南華研究晨會(huì)紀(jì)要2022.7.13

原油：

市場(chǎng)對(duì)需求的憂慮加劇，美油和布油紛紛跌破一百美元關(guān)口，8月WTI跌8.25報(bào)95.84美元/桶，跌幅7.9%；9月布倫特跌7.61報(bào)99.49美元/桶，跌幅7.1%。夜盤SC08收跌33.1元/桶，至646.5元/桶。從消息面來(lái)看，一是，EIA月度能源展望下調(diào)了需求預(yù)期，預(yù)測(cè)2022年全球原油需求增速預(yù)期為223萬(wàn)桶/日，此前預(yù)計(jì)為228萬(wàn)桶/日。二是，根據(jù) Rasty energy最新排產(chǎn)數(shù)據(jù)公布，7月份全球原油供給增加206萬(wàn)桶/天，其中OPEC增產(chǎn)36.4萬(wàn)桶/天，非OPEC成員國(guó)增產(chǎn)29.2萬(wàn)桶/天，美國(guó)、挪威、加拿大、巴西等國(guó)增產(chǎn)126萬(wàn)桶/天，全球供給緊張的問(wèn)題得到一定緩解；三是，國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)多點(diǎn)爆發(fā)，短期疫情對(duì)國(guó)內(nèi)需求的干擾加劇。四是，本周拜登開(kāi)啟了對(duì)中東的訪問(wèn)，周一美國(guó)國(guó)家安全顧問(wèn)沙利文表示，美國(guó)總統(tǒng)拜登將于周二前往中東，會(huì)見(jiàn)海灣國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人。拜登此行旨在推動(dòng)歐佩克成員國(guó)增加石油產(chǎn)量，壓低美國(guó)國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格。五是，API數(shù)據(jù)顯示，截至7月8日當(dāng)周，原油庫(kù)存增加476.2萬(wàn)桶，遠(yuǎn)超預(yù)期的減少193.3萬(wàn)桶。汽油庫(kù)存增加292.7萬(wàn)桶，精煉油庫(kù)存增加326.2萬(wàn)桶，庫(kù)欣原油庫(kù)存增加29.8萬(wàn)桶，遠(yuǎn)超預(yù)期水平。目前，市場(chǎng)悲觀情緒仍未消散，重點(diǎn)關(guān)注今日能否破前期新低，暫時(shí)不宜盲目追空，長(zhǎng)線來(lái)說(shuō)逢高做空的主邏輯不變。

燃料油：

截止到夜盤，LU09下跌129元/噸，報(bào)5221元/噸，升水新加坡8月紙貨17.9美元/噸，F(xiàn)U09下跌269元/噸，報(bào)2991元/噸，升水新加坡8月紙貨2.3美元/噸，從基本面來(lái)看，當(dāng)前國(guó)際船運(yùn)市場(chǎng)有所恢復(fù)，但行運(yùn)指數(shù)走低，對(duì)需求端的提振有限，上周新加坡燃料油庫(kù)存增加10萬(wàn)噸，至337.13萬(wàn)噸，ARA燃料油庫(kù)存下降12.3萬(wàn)噸，至112.5萬(wàn)噸。當(dāng)前高低硫價(jià)格的漲跌主要來(lái)源于原油端的影響，但高低硫價(jià)格差異主要來(lái)源于供給端的擾動(dòng)，國(guó)內(nèi)第三批低硫出口配額下放，抑制低硫漲幅，不過(guò)國(guó)外成品油裂解仍處于高位，國(guó)內(nèi)期貨倉(cāng)單清零，對(duì)低硫起到一定支撐作用，對(duì)于高硫來(lái)講，估值部分已經(jīng)得到修復(fù)，利空情緒已經(jīng)緩解，但基本面并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，昨日高低硫價(jià)差雖然再次走闊，但在原油下行的趨勢(shì)下，高低硫價(jià)差難以維持，多高硫空低硫頭寸可繼續(xù)持有。

螺紋鋼：

螺紋鋼日盤再次跌破4000元心理關(guān)口，價(jià)格創(chuàng)下今年以來(lái)的新低。鋼坯繼續(xù)累庫(kù)，下游需求不足，鋼坯現(xiàn)貨價(jià)格繼續(xù)下跌，報(bào)價(jià)3700元。4000元的支撐力度不明顯。數(shù)據(jù)上來(lái)看螺紋鋼以降價(jià)去庫(kù)存為主，并沒(méi)有很強(qiáng)的向上的驅(qū)動(dòng)。庫(kù)存銷售比在高位，去庫(kù)壓力仍大。國(guó)內(nèi)一二線城市的銷售數(shù)據(jù)又有所回落，之前的改善更像是一波集中的需求，并不是持續(xù)性的需求轉(zhuǎn)好。同時(shí)國(guó)內(nèi)疫情繼續(xù)散發(fā)，上海疫情再次散發(fā)，市場(chǎng)信心疲弱。同時(shí)多地高溫創(chuàng)下記錄，不利于施工的進(jìn)行。預(yù)計(jì)螺紋鋼價(jià)格震蕩偏弱為主，空單繼續(xù)持有。

熱卷：

熱卷的產(chǎn)量開(kāi)始顯著下降。但產(chǎn)量的下降也沒(méi)有導(dǎo)致庫(kù)存的去庫(kù)，上周熱卷重新開(kāi)始累庫(kù)，熱卷去庫(kù)壓力仍大。熱卷產(chǎn)量下降不及螺紋鋼，并且去庫(kù)速度也慢于螺紋鋼，制約了卷螺差的擴(kuò)大。預(yù)計(jì)熱卷價(jià)格以震蕩偏弱運(yùn)行為主，空單繼續(xù)持有。

鋁：

滬鋁主力周二收于17585，較上一日下跌3.27%，隔夜鋁價(jià)進(jìn)一步下跌收于17410。有色板塊在短暫企穩(wěn)后再度集體下行，交易重心仍在宏觀，國(guó)內(nèi)乃至全球的疫情擔(dān)憂，美國(guó)加息周期下的經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂是兩大悲觀預(yù)期來(lái)源。海外方面，7月美聯(lián)儲(chǔ)加息75BP是大概率事件，建議關(guān)注今晚公布的美CPI數(shù)據(jù)。同時(shí)歐洲經(jīng)濟(jì)問(wèn)題更加值得警惕，周二歐元兌美元觸及平價(jià)。國(guó)內(nèi)方面，6月社融數(shù)據(jù)明顯好于預(yù)期，但相對(duì)而言偏向貨幣層面，由于上海、無(wú)錫等地的疫情問(wèn)題，市場(chǎng)對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的預(yù)期更加悲觀。不過(guò)相對(duì)而言，國(guó)內(nèi)政策極大概率繼續(xù)維持寬松，尤其是財(cái)政政策方面預(yù)計(jì)仍有一定空間，托底作用顯現(xiàn)，推動(dòng)鋁價(jià)維持內(nèi)強(qiáng)外弱?；久婵矗艿居绊?，短期需求放緩，可能出現(xiàn)一定程度下移。供給方面，甘肅、廣西地區(qū)投復(fù)產(chǎn)仍在進(jìn)行，需警惕因鋁價(jià)過(guò)快下跌電解鋁企利潤(rùn)走低而導(dǎo)致主觀增產(chǎn)意愿下降，以及氧化鋁及礦端供應(yīng)趨緊客觀上影響電解鋁產(chǎn)能投放進(jìn)程。不過(guò)，近期煤價(jià)有下跌跡象，隨著成本的下移，我們認(rèn)為上述擔(dān)憂將會(huì)弱化。海外方面，北溪1號(hào)周一正式停止輸氣，TTF天然氣價(jià)格維持高位，停10天還是更久成為博弈焦點(diǎn)。從庫(kù)存看，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)外庫(kù)存去化將逐漸放緩，海外低庫(kù)存壓力將仍大于國(guó)內(nèi)。周一國(guó)內(nèi)鋁錠社庫(kù)維持不變，鋁棒較上周四去庫(kù)1.24萬(wàn)噸。LME庫(kù)存周二去庫(kù)3450噸至34.04萬(wàn)噸。綜上，宏觀承壓，中長(zhǎng)期下行趨勢(shì)不變，短期成本支撐測(cè)試?yán)^續(xù)，若宏觀及需求預(yù)期進(jìn)一步走弱，不排除跌破1w7可能，當(dāng)前認(rèn)為下沿可至1w6。策略上，預(yù)計(jì)本周運(yùn)行區(qū)間下調(diào)至17000-18000，空單繼續(xù)持有，長(zhǎng)期維持逢高沽空觀點(diǎn)。

鋅：

周二滬鋅主力收于23460，較上一交易日上漲0.34%，隔夜鋅價(jià)收于23280，中國(guó)疫情和全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂走強(qiáng)是主要原因。長(zhǎng)期來(lái)看，海外通脹壓力短期難以緩解，美國(guó)進(jìn)入加息周期，除美國(guó)外經(jīng)濟(jì)體其實(shí)面臨更大壓力，周二歐元時(shí)隔二十年再度與美元平價(jià)，側(cè)面反應(yīng)歐洲經(jīng)濟(jì)正在逐步惡化。國(guó)內(nèi)方面，政策導(dǎo)向大概率維持寬松，預(yù)計(jì)下半年整體維持內(nèi)強(qiáng)外弱格局，但是需警惕疫情問(wèn)題再起而導(dǎo)致空有工具而無(wú)用武之地?；久婵?，近期需求端受淡季影響，鍍鋅開(kāi)工率等短期進(jìn)一步走高較難，不過(guò)三季度下半段存在前期利好集中兌現(xiàn)機(jī)會(huì)。供給端維持偏緊格局，不過(guò)北溪1號(hào)周一正式停氣，短期看似乎是利多出盡，但停10天還是更久甚至永久繼續(xù)是博弈焦點(diǎn)。國(guó)內(nèi)方面，礦端供應(yīng)相對(duì)緊缺，加工費(fèi)維持低位，鋅冶煉廠在鋅價(jià)大幅下跌后已面臨虧損問(wèn)題，7月預(yù)計(jì)受鋅冶煉廠檢修影響，整體鋅錠產(chǎn)量環(huán)比下降。綜上，宏觀壓力下，鋅價(jià)中長(zhǎng)期看將進(jìn)一步下移，但是從基本面角度看海外缺錠國(guó)內(nèi)缺礦的格局雖有緩解，但仍在延續(xù)，來(lái)自能源方面的隱患依舊很大，因此有色板塊內(nèi)相對(duì)偏強(qiáng)。策略上，單邊操作短期建議空單持有，有色內(nèi)部對(duì)沖套利可考慮作為多配。

以上評(píng)論由助理分析師胡紫陽(yáng)（F3085573）、周甫翰（F03095899）、梅怡雯（F03091967）提供。

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