南華研究晨會紀(jì)要：利多利空打架 純堿走出上引

黃金白銀：低位震蕩 靜候周五杰克遜霍爾全球央行年會指引

周三貴金屬市場總體維持低位震蕩，缺乏指引，10Y美債收益率走高仍抑制貴金屬價(jià)格反彈，美指則維持高位震蕩。市場靜候周五杰克遜霍爾全球央行年會指引。國內(nèi)貴金屬走勢強(qiáng)于外盤，因美元兌人民幣匯率繼續(xù)走高，背后為中美貨幣政策反差，以及股市的外強(qiáng)內(nèi)弱格局。美聯(lián)儲鷹派加息預(yù)期則有所增強(qiáng)，美聯(lián)儲2023年票委，兼新鷹王卡什卡利表示2023年年底前將利率再提高2%，而根據(jù)利率期貨及掉期市場數(shù)據(jù)顯示，交易員普遍預(yù)期美聯(lián)儲2023年將開啟降息模式。CME美聯(lián)儲觀察數(shù)據(jù)顯示，交易員預(yù)期美聯(lián)儲9月加息75BP概率上升至60.5%，年低利率預(yù)期維持在3.5%-3.75%。基金持倉看，昨日SPDR黃金ETF持倉維持不變，iShares白銀ETF持倉亦保持不變，減持情緒有所緩解。今日重點(diǎn)關(guān)注歐央行7月貨幣政策會議紀(jì)要，以及歐洲國家經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，美國還將公布二季度GDP修正值。操作上，短線空單可考慮止贏，周五全球央行年會前或保持低位震蕩。美黃金下方支撐1740，然后1720，強(qiáng)支撐在1680-1700區(qū)。

LPG：美國丙烷累庫不及預(yù)期

原油市場。美國對伊核談判的強(qiáng)硬回復(fù)，伊核談判再起波瀾，同時(shí)沙特表態(tài)可能在伊朗原油回歸市場后進(jìn)行減產(chǎn)，緩解了市場對供應(yīng)端的擔(dān)憂情緒，油價(jià)延續(xù)反彈，對PG單邊形成利多。

EIA美國周度丙烷庫存。市場預(yù)期累庫151萬桶，實(shí)際累庫0.9萬桶，庫存消費(fèi)比大幅下滑。現(xiàn)貨市場。民用氣價(jià)格昨日小漲，寧波地區(qū)民用氣價(jià)格5330元/噸，成期貨最便宜可交割品，PG2209夜盤收于5739，基差繼續(xù)走弱，出現(xiàn)交割利潤，觀察華東地區(qū)倉單的變化。同時(shí)，內(nèi)外價(jià)差繼續(xù)走強(qiáng)，對內(nèi)盤期貨形成一定壓制。

因此，原油反彈及美國丙烷累庫不及預(yù)期利多PG，同時(shí)PG大幅拉漲后，基差快速走弱，華東地區(qū)賣交割出現(xiàn)利潤，同時(shí)內(nèi)外價(jià)差持續(xù)走強(qiáng)后對盤面形成抑制，注意節(jié)奏的變化。

燃料油：

當(dāng)前燃料油市場主要追隨原油，短期原油主要受兩個(gè)方面的因素?cái)_動，一是，伊核協(xié)議推進(jìn)，伊朗已收到美國對歐盟協(xié)議草案的回應(yīng)，德黑蘭已經(jīng)開始評估美國的回應(yīng)。不過，阿拉伯電視臺報(bào)道稱，美國拒絕了伊朗提出的所有附加條件，敦促伊朗取消對國際核查的任何限制。美方還表示，不應(yīng)該允許伊朗濃縮鈾純度超過4%。在收到美國方面的回應(yīng)后，歐洲正在與伊朗核協(xié)議各方接觸，以組織新一輪談判。二是，EIA原油庫存減少328.2萬桶，上周美國國內(nèi)原油產(chǎn)量減少10萬桶至1200萬桶/日。美國上周原油出口減少82.3萬桶/日至417.7萬桶/日。美國上周戰(zhàn)略石油儲備（SPR）庫存減少809.1萬桶至4.531億桶，整體利多油價(jià)。目前FU和LU價(jià)格主要受原油的驅(qū)動，但最近走勢開始出現(xiàn)一定的分化，高低硫價(jià)差再次出現(xiàn)擴(kuò)大的跡象，一方面是因?yàn)榻諝W洲柴油裂解出現(xiàn)大幅反彈，柴油供應(yīng)緊缺的問題依然沒有得到有效的解決，給低硫帶來支撐。另一方面，因國外對原油的深加工能力有限，高硫供應(yīng)增多，抑制高硫漲幅。從估值來看，目前內(nèi)外盤價(jià)差也出現(xiàn)擴(kuò)大，LU10和新加坡紙貨價(jià)差達(dá)到45美金/噸，基本上處于無風(fēng)險(xiǎn)跨區(qū)套利的上邊界，雖然驅(qū)動仍然向上，但意味著每筆買入都是大當(dāng)下沿著上邊界買入，屬于驅(qū)動仍在，但估值打滿的狀態(tài)，F(xiàn)U內(nèi)盤基本上和新加坡市場保持一致，屬于估值偏低，但缺乏驅(qū)動的狀態(tài)，建議暫時(shí)保持觀望。

玻璃：金九銀十產(chǎn)銷不旺，左側(cè)難

昨日，玻璃01合約震蕩，收于1473。昨日，產(chǎn)銷依舊疲軟，本周預(yù)計(jì)累庫3%。首先，玻璃是個(gè)不太適合左側(cè)的品種，低估值、成本虧損均不構(gòu)成驅(qū)動玻璃價(jià)格向上的必然條件。現(xiàn)實(shí)角度，玻璃廠的產(chǎn)銷依舊疲軟，各地現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)下調(diào)。預(yù)期角度，供應(yīng)端彈性較小，冷修預(yù)期不足；需求房地產(chǎn)存在利多政策，但保交樓是否能兌現(xiàn)在01合約存在較大的分歧，中期房地產(chǎn)依舊較難帶動玻璃需求。因此即使01合約大幅貼水，估值偏低，也較難形成向上的驅(qū)動。但短期內(nèi)，限電逐漸放松，前期鋼化企業(yè)開工下滑得厲害，短期內(nèi)預(yù)計(jì)有所修復(fù)，同時(shí)部分地區(qū)疫情解封后預(yù)計(jì)存在備貨需求，疊加金九銀十的玻璃需求面臨環(huán)比好轉(zhuǎn)，玻璃短期存在一定的支撐。但是即使有環(huán)比好轉(zhuǎn)的預(yù)期，產(chǎn)銷的弱依舊較難有說服力的去做多。策略上，玻璃長期依舊是逢高空的品種，但短期建議觀望。

純堿：利多利空打架，純堿走出上引

昨日，純堿01偏強(qiáng)，收于2420。昨日，有幾條信息更新。第一，純堿堿廠庫存周一口徑去5，環(huán)比去庫加速，周四口徑預(yù)計(jì)去3。周一交割庫庫存繼續(xù)去庫，雙去庫再成。第二，昨日中午傳某下游出售大量純堿，釋放利空信號，此事件存可信度，但量級對應(yīng)貨值有待驗(yàn)證。第三，某堿廠輕堿9月訂單接滿，此消息認(rèn)為較為利多，前期輕堿的表需嚴(yán)重下滑，限電放松后開工預(yù)計(jì)有所回升，但對于此類下游備庫較低的品種，表虛低位待庫存消耗后容易出現(xiàn)集中補(bǔ)庫，雖此預(yù)期有待進(jìn)一步庫存和產(chǎn)量來驗(yàn)證，但此消息確實(shí)釋放出輕堿需求有好轉(zhuǎn)的信號。第四，限電跟進(jìn)，除西南外各地多開車。長期來看，供應(yīng)、浮法、出口均存在著利空好的預(yù)期，但輕重堿下游的低庫存可能釋放出的剛需補(bǔ)庫，或中游低庫存可能的投機(jī)性需求，又或是光伏投產(chǎn)的原料備庫，都是可能導(dǎo)致純堿庫存扭轉(zhuǎn)的路徑。本輪上漲大體已經(jīng)兌現(xiàn)兩周雙去庫的現(xiàn)實(shí)。下周，伴隨限電開車供應(yīng)上升，堿廠是否能去庫或是考驗(yàn)純堿本輪上漲高度的關(guān)鍵。短期，純堿仍處博弈階段，多單部分止盈，剩余等待限電開車、中下游補(bǔ)庫后庫存數(shù)據(jù)。

以上評論由分析師夏瑩瑩（Z0016569）、劉順昌（Z0016872），助理分析師胡紫陽（F3085573）、李嘉豪（F03086613）提供。

重要申明：本報(bào)告內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。