡企對(duì)進(jìn)口棉的需求不斷下降，增加了對(duì)國(guó)產(chǎn)棉的選擇，從而會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)內(nèi)棉價(jià)的上漲。綜上，在這種外強(qiáng)內(nèi)弱的格局下，預(yù)計(jì)棉花后市短期將繼續(xù)追隨外盤(pán)小幅上漲，但長(zhǎng)期還需謹(jǐn)防下游負(fù)反饋。

　　以上評(píng)論由分析師夏瑩瑩（Z0016569）、助理分析師李春陽(yáng)（F03086646）、周甫翰（F03095899）、陳嘉寧（F03094811）提供。

　　重要申明：本報(bào)告內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。