據(jù)期貨日?qǐng)?bào)12月1日?qǐng)?bào)道，若延遲增產(chǎn)落空，油價(jià)將打開下行空間　　　　

　　A OPEC會(huì)議結(jié)果具不確定性　　　　

　　對(duì)于石油生產(chǎn)政策的下一階段，近期OPEC部長(zhǎng)級(jí)監(jiān)督委員會(huì)(JMMC)已于11月17日和11月29日連續(xù)召開兩次會(huì)議進(jìn)行討論，盡管延遲到明年1月1日實(shí)行的增產(chǎn)190萬桶/日的計(jì)劃已贏得多數(shù)聯(lián)盟成員的支持，但仍未在該聯(lián)盟內(nèi)部達(dá)成完全一致的決議，會(huì)議不確定性再次上升?！　　　?/p>

　　目前，11月30日—12月1日舉行的OPEC會(huì)議和OPEC部長(zhǎng)級(jí)大會(huì)已被推至“風(fēng)口浪尖”，市場(chǎng)對(duì)于最終結(jié)果極為關(guān)注。11月上旬輝瑞和Moderna兩款疫苗的重大利好消息釋放后，油價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲并補(bǔ)齊“價(jià)格戰(zhàn)”后的跳空缺口，同時(shí)，這波上漲動(dòng)能也來自市場(chǎng)普遍預(yù)期OPEC大概率會(huì)延遲增產(chǎn)至少3個(gè)月的樂觀因素，因此會(huì)議能否達(dá)成延遲增產(chǎn)將對(duì)油價(jià)下方空間和回調(diào)可能性產(chǎn)生重大影響。　　　　

　　OPEC成員組成　　

　　OPEC是由亞、非、拉石油生產(chǎn)國(guó)為協(xié)調(diào)成員國(guó)石油政策、反對(duì)西方石油壟斷資本的剝削和控制而建立的國(guó)際組織，1960年9月成立，宗旨是協(xié)調(diào)和統(tǒng)一成員國(guó)石油政策，維持國(guó)際石油市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)定，確保石油生產(chǎn)國(guó)獲得穩(wěn)定收入?！　?/p>

　　OPEC作為石油生產(chǎn)國(guó)最重要的組織之一，大約占全球石油供給的三至四成，2019年已探明石油總儲(chǔ)量達(dá)1.2萬億桶，占全球的70%?！　?/p>

　　2020年1月厄瓜多爾退出組織后，OPEC目前由13個(gè)成員國(guó)組成，包括阿爾及利亞(1969年)、伊朗(1960年)、伊拉克(1960年)、科威特(1960年)、利比亞(1962年)、尼日利亞(1971年)、沙特阿拉伯(1960年)、阿拉伯聯(lián)合酋長(zhǎng)國(guó)(1967年)、委內(nèi)瑞拉(1960年)、安哥拉(2007年)、加蓬(1975年加入，1995年退出，2016年再次加入)、赤道幾內(nèi)亞(2017年)、剛果共和國(guó)(2018年)?！　?/p>

　　OPEC聯(lián)盟職責(zé)　　

　　OPEC是OPEC概念的延申，在2016年11月OPEC和俄羅斯等非OPEC產(chǎn)油國(guó)達(dá)成全球石油減產(chǎn)協(xié)議形成新的合作機(jī)制后應(yīng)運(yùn)而生。簡(jiǎn)單理解，OPEC就是OPEC成員國(guó)和非OPEC產(chǎn)油國(guó)攜手合作共同管理國(guó)際石油市場(chǎng)?！　?/p>

　　在OPEC聯(lián)盟里，非OPEC成員國(guó)共有10個(gè)國(guó)家，分別是俄羅斯、阿塞拜疆、巴林、文萊、哈薩克斯坦、馬來西亞、墨西哥、阿曼、南蘇丹以及蘇丹?！　?/p>

　　OPEC制度體系　　

　　一般情況下，OPEC每年舉辦兩次大會(huì)，年中一次、年底一次；其他都是小型會(huì)議，包括聯(lián)合特遣委員會(huì)(JTC)會(huì)議和JMMC會(huì)議，但如有需要還會(huì)召開特別會(huì)議?！　?/p>

　　總體來說，OPEC會(huì)議背后對(duì)應(yīng)著三種制度體系：一是OPEC與非OPEC部長(zhǎng)級(jí)監(jiān)督委員會(huì)。該委員會(huì)主要作為聯(lián)合減產(chǎn)行動(dòng)的中樞協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)、最高監(jiān)督和執(zhí)行機(jī)構(gòu)，制定了很多關(guān)于聯(lián)合減產(chǎn)行動(dòng)的重要決定，然后提交至OPEC與非OPEC部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議批準(zhǔn)。二是OPEC與非OPEC部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議下設(shè)的聯(lián)合技術(shù)委員會(huì)。該委員會(huì)類似情報(bào)和研究機(jī)構(gòu)，向JMMC提交研究報(bào)告。三是OPEC與非OPEC部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議(OPEC and Non-OPEC Minister Meeting)，即常說的“OPEC大會(huì)”。作為最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，只有該會(huì)議批準(zhǔn)后，JMMC提出的建議(如產(chǎn)量調(diào)整建議、協(xié)議是否延長(zhǎng))才能成為具有約束力的政策文件，真正落地。　　

　　B減產(chǎn)協(xié)議對(duì)油價(jià)作用明顯　　

　　通過對(duì)2014年起的OPEC大會(huì)的結(jié)果和WTI原油期貨價(jià)格變化的梳理不難發(fā)現(xiàn)，從數(shù)據(jù)上看，2016年OPEC聯(lián)盟形成后，減產(chǎn)協(xié)議的達(dá)成和延長(zhǎng)在中短期內(nèi)(1—6個(gè)月)對(duì)油價(jià)有明顯的提振作用?！　?/p>

　　當(dāng)然也有例外，我們將第177屆OPEC達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議后WTI在中短期內(nèi)大幅下跌排除在外，因?yàn)樾鹿诜窝滓咔楹?月OPEC大會(huì)談崩嚴(yán)重破壞供原油市場(chǎng)供需平衡，在此背景下無法客觀衡量2019年12月的決定對(duì)油價(jià)中短期的影響?！　?/p>

　　此外，還需要注意的是，油價(jià)在OPEC達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議后上漲反映的是OPEC對(duì)油市供需平衡的修復(fù)，隨著油市的定價(jià)逐漸從供應(yīng)端向需求端過渡，疊加美國(guó)躋身世界三大產(chǎn)油國(guó)行列搶占市場(chǎng)份額，OPEC組織(或OPEC)對(duì)油價(jià)的調(diào)整靈敏度已大不如前。　　

　　2008年金融危機(jī)期間，WTI原油期貨價(jià)格從7月的創(chuàng)紀(jì)錄高位147.9美元/桶高位跌至12月的35.16美元/桶低點(diǎn)，區(qū)間跌幅超70%。通過OPEC在當(dāng)年9月(52萬桶/日)、10月(150萬桶/日)和12月(220萬桶/日)的三次減產(chǎn)保價(jià)行動(dòng)，加之宏觀積極調(diào)控，油價(jià)歷時(shí)3個(gè)月反彈至50美元/桶附近企穩(wěn)。　　

　　2014年OPEC為將美國(guó)頁(yè)巖油擠出市場(chǎng)而拒絕減產(chǎn)，導(dǎo)致WTI原油期貨從107.5美元/桶的高位跌至2015年年底的26.05美元/桶，區(qū)間跌幅超70%，盡管后來OPEC與俄羅斯等國(guó)組成減產(chǎn)聯(lián)盟自2017年(180萬桶/日)后油價(jià)下方獲得支撐企穩(wěn)回升，但是，自2014年的超額供應(yīng)導(dǎo)致石油庫(kù)存逐漸高企，油價(jià)開啟了一條難以回頭的陰跌通道，OPEC成員國(guó)及其聯(lián)盟此后的每一次減產(chǎn)行動(dòng)都作用在庫(kù)存上?！　?/p>

　　C目前OPEC內(nèi)部分歧較多　　

　　利比亞供應(yīng)回升至170萬桶/日令OPEC頭疼　　

　　自9月中旬利比亞國(guó)民軍總司令哈里發(fā)·哈弗塔爾解除對(duì)港口和油田的封鎖后，利比亞原油的日產(chǎn)量從10萬桶節(jié)節(jié)攀升至目前的125萬桶高位，完全恢復(fù)了被封鎖之前的水平，油市直接面臨超100萬桶的日產(chǎn)增加。然而故事并未結(jié)束，利比亞國(guó)家石油公司(NOC)董事長(zhǎng)穆斯塔法·薩納拉稱利比亞日產(chǎn)量將在明年年初達(dá)到130萬桶，并且直到其產(chǎn)量穩(wěn)定在170萬桶/日之前都不會(huì)被要求加入OPEC減產(chǎn)配額。盡管有分析提到利比亞由于缺乏投資導(dǎo)致原油日產(chǎn)很難超過130萬桶的水平，但是OPEC大會(huì)最終如何應(yīng)對(duì)利比亞供應(yīng)回升這一減產(chǎn)計(jì)劃阻礙成為本次會(huì)議的一個(gè)關(guān)注點(diǎn)。　　

　　阿聯(lián)酋或?yàn)闇p產(chǎn)配額爭(zhēng)取更大益處　　

　　本次JMMC會(huì)議上，阿聯(lián)酋和哈薩克斯坦直接持反對(duì)意見。這一結(jié)果并非毫無征兆，早在11月中旬一阿聯(lián)酋官員聲稱“該國(guó)正考慮加入OPEC的利弊”，引起市場(chǎng)對(duì)OPEC內(nèi)部團(tuán)結(jié)的質(zhì)疑和對(duì)分歧的警惕，盡管其能源部長(zhǎng)近日表示“阿聯(lián)酋一直以來都是堅(jiān)定的成員”，但事件本身仍有三點(diǎn)需要梳理：　　

　　一是需求坎坷恢復(fù)下WTI原油期貨價(jià)格已陷入40±3美元/桶區(qū)間大半年，對(duì)比OPEC各國(guó)成本不難理解為什么減產(chǎn)計(jì)劃進(jìn)入困難時(shí)期：目前油價(jià)基本覆蓋沙特、阿聯(lián)酋和科威特等國(guó)的外部收支平衡線，但距離這三國(guó)政府通過目前出售原油避免財(cái)政赤字還有10—20美元/桶的漫長(zhǎng)距離。在財(cái)政收入窘迫和經(jīng)濟(jì)發(fā)展受限的高壓下，依靠油氣出口的國(guó)家(包括尼日利亞、伊拉克)自然而然產(chǎn)生出逃脫被限產(chǎn)的想法?！　?/p>

　　二是目前阿聯(lián)酋尚未正式宣布退出OPEC，并且有消息人士表示雙方就合作進(jìn)行討論，因此作為僅次于沙特和伊拉克的第三大OPEC產(chǎn)油國(guó)可能僅想為本國(guó)的減產(chǎn)配額爭(zhēng)取更大益處?！　?/p>

　　三是有部分市場(chǎng)人士認(rèn)為阿聯(lián)酋能源部長(zhǎng)并未談及政府是否正在討論其成員國(guó)身份的做法不足以消除市場(chǎng)對(duì)其退出OPEC的疑慮。對(duì)此，如果阿聯(lián)酋與OPEC的內(nèi)部矛盾無法解決導(dǎo)致前者“退群”，該聯(lián)盟的裂痕無疑將對(duì)目前油市再次造成一大沖擊。　　

　　OPEC“問題小孩”伊拉克不想錯(cuò)過油價(jià)上升帶來的紅利　　

　　上周，伊拉克曾表示對(duì)OPEC減產(chǎn)任務(wù)安排的容忍達(dá)到極限，同時(shí)，這位OPEC“問題小孩”的實(shí)際行動(dòng)也在不斷打破本應(yīng)遵守的減產(chǎn)協(xié)議?！　?/p>

　　自O(shè)PEC達(dá)成歷史性減產(chǎn)協(xié)議以來，伊拉克在第一階段的實(shí)際產(chǎn)量遠(yuǎn)超減產(chǎn)配額下的目標(biāo)產(chǎn)量，5月減產(chǎn)執(zhí)行率甚至不到50%。盡管在6—7月減產(chǎn)有所改善，但仍未100%執(zhí)行減產(chǎn)。隨后，在沙特等國(guó)多次發(fā)聲堅(jiān)定減產(chǎn)立場(chǎng)并表示未完成減產(chǎn)配額的國(guó)家將在第二階段做出補(bǔ)償性減產(chǎn)后，伊拉克的日產(chǎn)量從7月的375.2萬桶縮減至8月的365.2萬桶，邁入超額完成和補(bǔ)償減產(chǎn)行列。但第二階段產(chǎn)量卻呈現(xiàn)不斷增加的態(tài)勢(shì)：9月369.4萬桶/日、10月383.5萬桶/日，最終減產(chǎn)執(zhí)行率再次滑下100%的分水嶺?！　?/p>

　　目前伊拉克國(guó)內(nèi)面臨較大的經(jīng)濟(jì)壓力，為償還外國(guó)公司的債務(wù)和增加國(guó)家預(yù)算需要更多的現(xiàn)金收入，因此面對(duì)上漲的油價(jià)自然不愿意錯(cuò)過原本可以“高價(jià)增量”并存的銷售機(jī)會(huì)解決燃眉之急，為什么要支持延遲增產(chǎn)呢？然而，每一位OPEC的成員國(guó)對(duì)該組織都負(fù)有減產(chǎn)的義務(wù)，伊拉克也不例外。在內(nèi)外夾擊下，該國(guó)石油部正在尋找有史以來的第一筆原油預(yù)付款交易提高財(cái)政應(yīng)對(duì)這一事件。　　

　　D增產(chǎn)計(jì)劃將帶來利空風(fēng)險(xiǎn)　　

　　整體來看，目前OPEC內(nèi)部分歧較多，盡管沙特和俄羅斯這兩個(gè)產(chǎn)油大國(guó)為支持油價(jià)已表示過支持延長(zhǎng)當(dāng)前減產(chǎn)協(xié)議2—3個(gè)月，但阿聯(lián)酋、利比亞和伊拉克等國(guó)家均阻礙了協(xié)議的達(dá)成，增加了此次OPEC大會(huì)最終結(jié)果的不確定性，隨著召開時(shí)間的臨近也令市場(chǎng)多頭的熱情漸漸冷卻?！　?/p>

　　我們預(yù)計(jì)，如果此次會(huì)議OPEC無法達(dá)成延遲當(dāng)前減產(chǎn)力度3—6個(gè)月的協(xié)議，將成為近期油市一大利空風(fēng)險(xiǎn)。　　

　　根據(jù)OPEC最新月報(bào)的世界石油供需平衡表來看，今年四季度全球?qū)PEC原油日需求量為2651萬桶，而實(shí)際上，10月OPEC原油日產(chǎn)量為2439萬桶，看上去需求還有166.6萬桶/天的缺口。同時(shí)，在第二波歐美封鎖措施來襲后需求恢復(fù)步伐緩慢的背景下，OPEC預(yù)計(jì)明年一季度全球?qū)PEC原油日需求量為2685萬桶，環(huán)比增加34萬桶/日。這似乎描述了一個(gè)為明年1月增產(chǎn)做好了準(zhǔn)備的油市。　　

　　但是，11月利比亞供應(yīng)面臨翻倍或三倍(10月利比亞日產(chǎn)量為45.4萬桶)將占用一半空間、OPEC中非OPEC國(guó)家未完成減產(chǎn)配額(10月OPEC整體執(zhí)行率僅96%)也蠶食剩余空間，真正留給OPEC增產(chǎn)的空間容納不下近200萬桶/日(從減產(chǎn)770萬桶/日放松到580萬桶/日)的流入。綜上所述，讓油市按原計(jì)劃于明年1月增產(chǎn)大概率將在油價(jià)上方構(gòu)筑更大壓力、打開下行空間?！　?/p>

　　(作者單位：中信建投期貨)　　

　　(文章來源：期貨日?qǐng)?bào))