我們與信義光能，隆基股份以及新特能源就光伏供應(yīng)鏈上多晶硅、硅片、光伏玻璃及組件的情況進(jìn)行了系列電話會(huì)?；谶@三家企業(yè)所分享的信息，截止至5月中旬，我們觀察到1)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)搶裝對(duì)于光伏需求帶來(lái)些許改善；2)海外市場(chǎng)需求仍舊不高；3)光伏供應(yīng)鏈中的制造企業(yè)依然面臨出貨和價(jià)格壓力。我們認(rèn)為市場(chǎng)目前對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)630搶裝情緒激昂，同時(shí)憧憬海外市場(chǎng)隨疫情恢復(fù)能夠在6月底開(kāi)始填補(bǔ)中國(guó)市場(chǎng)搶裝后的空缺，并對(duì)下半年的光伏產(chǎn)品出貨即定價(jià)帶來(lái)支撐。然而，根據(jù)光伏企業(yè)目前的信息更新，我們認(rèn)為公司管理層對(duì)于海外需求復(fù)蘇持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。在目前市場(chǎng)估值狀態(tài)下，我們認(rèn)為光伏玻璃子版塊在產(chǎn)業(yè)鏈中處于較佳位置。我們重申對(duì)信義光能(968 HK，目標(biāo)價(jià)：6.31港元)買入評(píng)級(jí)，對(duì)隆基股份(601012 CH，目標(biāo)價(jià)：人民幣31.23元)持有評(píng)級(jí)。

　　產(chǎn)能過(guò)剩持續(xù)。受國(guó)內(nèi)市場(chǎng)搶裝刺激，光伏需求在4-5月呈改善態(tài)勢(shì)，但受訪公司代表認(rèn)為海外市場(chǎng)需求受疫情影響受較大擾動(dòng)，目前產(chǎn)業(yè)鏈上產(chǎn)能過(guò)剩的情況依舊明顯。在產(chǎn)業(yè)鏈上，1)新特能源表示多晶硅庫(kù)存情況自7,000噸降至6,000噸，仍接近一個(gè)月的產(chǎn)能水平；2)隆基在硅片端維持出貨順暢(約兩周左右?guī)齑?，但在組件端則累積近1.5個(gè)月左右?guī)齑妫?)信義光能則觀察到目前庫(kù)存仍在攀升，但尚處于可控區(qū)間(1-2個(gè)月左右?guī)齑?。

　　海外市場(chǎng)需求能見(jiàn)度依然較低。對(duì)于未來(lái)需求展望，受訪公司表述偏向謹(jǐn)慎，部分是由于目前國(guó)內(nèi)搶裝僅足以支持需求至6月中，同時(shí)海外市場(chǎng)需求由于疫情發(fā)展及封城解除進(jìn)展尚未明朗。盡管國(guó)內(nèi)市場(chǎng)由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，組件銷售定價(jià)顯著較低，隆基股份仍希望將其本年度的組件銷售重點(diǎn)從海外市場(chǎng)導(dǎo)回到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)以獲得更高的訂單出貨確定性。信義光能也預(yù)期6月中旬將會(huì)是決定下一階段光伏玻璃價(jià)格的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，但目前的需求能見(jiàn)度尚不清晰。

　　產(chǎn)能安排仍然不變。盡管面臨較大的需求不確定性，信義光能、隆基股份及新特能源均維持其原訂的產(chǎn)能計(jì)劃安排不變。信義光能及隆基股份均堅(jiān)持氣擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，分別自2020年下半年及二季度開(kāi)始供應(yīng)更多的光伏玻璃及單晶硅片，這也為近幾周疲弱的產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)提供多一重解釋。新特能源方面則希望通過(guò)增加產(chǎn)出以彌補(bǔ)目前多晶硅料的價(jià)格下跌，同時(shí)公司也沒(méi)有改變其原訂的7月份進(jìn)行產(chǎn)能檢修的計(jì)劃。

　　多晶硅料價(jià)格觸底；但硅片、組件、及光伏玻璃則面臨進(jìn)一步的定價(jià)壓力。根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)，多晶硅單晶致密料價(jià)格已跌至每公斤人民幣58.5元，年初至今已下跌18.3%。新特能源認(rèn)為多晶硅價(jià)格已經(jīng)觸底，進(jìn)一步價(jià)格壓力將導(dǎo)致多晶硅環(huán)節(jié)停產(chǎn)檢修。在硅片、組件和光伏玻璃方面，價(jià)格展望受海外疫情的不確定性影響并不清晰。由于近期組件招標(biāo)價(jià)格最低已降至極端低價(jià)人民幣1.44元/瓦(含增值稅)，隆基股份指出目前市場(chǎng)報(bào)價(jià)滯后于實(shí)際交易情況。若海外需求復(fù)蘇慢于預(yù)期，公司認(rèn)為將對(duì)硅片、電池片及組件價(jià)格帶來(lái)壓力。我們認(rèn)為壓力也將向光伏玻璃環(huán)節(jié)進(jìn)行傳導(dǎo)。

　　選股思路：在不確定的市場(chǎng)中尋找確定性。自4月以來(lái)，信義光能和隆基股份分別反彈了11.6%及32.3%。在A股市場(chǎng)，結(jié)合隆基股份、通威股份(600438 CH)以及天津中環(huán)(002129 CH)等領(lǐng)先企業(yè)的股價(jià)走勢(shì)，我們認(rèn)為市場(chǎng)已需求復(fù)蘇的樂(lè)觀展望預(yù)期置入股價(jià)之中，然而海外市場(chǎng)需求復(fù)蘇的進(jìn)度顯然慢于市場(chǎng)樂(lè)觀的預(yù)期。結(jié)合目前光伏制造企業(yè)的估值情況，每股盈利增長(zhǎng)趨勢(shì)，行業(yè)集中性和供應(yīng)鏈中的定位，我們更青睞光伏玻璃生產(chǎn)商。我們的行業(yè)首選是信義光能(968 HK,目標(biāo)價(jià)：6.31港元)。我們認(rèn)為信義光能在2020年上半年能夠?qū)崿F(xiàn)較為顯著的銷售均價(jià)同比增長(zhǎng)，同時(shí)在天然氣及純堿兩方面能夠獲得顯著的成本節(jié)約。對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈上的其它環(huán)節(jié)，由于其較高的估值水平及較低的需求能見(jiàn)度，我們偏向謹(jǐn)慎。我們對(duì)隆基股份(601012 CH，目標(biāo)價(jià)：人民幣31.23元)重申持有評(píng)級(jí)。

　　(文章來(lái)源：招銀國(guó)際 )