南華期貨 | 能源化工早評2022.8.10

http://kingsuperfood.com 2022-08-10 · 南華期貨

原油：對需求放緩的擔憂蓋過管道暫停的提振

國際原油價格小幅下跌。截至8月9日收盤：9月WTI跌0.26報90.50美元/桶，跌幅0.29%；10月布倫特跌0.34報96.31美元/桶，跌幅30.5%。中國原油期貨SC主力2210收漲10.3元/桶，至644.2元/桶。一是，烏克蘭石油運輸公司已經停止將過境烏克蘭的俄羅斯石油通過“友誼”管道南線輸送給捷克、斯洛伐克和匈牙利。不過，過境白俄羅斯、通過“友誼”管道向波蘭、德國輸送的俄羅斯石油沒有受到影響，對短期油價提振。二是，EIA下調了全球原油需求增速，預計2022年全球原油需求增速預期為208萬桶/日，此前預計為223萬桶/日。三是，美國至8月5日當周API原油庫存增加215.6萬桶，超預期增長。四是，周一，歐盟提出了恢復2015伊朗核協議的“最終”文本，等待華盛頓和德黑蘭方面的批準。一位歐盟高級官員表示，預計“用不了幾周”就能對該提案做出最終決定。當前市場交易邏輯是俄羅斯可能減少能源供應帶來的風險溢價和美聯儲加息，全球經濟增速放緩之間的權衡，從原油基本面來看，目前石油市場結構性失衡已經出現緩解，伊核談判取得部分進展，建議逢高做空。

燃料油：小幅上漲
截止到夜盤，LU09上漲70元/噸，報價5081元/噸，升水新加坡08紙貨50.8美元/噸，FU09上漲81元/噸，報價3213元/噸，升水新加坡3美元/噸。從基本面來看，當前國際船運市場有所恢復，但行運指數走低，對需求端的提振有限，在庫存方面，上周新加坡燃料油庫存減少0.5萬噸至283.69萬桶，國內LU期貨庫存增加至17010噸，FU期貨庫存維持在3860噸。當前高低硫價格的漲跌主要來源于原油端的影響，但高低硫價格差異主要來源于供給端的擾動，國內第三批低硫出口配額下放，國外成品油裂解回落，抑制低硫漲幅，國內期貨倉單注冊了1.7萬噸，對低硫起到一定抑制作用，對于高硫來講，估值部分已經得到修復，利空情緒已經緩解，因原油反彈，昨日夜盤高低硫價回升，前期多高硫空低硫的頭寸可適當減倉，由于09合約臨近交割月不建議新頭寸再次入場?！?/span>

LPG：EIA能源展望上調年內美國丙烷累庫幅度，丙烷估值面臨挑戰(zhàn)
EIA短期能源展望中，小幅上調了年內美國丙烷累存預期，至10月美國丙烷庫存8170萬桶，上月預期為7990萬桶，主要來自產量的上調和需求的下調。點評：本次EIA能源展望打破了年內持續(xù)下調丙烷在冬季取暖季前累存的情形，前期丙烷基本面預期偏強的局面被打破。疊加近3周周度數據顯示美國丙烷累庫幅度超預期，丙烷估值向上抬升空間進一步受限。
策略上，丙烷估值：EIA短期能源展望和周度庫存數據均對丙烷估值不利，疊加PDH低開工率，多丙烷空原油的對沖策略離場觀望；LPG單邊，國際油價下行趨勢，PG現貨價格的疲弱在持續(xù)，PG價格持續(xù)面臨壓力，貿易商可通過期貨空單進行庫存管理，也可賣出虛值call來獲取時間價值，增加收益。
關注今日晚間EIA周度美國丙烷庫存數據。

瀝青：基差修復預計延續(xù)
昨日夜間原油沖高回落，瀝青今日開盤或有調整?，F貨端采購情緒目前有所回落，高價瀝青和對原油走勢的悲觀一定程度上限制了現貨端的采購意愿。裂解在大幅走高后小幅回落，我們前期提示的裂解多頭在上周兌現了可觀的利潤，目前裂解水平已經處于歷史均值附近。與此同時隨著原油價格的回落，汽柴油裂解也有一定程度的修復，導致地煉綜合加工利潤水平目前已經大幅修復至盈利區(qū)間（如果原料中有低價俄油資源的話利潤空間更為可觀）。而中石化煉廠利潤目前來看依然不佳，導致主營產量的增量水平依然有限。另一方面，焦化料和瀝青價差依然處于高位，也在一定程度上限制了部分地煉的瀝青產量增長空間。但上周瀝青綜合估值水平大幅修復，但并沒有帶來瀝青產量的大幅增加。主要原因依然來自于主營煉廠的低產狀態(tài)（從加工利潤看當前主營的確遠不及地煉），而地煉當前的CDU開工率已經處于歷史高位水平附近，未來的增量空間也比較有限，焦化料瀝青價差的高位也限制了瀝青方向的增量空間?？傮w而言，未來供給側的額外增量依然需要關注中石化煉廠的利潤改善情況。成本端原油我們依然不太看好其上方空間。下游的油品裂解走弱的負反饋將逐漸體現。目前僅存的柴油裂解是支撐盤面強勢的主要原因。后期需求端的壓力和供給側的復蘇依然可能導致原油沖擊前期90美元附近低位。瀝青單邊多頭需要謹慎，在布油90美元附近如有企穩(wěn)可以嘗試。裂解多頭暫時持有，但繼續(xù)上行需要持續(xù)的去庫和現貨采購情緒支持，進入8月后依然會有基差修復行情主導。

甲醇：短期mto降負荷主導行情
近端甲醇還是mto的停車降負荷為主要驅動，目前港口已經有不少MTO裝置降負荷和停車，昨日興興pp停車，mto降負荷確認（至今已有陽煤興興富德盛虹降負荷，魯西停車檢修），8月港口的去庫預期基本消失，二是有比較強的國內供應回歸預期，但是動力煤價格開始企穩(wěn)反彈，如果煤制再度被突破現金流成本，裝置的回歸就要畫比較大的問號。同時伊朗船的問題仍然在發(fā)酵，Sabalan等裝置開始停車，目前主流8月伊朗裝船預期仍在60萬噸附近，且昨日南美也有部分裝置停車，非伊端同樣面臨縮量，如果9-10月進口仍然維持在100萬噸以下的水平，同時渤化消缺后回歸的話，9月后港口的去庫確定性很強，同時內地裝置在當下位置仍然有很強的挺價意識，內地下方空間有限。我們周報里寫過未來的主要矛盾在于9-10月港口的平衡是依靠內地港口的順掛打開抑或是MTO的檢修，目前來看mto停車目前是主要驅動，甲醇定性偏弱，未來一周沿海逐步降溫，關注煤炭是否能給出下方空間。

PVC:基本面變化不大，博弈主導
本周基本面變化不大，西南由于限電有小幅降負荷的情況，總體是前期格局的延續(xù)，華東庫存仍然是爆滿以致累無可累的狀態(tài)，內地工廠壓力仍然在進一步提升。出口方面壓力仍然很大，美國貨在沖擊東南亞市場，且價格很低。而周內盤面波動極大，總體交易的重心并不在需求現實或者基本面如何，而是一些臺海的宏觀問題，地產端的預期以及交割的博弈在主導。目前市場最大的矛盾在于為什么PVC如此大的社會庫存壓力竟然9-1價差可以走到250以上，顯然市場對目前極高的持倉量以及華東倉庫全滿的背景下近月交割問題存在一定的擔憂，且上游工廠短期也有比較強的挺價意愿，可以流通的交割品相對持倉量而言確實稍顯緊張。我們了解到華東幾個倉庫的每日出貨量甚至仍在進一步下滑，可能是華東局部疫情與限電的影響，需求反饋仍然很弱。但是以目前的價差和下游的真實需求看，多頭在09接貨真的很沒有必要，且由于華東華南接近平水，如果真的出現一些交割風險，華南交割庫顯然也可以貢獻一部分力量，隨著8月逐步接近限倉日，PVC持倉回歸正常，我們整體認為9-1價差未來仍然大概率可以得到修復。本周策略維持不變，建議09空單繼續(xù)持有。風險點在于氯堿綜合利潤仍處于低位，需要關注是否出現計劃外的裝置停車。

聚酯：成本震蕩，反彈無力
需求：開工底部回升至81%，終端訂單回升一天，然而下游紗線、坯布端開工卻未有起色，導致本周聚酯成品庫存繼續(xù)累庫。周一限電傳聞四起，蕭紹部分終端周日已停車，若以樂觀計算，減負2成，使得聚酯強置去庫，迎接9月旺季，對于產業(yè)反而是好事，然而近期聚酯開工則難以指望。
TA：周一TA大幅反彈，加工費偏高，主要原因還是在于成本端，原油大幅反彈，供需方面，近期計劃外檢修增加，供需預期小幅改善，下半年檢修余量較少，且四季度投產壓力較大，中期供需寬松，成本下行維持逢高做空。PX端無驅動，短期計劃外檢修較多，年內檢修余量較少，500以上做空加工費，成本下行，逢高空01。PF：開工回升較快，近期基差有所回落，絕對價格跟隨TA，關注限電傳聞。
EG：本周大幅去庫，兩個因素，港口到貨時間錯配，本周到貨較少，下游在該價格衍生不少投機需求，剛需仍疲軟，8月仍維持去庫預期，然而伴隨著乙烯端的下跌，石腦油制利潤修復較快，8月下油制開工有回升預期，供需較寬松。累庫現實，8月下油制產量回升預期下，弱需求下，EG維持反彈做空觀點。

苯乙烯：反彈力度有限
苯乙烯昨日日盤延續(xù)小幅反彈，但夜盤反彈力度不夠，高開低走，收于8450點。小幅反彈主要原因在于下游出現一定利好，三大S都給出了一定利潤，需求有一定增量預期，同時近日疊加純苯價格小幅上漲，但由于終端表現一般，預計反彈有限。
苯乙烯目前依舊是純苯端定價為主，純苯供需偏寬松，一方面國內供應維持穩(wěn)定，內外盤價差的順掛對于進口也是一定利好表現，另一方面純苯下游情況不容樂觀，雖然利潤環(huán)比有所恢復，但還是處于虧損較嚴重局面，下游對純苯負反饋影響也較為明顯，目前純苯占據了產業(yè)鏈巨大部分利潤，估值較高，后續(xù)估值預計有所下滑，需要讓渡部分利潤給到下游企業(yè)。苯乙烯目前基本面逐步走弱，隨著開工的逐步恢復，苯乙烯供應逐漸增加，價格逐步表現弱勢，利潤也再次下滑較低位置（虧損嚴重），那后續(xù)不排除在虧損嚴重情況下企業(yè)降負停車的情況，但按照目前來看，后續(xù)苯乙烯港口將繼續(xù)累庫。苯乙烯下游情況能看到些許好轉，PS利潤恢復情況不錯，下游整體去庫情況良好，也有新裝置投產，但這都基于下游停車降負后的結果，整體終端的需求并沒有看到良好的恢復情況。出口方面，海外苯乙烯裝置重啟導致國內出口商談下降，出口端利好減弱。
綜合來看，苯乙烯反彈空間有限，后續(xù)市場偏弱看待，風險點在于需求端超預期持續(xù)發(fā)力。

尿素：工農兩弱，弱勢震蕩
上周尿素盤面小幅上漲，但上漲力度不夠，周五又回吐部分上漲價格。主要在于開工逐步下滑對價格有一定支撐，但需求弱勢無上漲驅動，后續(xù)來看，8月還未到農需發(fā)力時候，工業(yè)需求依舊疲軟，供應有恢復預期，后續(xù)依舊偏空看待。
本期尿素開工率63.36%，較上期還是下降，但根據檢修計劃后續(xù)來看，企業(yè)有逐步復產計劃，后續(xù)檢修損失量預計減少，供應有逐步回歸可能。但下游需求依舊疲軟，從尿素企業(yè)預收訂單天數上來看，本期環(huán)比有所上升，但同比依舊處于低位。農需方面，目前還是處于淡季，部分企業(yè)存在一定備貨意愿，但畢竟還是少數，對需求的刺激不大。工業(yè)需求方面，三聚氰胺開工持續(xù)下滑，本期開工52.3%，較上期下降5.46百分點，目前處于虧損狀態(tài)。尿素內外盤有套利空間，但是出口政策限制著尿素出口，出口利潤兌現目前還未有跡象。反映在庫存上，目前尿素港口庫存已經連續(xù)3周累庫，當前庫存20.1萬噸。
那么后續(xù)在需求提振不了尿素價格的情況下，8月中下開工有所恢復，對尿素價格有所利空，目前基差已經收窄到50左右，后續(xù)盤面預計弱勢震蕩。

聚烯烴：下游
昨日，聚烯烴價格震蕩，PP09收于7897，L09收于7836。近月存支撐，01進口端對價格下行風險較大。上周，北美和東南亞價格回落明顯，價差收斂，出口窗口基本關閉，進口窗口打開。分區(qū)域看，俄羅斯到港增加，北美報盤價格下行，但了解成交并不多。因此對于09而言，庫存的變動依舊主要依賴于供給端的變動，而01的預期則更多在于到港的量級。近端來看，供應端的開工依舊維持低位，開車停車交互；除此之外，線性排產略有下滑，拉絲排產維持中性，雖暫未出現逼倉風險，但是供應端對期貨價格仍存在一定的支撐。因此，聚烯烴短期依舊維持近強遠弱格局，01空單可以作為長期標的長線持有。

紙漿:供需僵持，漿價震蕩
  紙漿期貨盤面區(qū)間震蕩走勢，紙漿主力合約SP2209收盤價7108元/噸，漲18元/噸。國際外盤區(qū)間震蕩走勢，期貨高價支撐，現貨業(yè)者隨行就市。由于昨日高價成交不暢，針葉漿現貨市場盤面下調50-150元/噸，闊葉漿現貨市場高價成交亦顯匱乏。新一輪進口木漿外盤暫未公布，傳聞較多，有闊葉漿報平傳聞，亦有針葉漿下調傳聞，業(yè)者謹慎觀望。
  國內250-400g白卡紙市場均價為5741元/噸，較上一工作日環(huán)比持平；白卡紙市場低端價格5200元/噸，高端價格6110元/噸。白卡紙市場波動不大，觀望紙企動態(tài)為主。河南新鄉(xiāng)地區(qū)紙廠下調白卡紙出廠價格300元/噸，周邊紙廠暫無跟進，伴隨著河南紙廠價格下調，有客戶意向跟進調整。預計短期白卡紙市場價格延續(xù)穩(wěn)中松動局面，下游需求難有好轉，紙企產銷壓力將增加，價格難穩(wěn)。
  下游原紙市場價格窄幅震蕩下調，不利于漿市高價放量，預計短期漿市延續(xù)震蕩整理態(tài)勢。

橡膠：關注周三美國通脹數據
昨日夜盤橡膠整體震蕩。近期矛盾不顯著，觀望為主。美國因為之前就業(yè)好，通脹大概率不會低，屆時觀察市場的反應。本周降雨量存在環(huán)比增加預期，其中柬埔寨、緬甸南部和泰國南部降雨量高位。昨日今日泰國原料膠水價格下跌0.7泰銖/公斤，杯膠價格上漲0.15泰銖/公斤。云南膠水制濃乳和制干膠分別上漲100元/噸和50元/噸。儋州市聽聞暫停割膠，后續(xù)觀察疫情管控對原料的影響。
深色需求方面：上周輪胎開工環(huán)比延續(xù)跌勢，預計本周輪胎樣本企業(yè)開工小幅波動為主，年中需求弱勢情況暫無改善預期。淺色需求，制品廠：8月4日。溫州一帶發(fā)泡工廠開工負荷環(huán)比窄幅走跌，平均開工大致5-6成，成品庫存累增，原料重組，短期備貨意愿有限；膠乳氣球制品：氣球工廠開工整體處于比較穩(wěn)定狀態(tài)，全國氣球工廠整體開工率普遍維持在5成左右，開工偏低，后續(xù)仍有降價的可能。手套需求：醫(yī)療手套行業(yè)開工運行一般，整體開工6-7成狀態(tài)，部分大廠開工較好，成品銷售較好，但部分小廠表示外銷訂單減少，成品出現累庫壓力；勞保手套廠整體開工偏弱，成品內外銷情況不及預期，成品累庫壓力較大；丁腈膠乳手套一般:勞保及一次性丁腈膠乳開工持續(xù)下滑，對于原料丁腈膠乳采購積極性差，企業(yè)在訂單少、庫存高的情況下，企業(yè)間競爭加劇。進口方面，預計7月進口量環(huán)比+1.58萬噸/+3.64%，同比+2.52萬噸/+5.94%，預計8月份環(huán)比維持增加。庫存方面：上周全乳膠去庫較多，3L開始累庫；截至2022年08月07日，青島地區(qū)天膠保稅和一般貿易合計庫存量37.79萬噸，較上期增加0.5萬噸，環(huán)比上漲1.34%，漲幅較上漲小幅擴大，維持自2月末以來的僵持狀態(tài)，同比縮減9.73萬噸，跌幅20.48%，維持近期同比跌幅不斷收窄走勢。
總的來說，供給上量：國內外原料產出仍處于增加周期當中，泰國已經上量，越南早于往年開割，國內云南方面開割80%以上，海南8月份預計能全面上量。需求一般：下游輪胎成品庫存仍高，長期的去庫仍偏悲觀，預計持續(xù)壓制下游輪胎開工率；終端汽車的產銷不樂觀，7月汽車經銷商庫存環(huán)比回升。制品開工率整體一般，亮點不多?？傮w來說，近期處于上游產量逐步增加的時期，奠定了膠價難?漲的基礎，但整體三季度國內經濟有環(huán)比好轉跡象，小幅反彈后暫時沒有出現大的矛盾。近期一方面需要關注國內疫情情況，另一方面需要關注周三美國通脹數據，后續(xù)的大矛盾點仍是通脹以及美國明年可能出現的衰退。