據(jù)期貨日報11月11日報道，雖然當(dāng)前拜登以高票數(shù)當(dāng)選美國新一任總統(tǒng)，但其政策能否順利推行，仍需觀察美國參眾兩院席位分布。如果參議院和眾議院都掌控在民主黨手中，大規(guī)模刺激法案的推行將更為順利，油價上行幅度相對較大；如果參議院掌握在共和黨手中，眾議院掌握在民主黨手中，各項政策的推行將遭受一定的阻力，原油需求提振也將打上一定折扣。　　

　　A拜登與特朗普能源政策存差異　　

　　拜登和特朗普在能源政策主張上存在差異。特朗普在執(zhí)政期間退出《巴黎氣候協(xié)定》，而拜登則推崇綠色能源，將在當(dāng)選后重新申請加入；特朗普在執(zhí)政期間退出《伊核協(xié)議》，對伊朗制裁不斷升級，而拜登則主張重回《伊核協(xié)議》。另外，在稅收、基建、醫(yī)保、就業(yè)、貿(mào)易、地緣政治、移民、教育和刑事司法方面，拜登和特朗普的政策主張也存在一定差異?！　　　?/p>

　　拜登推行“綠色新政”，號召大力布局新能源，限制化石能源的使用。主張限制在公有土地上開發(fā)石油和天然氣，承諾禁止“在公共土地和水域允許新的石油和天然氣許可”；明確表示不會禁止頁巖油開發(fā)，對于石油出口則未發(fā)表意見。從拜登的該項政策主張來看，雖然推廣綠色能源，但綠色能源的推廣需要很長的一段時間，并且，雖然限制在公有土地上開發(fā)石油天然氣，但也沒有禁止頁巖油的開發(fā)，整體上利多與利空交織，短期內(nèi)的影響并不會太大?！　?/p>

　　特朗普主張發(fā)展傳統(tǒng)能源，增加能源出口，廢除奧巴馬簽訂的《清潔能源法案》，退出《巴黎氣候協(xié)定》。且特朗普執(zhí)政期間，美國環(huán)保署宣布將不再要求石油和天然氣公司安裝監(jiān)測裝置，以檢測新油井、儲罐和管道中的甲烷泄漏。因此，從特朗普執(zhí)政期間的政策主張來看，鼓勵美國能源獨立，降低原油價格，施壓OPEC減產(chǎn)，爭奪全球原油市場份額，美國原油產(chǎn)量和市場份額在特朗普執(zhí)政期間增幅相對較大。由于美國頁巖油開采技術(shù)成熟之前，傳統(tǒng)原油產(chǎn)量呈衰減態(tài)勢，先不予考慮，本文將奧巴馬和特朗普執(zhí)政期間的美國原油產(chǎn)量進行簡單對比發(fā)現(xiàn)，奧巴馬第一任期內(nèi)，美國原油產(chǎn)量最大增幅約為193.9萬桶/天；第二任期內(nèi)，原油產(chǎn)量最大增幅約為257.8萬桶/天；特朗普執(zhí)政期間，原油產(chǎn)量最大增幅約為398.6萬桶/天。同樣，美國原油市場份額在特朗普執(zhí)政期間也大幅創(chuàng)新高至12.72%，奧巴馬8年執(zhí)政期間最高為10.01%。

　　　　在對待伊朗方面，特朗普于2018年5月退出《伊核協(xié)議》，對伊朗制裁不斷升級，包括武器、貿(mào)易、金融等方面。美國要求所有國家禁止與伊朗發(fā)展貿(mào)易，不得和伊朗發(fā)展防務(wù)合作，禁止和伊朗進行武器交易?！　?/p>

　　與特朗普不同，拜登主張重回《伊核協(xié)議》。2018年上半年，伊朗原油產(chǎn)量約380萬桶/天，當(dāng)前約195萬桶/天，若重回協(xié)議，伊朗大幅度恢復(fù)原油生產(chǎn)和出口，供應(yīng)若重回特朗普制裁前，預(yù)計將增加185萬桶/天。該項政策帶來的后果是，全球原油供應(yīng)大幅增加，油價承壓，如果OPEC想要維持當(dāng)前油價，則不得不跟隨伊朗的增產(chǎn)而進行產(chǎn)量的下調(diào)，否則，需求走弱和利比亞原油供應(yīng)快速恢復(fù)，油價將繼續(xù)走低。

　　　　拜登當(dāng)選，與前期民調(diào)結(jié)果一致，也符合市場資產(chǎn)定價。拜登主張在10年內(nèi)籌集3萬億至4萬億美元，用于教育、醫(yī)療和其他社會項目；支持短期擴大預(yù)算赤字以刺激經(jīng)濟。若大規(guī)模經(jīng)濟刺激法案出臺，將極大地利多需求，從而推動油價上行。另外，拜登在稅收政策方面，保留對中等收入家庭的減稅措施，大幅提高年收入超過40萬美元的公司和家庭的稅收；提高公司稅率至28%，對美國公司征收新的最低稅，并對許多總部設(shè)在美國的跨國公司的外國收入加稅。從中長期來看，降低中低層收入群體負擔(dān)，增強政府稅收能力，避免美元信用過度透支，美股有望走強，從而帶動油價重心上移?！　?/p>

　　雖然當(dāng)前拜登以高票數(shù)當(dāng)選美國新一任總統(tǒng)，但其政策能否順利推行，仍需觀察美國參眾兩院席位分布。如果參議院和眾議院都掌控在民主黨手中，大規(guī)模刺激法案的推行將更為順利，油價上行幅度相對較大；如果參議院掌握在共和黨手中，眾議院掌握在民主黨手中，各項政策的推行將遭受一定的阻力，原油需求提振也將打上一定折扣?！　?/p>

　　B短期看美國產(chǎn)量增幅不會太大　　

　　美國原油供應(yīng)將穩(wěn)步回升　　

　　美國原油鉆機數(shù)量穩(wěn)步增加。之前，美國原油活躍鉆機數(shù)量維持在180座左右，而自9月25日當(dāng)周以來，原油鉆機數(shù)量持續(xù)增加，一個月增加了38座。我們認為，由于油價進入了40美元/桶的相對舒適區(qū)間，美國頁巖油開采也逐漸復(fù)蘇，鉆機數(shù)量也隨之穩(wěn)步增加。后期需要注意的是，拜登推行“綠色新政”，維護《清潔空氣法案》，將重新申請加入《巴黎氣候協(xié)定》，對石油、天然氣公司設(shè)置污染限值，限制在公有土地上開發(fā)石油和天然氣，雖然沒有明確禁止頁巖油開發(fā)，但預(yù)計美國原油產(chǎn)量即使穩(wěn)步增長，增幅也不會太大。　　

　　俄羅斯原油供應(yīng)維持當(dāng)前水平　　

　　俄羅斯或繼續(xù)聯(lián)手OPEC執(zhí)行當(dāng)前減產(chǎn)協(xié)議，產(chǎn)量略高于目標線，但總體維穩(wěn)。從俄羅斯歷史減產(chǎn)情況來看，多次減產(chǎn)不達標，但也沒有大幅度超出減產(chǎn)目標線，超額減產(chǎn)部分在5萬—15萬桶/天，產(chǎn)量整體維穩(wěn)。當(dāng)前市場焦點在于明年一季度，沙特和俄羅斯是否會放棄增產(chǎn)計劃，繼續(xù)執(zhí)行當(dāng)前770萬桶/天的減產(chǎn)協(xié)議。俄羅斯目前對延長減產(chǎn)協(xié)議持開放態(tài)度，我們認為，在需求走弱的情況下，俄羅斯可能繼續(xù)聯(lián)手沙特推遲明年一季度的增產(chǎn)計劃?！　?/p>

　　利比亞為OPEC原油供應(yīng)的邊際增量　　

　　OPEC減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行國原油供應(yīng)維持穩(wěn)定。9月，OPEC減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行國產(chǎn)量為2159.3萬桶/天，環(huán)比下降6.7萬桶/天，減產(chǎn)執(zhí)行率為104.58%，減產(chǎn)執(zhí)行率逐月提升。8—12月，OPEC都是執(zhí)行770萬桶/天的減產(chǎn)目標，預(yù)計未來變化也不會太大，OPEC減產(chǎn)執(zhí)行國原油產(chǎn)量維持穩(wěn)定?！　?/p>

　　利比亞原油供應(yīng)恢復(fù)程度遠超市場預(yù)期。從9月下旬開始，利比亞逐漸解除各個油田和港口的不可抗力。當(dāng)前，利比亞原油產(chǎn)量已增加至100萬桶/天，接近2019年的水平，僅1個多月，產(chǎn)量增長了85萬桶/天，原油供應(yīng)恢復(fù)遠超預(yù)期，預(yù)計利比亞原油供應(yīng)將在12月達到130萬桶/天，且利比亞表示，在產(chǎn)量達到170萬桶/天之前不會加入OPEC的減產(chǎn)配額當(dāng)中，利比亞的產(chǎn)量上行空間仍然有70萬桶/天。

　　　　短期來看，全球原油供應(yīng)的邊際增量在于利比亞；長期來看，伊朗原油供應(yīng)需進一步觀察。我們認為，OPEC減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行國原油供應(yīng)將繼續(xù)維持穩(wěn)定，拜登雖然當(dāng)選，但重回《伊核協(xié)議》仍需一段時間，且參眾兩院席位分布暫未有結(jié)果，短期內(nèi)伊朗產(chǎn)量也將維持在當(dāng)前水平。從其他產(chǎn)油大國來看，美國原油產(chǎn)量恢復(fù)較為緩慢，且考慮到拜登推行綠色能源的主張，限制在公有土地上開發(fā)石油，預(yù)計美國原油產(chǎn)量難以大幅增長。俄羅斯與OPEC一致，為了維持當(dāng)前油價，可能在明年一季度繼續(xù)聯(lián)手OPEC延長當(dāng)前減產(chǎn)規(guī)模。因此，短期內(nèi)，全球原油供應(yīng)的邊際增量主要在利比亞；長期來看，伊朗能否恢復(fù)原油產(chǎn)量及出口仍需等待拜登上臺后政策的進一步引導(dǎo)?！　?/p>

　　C需求好轉(zhuǎn)仍需等待疫苗的推廣　　

　　歐美二次疫情致使原油需求下滑　　

　　歐美二次疫情暴發(fā)，原油需求下滑。法國從10月30日起直到12月1日，重新實施第二次全國封鎖措施；德國從11月2日起到11月底再次實施封鎖，且德國總理默克爾表示，若感染人數(shù)繼續(xù)攀升，醫(yī)療體系將不堪重負；意大利全國范圍內(nèi)，疫情正在惡化，20個大區(qū)中有11個存在疫情失控的風(fēng)險；美國單日新增新冠病例創(chuàng)美國新冠肺炎疫情暴發(fā)以來最高。歐美二次疫情的暴發(fā)，多國重啟封鎖措施，原油需求下滑。　　

　　二次疫情的暴發(fā)，使得美國原油需求恢復(fù)雪上加霜。截至9月，歐洲煉油廠原油加工量回升至921萬桶/天，距離去年同期僅有6.78%的差距，而美國煉油廠加工量季節(jié)性較為明顯，9月為1400萬桶/天，同比仍有16.37%的差距。二次疫情暴發(fā)疊加秋季檢修、颶風(fēng)等，煉油廠產(chǎn)能利用率已經(jīng)連續(xù)10周維持在70%—80%之間，距離去年同期仍然有8%—24%的差距，美國原油需求難言樂觀。　　

　　國內(nèi)原油進口量維持高位，但“金九銀十”原油加工量并未續(xù)創(chuàng)新高。9月，我國進口原油4848萬噸，環(huán)比增加100萬噸，同比增加724萬噸；原油加工量5735萬噸，環(huán)比下降212.4萬噸，同比增加1.3%。國內(nèi)煉油廠開工率從七月開始逐漸下滑，“金九銀十”期間，國內(nèi)煉油廠開工率及加工量都未創(chuàng)新高，在國內(nèi)原油需求表現(xiàn)一般的情況下，全球原油需求更難言樂觀。　　

　　疫苗的出現(xiàn)對需求預(yù)期形成一定利好　　

　　疫苗的出現(xiàn)，短期內(nèi)一定程度上緩解了原油需求下滑擔(dān)憂，但距離推廣仍需一段時間。近期，輝瑞公布數(shù)據(jù)顯示，在大規(guī)模試驗中，疫苗阻止了90%的感染。英國、歐盟、加拿大、澳大利亞、巴西等都在商談購買疫苗計劃，輝瑞和BioNTech預(yù)測，到2020年，全球?qū)⑸a(chǎn)多達5000萬劑疫苗；到2021年，將生產(chǎn)多達13億劑疫苗。我們認為，疫苗的出現(xiàn)，短期內(nèi)緩解了原油需求下滑的擔(dān)憂，預(yù)期上形成一定利好，但疫苗的推廣仍需一段時間，疫苗研發(fā)進展的消息不會改變原油需求的短期趨勢；長期來看，待疫苗在全球范圍內(nèi)推廣，原油需求將有所好轉(zhuǎn)。　　

　　D供需缺口或逐漸收窄趨向平衡　　

　　供給端，全球原油供應(yīng)小幅增加。全球原油供應(yīng)增量主要在于利比亞，利比亞原油產(chǎn)量已恢復(fù)至100萬桶/天，距離產(chǎn)量上限還有70萬桶/天的空間；美國原油產(chǎn)量增幅相對較小，其他國家原油產(chǎn)量相對穩(wěn)定，無論是OPEC減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行國，還是正在遭受美國制裁的伊朗和委內(nèi)瑞拉，產(chǎn)量變動都不會太大?！　?/p>

　　需求端，全球原油需求回升速度放緩，疫苗的推廣仍需一段時間。受二次疫情的影響，歐洲多個國家重新采取封鎖措施，原油需求下滑；美國煉油廠加工量及開工率距離往年同期仍有較大差距；國內(nèi)原油加工量在“金九銀十”期間表現(xiàn)一般，全球原油需求回升速度明顯放緩。疫苗的出現(xiàn)，短期內(nèi)，原油下滑擔(dān)憂有所緩解，但距離疫苗推廣仍需一段時間?！　?/p>

　　全球原油供需缺口有所收窄。得益于OPEC的大規(guī)模減產(chǎn)，即使利比亞恢復(fù)原油供應(yīng)，需求下滑，油市依然可以維持相對平衡狀態(tài)，但較前期而言，原油供需缺口有所收窄。在弱基本面的情況下，沙特和俄羅斯對于明年放棄增產(chǎn)計劃的態(tài)度或?qū)κ袌銎鸬街巫饔?，疊加拜登當(dāng)選，政策愿景相對較好，將對油價起到一定的推動作用。長期來看，待美國大選利多或者利空影響出盡，油市將再次回歸基本面，屆時，我們需進一步觀測伊朗、委內(nèi)瑞拉原油供應(yīng)以及全球原油需求恢復(fù)情況。

　　(文章來源：期貨日報)