國金期貨：PVC利潤壓縮交易強成本邏輯

核心觀點：總體來說，PVC開工率季節(jié)性升高，需求端工廠大多剛需補貨為主，觀望情緒濃厚，但目前利潤壓縮較為嚴重，盤面和現(xiàn)貨價格主要受到成本端的變化影響較大，所以主要還是交易成本端的邏輯較多，而成本方面，進入供暖季節(jié)后蘭炭供應存在收窄趨勢，而今冬又是冷冬，中短期內(nèi)煤炭價格大幅向下的概率都偏小，政策方面PVC由能耗雙控轉(zhuǎn)為保供以后電石一直供應不求；盤面上跟隨煤價反彈也走出近似雙底的形態(tài)，持倉增加，期貨深度貼水，下周向下的空間有限，可考慮逢低做多，從策略上看，可在合適的位置考慮多V2201空V2205正套投資。期權(quán)交易者推薦空V2201-P-9120。風險點在于：1、成本端坍塌；2、非洲新變異毒株影響蔓延繼續(xù)刺激市場情緒。

本周行情分析：

本周從盤面上來看，周初煤價連續(xù)反彈，對煤化工商品有明顯的成本上行驅(qū)動，盤面也走出近似雙底的形態(tài)，但周五下午市場情緒受到非洲發(fā)現(xiàn)新變種毒株影響，市場避險情緒升溫，多品種出現(xiàn)大幅跳水，截止周五收盤PVC2201合約8641點，環(huán)比下跌3.57%，持倉33.45萬，環(huán)比下跌7.66%，主力基差884點，環(huán)比走強。

成本方面，近期煤炭價格反彈良好，電石價格隨之上揚，在成本的支撐下，電石法制PVC現(xiàn)貨價格較上周上漲1.93%，而蘭炭開工率有所降低，進入供暖季節(jié)后蘭炭的供應存在收窄的趨勢，而今天冬天又將迎來“雙拉尼娜”氣候，中短期內(nèi)煤炭價格大幅向下的概率偏小。PVC綜合開工率有所上升，無論是乙烯法還是電石法，10月觸底后至今開工率一直處于抬升期，政策方向從能耗雙控改為全力保供，而且從季節(jié)圖上來看冬季PVC開工也會有一定的提升，在全力保供的政策下，電石開工率的上升速度卻不及PVC開工率的上升速度，供需略微緊張的情況下，電石端議價權(quán)較強，電石價格存在上行空間。

從庫存來看，上游石化庫存小幅累庫，貿(mào)易商拿貨積極性不佳。貿(mào)易商庫存有所分化，華北小幅累庫而華南顯著去庫。隨著此前部分負債較高的地產(chǎn)公司復工復產(chǎn)，對偏地產(chǎn)鏈條后端的PVC需求有所帶動。華東倉庫、華南倉庫均有所去庫，但由于需求中期來看還是偏悲觀看待，中游承擔庫存的信心也不是特別強，社會庫存較大可能還是維持在中性偏低位置。下游庫存小幅上升，環(huán)比變動不大，同比處于較為中性的位置。

需求方面，目前現(xiàn)貨有所提漲，加重下游觀望心態(tài)，且部分下游品類工廠開工又小幅下降，對PVC價格持觀望態(tài)度為多，大多數(shù)工廠還是剛需補貨為主。下游制品企業(yè)開工基本平穩(wěn)，華東限電基本取消，企業(yè)按自身訂單調(diào)整生產(chǎn)。下游終端需求北方地區(qū)進入季節(jié)性淡季，但近期原料出口訂單需求向好，一定程度緩解國內(nèi)供需壓力。下游開工環(huán)比持平，開工率處在中性位置，從不同產(chǎn)品開工數(shù)據(jù)來看，管材開工小幅下滑，同比處于絕對低位，其余產(chǎn)品開工較上周持平。上周地產(chǎn)段無論是基本面還是消息面都有利好的信號，在部分消息面因素和部分城市信貸投放邊際改善影響下市場有所回暖，本周主要城市新房和二手房成交面積環(huán)比上升，重點城市二手房成交面積環(huán)比上升12％，疊加恒大地產(chǎn)宣稱珠三角各區(qū)域已復工，作為地產(chǎn)鏈條相對偏后端的品種來說，預期是有大幅改善的。但中期來看，地產(chǎn)和出口從前瞻數(shù)據(jù)來看都不樂觀，經(jīng)濟增長更多的可能需求跟蹤政策端的變化，在沒有增量信息的情況下，需求中期還是偏弱看待。

外盤價格來看，印度價格大幅下降，休斯頓報價環(huán)比持平，內(nèi)外盤價差開始從高位回落，進口仍倒掛，但是進口利潤環(huán)比有大幅抬升，出口利潤大幅收縮，出口窗口還是打開的狀態(tài)。從進出口數(shù)據(jù)來看，進口量環(huán)比大幅下降，出口量超過10萬噸的量級，也相對可觀，鋪地制品的數(shù)據(jù)頗為亮眼，達到歷史新高，鋪地制品需求也占表需比例從20%達到23%，同比來看鋪地制品還有18.3％的增長，在其余下游相對疲軟的情況下，PVC分的出口及鋪地制品出口都有增量的釋放，很大程度緩解了上游庫存的壓力。 

本周策略建議：

交易者，推薦追逐反彈利潤，依短期均線買入，或賣出看跌期權(quán)。

套利者，可考慮多V2201空V2205正套投資。

產(chǎn)業(yè)需求者，根據(jù)企業(yè)計劃進行風險敞口封閉式套保。