12月份鋼材價(jià)格走出流暢的趨勢(shì)上漲行情，價(jià)格的上漲吸引了更多投資者對(duì)鋼材市場(chǎng)的關(guān)注。隨著氣溫下降，自北向南越來(lái)越多的工地開(kāi)工受到了影響，未來(lái)幾天長(zhǎng)江中下游地區(qū)將經(jīng)歷一波大的寒潮，氣溫降至0℃以下，投資者更加關(guān)注冬儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)的影響，貿(mào)易商的冬儲(chǔ)行為是否能讓鋼價(jià)上漲的趨勢(shì)延續(xù)。然而，筆者認(rèn)為，價(jià)格大幅上漲后，當(dāng)前貿(mào)易商主動(dòng)冬儲(chǔ)意愿并不強(qiáng)，投資者需要降低鋼材冬儲(chǔ)拉動(dòng)盤面價(jià)格的預(yù)期。

　　“冬儲(chǔ)”顧名思義就是鋼貿(mào)商在每年冬季從鋼廠低價(jià)買入一些貨囤起來(lái)，等來(lái)年市場(chǎng)行情啟動(dòng)，利用市場(chǎng)恢復(fù)過(guò)程中價(jià)格上漲的機(jī)會(huì)將低價(jià)囤貨高價(jià)賣出獲利。時(shí)至今日，每年仍有不少貿(mào)易商聯(lián)系鋼廠進(jìn)行冬儲(chǔ)，目的依然是來(lái)年有貨賣，市場(chǎng)有利圖。

　　隨著國(guó)家金融政策調(diào)整和行業(yè)結(jié)構(gòu)變化以及金融衍生工具的運(yùn)用，鋼廠和貿(mào)易商之間的關(guān)系與交易模式發(fā)生了變化，冬儲(chǔ)的方式也在不斷升級(jí)：原來(lái)最簡(jiǎn)單的是貿(mào)易商自行承擔(dān)資金利息到鋼廠鎖價(jià)拿貨，等來(lái)年漲價(jià)銷售獲利；后來(lái)演變成貿(mào)易商到鋼廠打預(yù)付款鎖價(jià)，來(lái)年拿貨，鋼廠承擔(dān)資金利息；再到貿(mào)易商到鋼廠打預(yù)付款不鎖價(jià)，鋼廠保值結(jié)算，鋼廠承擔(dān)資金利息。驅(qū)動(dòng)模式演變的是國(guó)內(nèi)鋼鐵市場(chǎng)整體產(chǎn)能過(guò)剩，鋼廠和貿(mào)易商不斷創(chuàng)新和調(diào)整企圖達(dá)到新的生態(tài)平衡。

　　供給側(cè)改革的這幾年，大浪淘沙，淘汰了很多落后的產(chǎn)能和鋼廠，也淘汰了很多經(jīng)營(yíng)不善的投機(jī)貿(mào)易商，留下來(lái)的都是高手，于是市場(chǎng)也開(kāi)始衍生出了新的景象：鋼廠直供終端、期現(xiàn)結(jié)合貿(mào)易、國(guó)企資金托盤、渠道服務(wù)貿(mào)易等多種多樣的經(jīng)營(yíng)方式。隨著金融衍生工具和產(chǎn)業(yè)結(jié)合度越來(lái)越高，部分鋼廠已經(jīng)開(kāi)始和貿(mào)易商實(shí)行期貨點(diǎn)價(jià)結(jié)算了，行業(yè)門檻逐步提升，競(jìng)爭(zhēng)也更加激烈，價(jià)格研判也越來(lái)越復(fù)雜。

　　目前市場(chǎng)上的鋼貿(mào)商主要分為三類：

　　第一類是做鋼廠的總分銷商，擁有較多的終端銷售資源，在鋼廠的銷售占比中有一定的比例，一般規(guī)模較大，資金實(shí)力較強(qiáng)，手中握有鋼廠的長(zhǎng)協(xié)供貨合同。這樣的鋼貿(mào)商不論是未來(lái)行情怎樣，都會(huì)選擇冬儲(chǔ)，他們不僅有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，還會(huì)利用多重工具對(duì)現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行對(duì)沖，降低現(xiàn)貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而完成鋼廠銷量，保持市場(chǎng)占有率，獲得鋼廠議價(jià)權(quán)。

　　第二類是做工程配送的鋼貿(mào)商，主要根據(jù)工地幾乎到處找優(yōu)勢(shì)資源進(jìn)行物資配送，賺配送費(fèi)，偶爾參與市場(chǎng)投機(jī)，但是大部分采購(gòu)也是為了根據(jù)工地用量提前備貨，冬儲(chǔ)時(shí)主要考慮三個(gè)方面的因素：一是明年項(xiàng)目開(kāi)工后用鋼多不多，二是冬儲(chǔ)絕對(duì)價(jià)格低不低，三是年終回款足不足。資金充足，價(jià)格低，有需求就可以入場(chǎng)。

　　第三類就是市場(chǎng)投機(jī)商，以中小型貿(mào)易商和期現(xiàn)貿(mào)易商為主，前者拼經(jīng)驗(yàn)，后者拼資金成本和金融工具，不確定的因素比較多，但是主要還是看絕對(duì)價(jià)格和基差，絕對(duì)價(jià)格低，基差又處于合適的位置，還是會(huì)吸引他們囤現(xiàn)貨下注賭庫(kù)存。

　　2018—2020年這三年，絕大部分以投機(jī)為目的進(jìn)行主動(dòng)冬儲(chǔ)的貿(mào)易商都是虧損的，筆者認(rèn)為，虧損主要源于幾個(gè)方面：

　　一是忽略了鋼材供需格局的變化。鋼廠供給和下游終端需求重心的南移都導(dǎo)致了冬季錯(cuò)配的時(shí)間和空間大大縮小，這種背景下傳統(tǒng)思維的投機(jī)型冬儲(chǔ)的盈利空間被嚴(yán)重壓縮，操作難度加大。

　　二是忽略了行業(yè)銷售模式的變化。鋼廠自建貿(mào)易公司和物流運(yùn)輸公司，倉(cāng)庫(kù)主動(dòng)降低費(fèi)用招商引資、增加物流配送服務(wù)，部分物流公司主動(dòng)掛靠或轉(zhuǎn)型信息服務(wù)等。鋼廠直接對(duì)接終端，貿(mào)易商轉(zhuǎn)型服務(wù)中介，遠(yuǎn)期合同和衍生工具的運(yùn)用導(dǎo)致投機(jī)者很難簡(jiǎn)單從貨物流和價(jià)格流的變化中觀察到資金流、風(fēng)險(xiǎn)流的變化情況，從而正確做出價(jià)格研判。

　　三是市場(chǎng)資金正在向頭部企業(yè)集中，而外部環(huán)境又充滿了不確定性，這導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)和收益的匹配并非是線性關(guān)系。中小型貿(mào)易商和投機(jī)者在承受價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)程中由于資金不足被迫“中途下車”，并未獲得風(fēng)險(xiǎn)收益。

　　通過(guò)筆者以上對(duì)冬儲(chǔ)的深度梳理，市場(chǎng)參與者應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)形勢(shì)和行業(yè)脈絡(luò)有了更深的認(rèn)知。建議投資者降低慣性思維和市場(chǎng)情緒對(duì)自己的影響，克服人性弱點(diǎn)，結(jié)合自身的情況綜合評(píng)估在當(dāng)前高價(jià)格、低庫(kù)存、以及不確定預(yù)期下投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益來(lái)源，理性參與市場(chǎng)。

　　(文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)，作者：高景行)