從青島地區(qū)橡膠庫存來看，保稅現(xiàn)貨庫存與過去兩年基本持平，而一般貿(mào)易庫存明顯高于過去兩年同期水平且尚未出現(xiàn)去庫跡象。

　　保稅庫存主要是進(jìn)口美金標(biāo)膠，用于生產(chǎn)出口用輪胎產(chǎn)品。雖然4月份我國標(biāo)膠進(jìn)口量較低，且其中很多還是20號(hào)膠的報(bào)入倉單，但是保稅庫存并沒有較往年同期出現(xiàn)明顯去化，主要還是外需疲弱的原因。

　　一般貿(mào)易庫存主要是人民幣混合膠，進(jìn)口驅(qū)動(dòng)主要來自期現(xiàn)套利盤。年后船貨到港并沒有因疫情受到阻礙，今年以來混合膠進(jìn)口量高于去年同期。而與此同時(shí)，下游需求和物流運(yùn)輸因疫情一度陷入停滯狀態(tài)，從而導(dǎo)致一般貿(mào)易庫存在年后大幅累積。由于套利商一般鎖定1-3月后的混合膠船貨，從當(dāng)前的期現(xiàn)價(jià)差看，預(yù)計(jì)三季度船貨到港量仍會(huì)比較多。隨著下半年期現(xiàn)價(jià)差逐漸收窄，套利商會(huì)開始逐步解倉，在09合約與11合約上，全年剩下的所有套利盤將集中平倉，大量庫存將流入現(xiàn)貨市場，在國內(nèi)需求沒有明顯增量的情況下，該部分庫存預(yù)計(jì)去化緩慢。

　　值得注意的是，今年由于干旱、白粉病和低價(jià)的因素，國內(nèi)云南產(chǎn)區(qū)較往年延遲開割約50天，加上20號(hào)膠上市后橡膠加工廠部分轉(zhuǎn)產(chǎn)，導(dǎo)致全乳膠產(chǎn)量偏低。此外，今年以來滬膠和標(biāo)準(zhǔn)交割品的價(jià)差始終沒有明顯拉開，甚至多次出現(xiàn)現(xiàn)貨升水的情況，也使得期現(xiàn)套利帶來的倉單增量有限。年后上期所注冊倉單量幾乎沒有增長，目前倉單量明顯低于16-19年同期。今年國內(nèi)的庫存結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出期貨庫存偏低、現(xiàn)貨庫存偏高的格局。

　　整體來看，今年9月合約面臨的倉單壓力較小，加上年后以來期價(jià)持續(xù)下行，目前9月合約已經(jīng)基本提前走完了今年的交割邏輯，后期9月合約因?yàn)槔蟼}單到期交割帶來的價(jià)格下行壓力預(yù)計(jì)不明顯。此外，今年上半年由于干旱、白粉病以及低價(jià)的因素，國內(nèi)交割品大幅減產(chǎn)，市場上往年的老全乳也在去化，9月合約對應(yīng)的19年老全乳價(jià)值得到提升。目前國內(nèi)產(chǎn)區(qū)已經(jīng)正常開割，原料逐漸增加，后續(xù)旺季新膠供應(yīng)預(yù)計(jì)會(huì)明顯放量，1月合約上的新膠價(jià)值將回歸正常，預(yù)計(jì)下半年滬膠9-1價(jià)差中包含的新老膠溢價(jià)會(huì)較往年收窄。4月中旬以來，9-1價(jià)差開始持續(xù)收窄，我們認(rèn)為下半年還有進(jìn)一步收窄的空間，預(yù)計(jì)9-1價(jià)差會(huì)到1100元/噸附近。

　　目前國內(nèi)橡膠儲(chǔ)備庫存量約有48萬噸，下半年尚未有輪儲(chǔ)或收儲(chǔ)的消息。商業(yè)庫存方面，基于供需平衡表，我們預(yù)計(jì)今年國內(nèi)天膠商業(yè)庫存會(huì)達(dá)到150萬噸左右，較19年庫存水平增長15萬噸。全球庫存方面，在經(jīng)歷19年的小幅去庫后，今年疫情將導(dǎo)致全球庫存再度明顯累積，2020年全球天膠庫存預(yù)計(jì)會(huì)增至366萬噸，創(chuàng)歷史新高。

　　(文章來源：東證衍生品研究院 )