春節(jié)假期過(guò)后，在宏觀面和基本面共振推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)橡膠期貨整體強(qiáng)勢(shì)上行，20號(hào)膠期貨不斷刷新上市以來(lái)高位，滬膠也持續(xù)突破前高。但上周最后一個(gè)交易日，在市場(chǎng)氛圍陡然回落的影響下，前期高漲的雙膠價(jià)格也出現(xiàn)了大幅跳水。面對(duì)后市，膠價(jià)能否重拾漲勢(shì)？企業(yè)在節(jié)后開(kāi)工又該如何應(yīng)對(duì)價(jià)格起伏帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)？期貨日?qǐng)?bào)記者為此采訪了相關(guān)專(zhuān)業(yè)人士。

　　宏觀面與基本面共振

　　在分析人士看來(lái)，春節(jié)后橡膠價(jià)格持續(xù)沖高，主要是宏觀偏暖氛圍與橡膠自身基本面較強(qiáng)共同推動(dòng)的結(jié)果。從基本面來(lái)看，國(guó)泰君安期貨分析師高琳琳告訴記者，目前橡膠生產(chǎn)端臨近全面停割期，我國(guó)、越南以及泰國(guó)部分地區(qū)均已停割，東南亞供應(yīng)量呈現(xiàn)季節(jié)性下降，直接體現(xiàn)為泰國(guó)原料價(jià)格上行，膠水價(jià)格大幅提高。與此同時(shí)，泰國(guó)1月對(duì)我國(guó)出口量同比環(huán)比均降也使到港及累庫(kù)壓力得到一定緩解。可以說(shuō)，當(dāng)前供應(yīng)端壓力減輕和原料價(jià)格支撐對(duì)盤(pán)面形成利好。

　　關(guān)于需求端，宏源期貨分析師朱子悅表示，今年春節(jié)國(guó)內(nèi)輪胎廠放假時(shí)間較往年偏少4—5天，提前開(kāi)工對(duì)短期需求形成支撐。同時(shí)，高琳琳表示，春節(jié)后橡膠需求存在季節(jié)性恢復(fù)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)輪胎企業(yè)開(kāi)工率回升。從各類(lèi)數(shù)據(jù)看，國(guó)內(nèi)終端汽車(chē)銷(xiāo)售依舊維持高增速。

　　宏觀面上，高琳琳表示，由于海外市場(chǎng)各類(lèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策以及貨幣寬松持續(xù)，流動(dòng)性盛宴下也推升了大宗商品的牛市格局，體現(xiàn)在節(jié)后原油、銅等標(biāo)志性品種持續(xù)拉漲。由于滬膠前期一直洗盤(pán)磨底，此輪沖高也有補(bǔ)漲的需求存在。

　　“同時(shí)，可以看到，上周五橡膠價(jià)格出現(xiàn)了沖高后回落，這也是受整體商品市場(chǎng)情緒的影響，美國(guó)10年期國(guó)債收益率飆升，帶動(dòng)全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下跌，疊加市場(chǎng)高位后獲利回吐，美股、A股、原油、銅等都開(kāi)啟回調(diào)，對(duì)橡膠價(jià)格也形成了拖累?！敝熳訍傉f(shuō)道。

　　在朱子悅看來(lái)，后續(xù)有幾個(gè)核心因素值得關(guān)注。首先，隨著3月泰南地區(qū)停割，還需要關(guān)注云南開(kāi)割和國(guó)內(nèi)倉(cāng)單情況。一方面，云南或于3月底、4月初開(kāi)割，今年云南落葉情況徹底、抽芽整齊，2—3月天氣條件易導(dǎo)致白粉病流行，或?qū)⒂绊懩z樹(shù)開(kāi)割。同時(shí)，當(dāng)前價(jià)格處于2017年以來(lái)的高位，預(yù)估云南地區(qū)原料價(jià)格或?yàn)?4000—15000元/噸，預(yù)計(jì)交割利潤(rùn)至少有1000元/噸，利潤(rùn)高企對(duì)于生產(chǎn)有刺激作用；另一方面，考慮到云南開(kāi)割初期產(chǎn)量偏低，預(yù)計(jì)3月底前倉(cāng)單數(shù)量將維持低位，對(duì)價(jià)格形成支撐，但進(jìn)入4月開(kāi)始，若交割利潤(rùn)持續(xù)向好，且天氣狀況較好，預(yù)計(jì)倉(cāng)單累積逐步加速。其次，她表示停割期淺色膠庫(kù)存難增長(zhǎng)，標(biāo)膠與混合膠強(qiáng)弱切換，深色膠庫(kù)存或加速去化。同時(shí)，1月泰國(guó)標(biāo)準(zhǔn)膠出口增速繼續(xù)修復(fù)，而混合膠出口增速大幅走弱，顯示出海外需求復(fù)蘇，泰國(guó)產(chǎn)能或繼續(xù)向標(biāo)膠傾斜，有助于國(guó)內(nèi)混合膠庫(kù)存消化。此外，疊加上漲趨勢(shì)中深淺色膠價(jià)差擴(kuò)大，以及套利盤(pán)加倉(cāng)空間有限，預(yù)計(jì)區(qū)外庫(kù)存繼續(xù)去化。最后，需關(guān)注下游采購(gòu)情況?！案鶕?jù)我們調(diào)研了解到，當(dāng)前輪胎、傳送帶等下游制造企業(yè)原料和成品庫(kù)存充裕，發(fā)泡廠庫(kù)存約為2—4周，短期內(nèi)原料采購(gòu)難以快速增加，須關(guān)注下游對(duì)高價(jià)的接受程度，以及買(mǎi)漲不買(mǎi)跌情緒的影響?！敝熳訍傉f(shuō)道。

　　膠價(jià)上行之路或不平坦

　　高琳琳表示，在通脹預(yù)期和周期啟動(dòng)預(yù)期下，前期大宗商品市場(chǎng)出現(xiàn)普漲，但是后期風(fēng)格將出現(xiàn)分化。滬膠屬于啟動(dòng)較晚的跟漲品種，自身基本面不支持其趨勢(shì)性大漲?！澳壳皬南鹉z基本面來(lái)看，2021年受天氣、病害及濃乳分流影響，盤(pán)面交割品低產(chǎn)預(yù)期仍存，但全球橡膠產(chǎn)需在去年低基數(shù)下或出現(xiàn)同增，所以全球橡膠供需尚不足以引發(fā)趨勢(shì)性行情?！彼忉尩?。

　　“不過(guò)，考慮到國(guó)內(nèi)情況，階段性供應(yīng)偏緊或資金引發(fā)的階段性行情仍然可期?！彼硎?，橡膠屬于“供應(yīng)在外、需求在內(nèi)”的品種。國(guó)內(nèi)需求在疫情企穩(wěn)中快速修復(fù)以及外圍市場(chǎng)終端消費(fèi)在疫情拐點(diǎn)之后反彈，都將為滬膠從底部企穩(wěn)、走出洼地提供支持。海外需求恢復(fù)仍有空間和想象力。至于內(nèi)盤(pán)橡膠能否持續(xù)性走強(qiáng)，重點(diǎn)還看需求增量和新割季的供應(yīng)情況。

　　整體來(lái)看，高琳琳認(rèn)為，橡膠做多安全邊際較高，沖高行情還將延續(xù)。短期先看18000元/噸的點(diǎn)位能否形成突破，如果能夠有效突破，那么上漲空間繼續(xù)打開(kāi)。從時(shí)間維度來(lái)看，這波快速拉漲可以看到3月中下旬。但是如果不能有效突破該點(diǎn)位，膠價(jià)后期可能轉(zhuǎn)弱。從原料漲幅、細(xì)分市場(chǎng)供需及庫(kù)存情況來(lái)看，滬膠支撐仍強(qiáng)于20號(hào)膠，但由于滬膠流動(dòng)性更好，20號(hào)膠受資金情緒影響可能表現(xiàn)出更高的波動(dòng)和彈性。

　　朱子悅認(rèn)為，短期橡膠或延續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行，但隨著行情進(jìn)入高位，區(qū)間博弈料將加劇，膠價(jià)波動(dòng)區(qū)間可能在16000—17500元/噸。中期而言，這一輪強(qiáng)勢(shì)或延續(xù)至二季度中期，當(dāng)需求復(fù)蘇預(yù)期兌現(xiàn)后，預(yù)計(jì)橡膠價(jià)格回落，屆時(shí)將看到期現(xiàn)價(jià)差、深淺色價(jià)差回落。

　　“可以看到，去年以來(lái)不同的橡膠品種走勢(shì)分化嚴(yán)重，品種間價(jià)差異常巨大?！眹?guó)投安信期貨分析師胡華釬認(rèn)為，后期沖高行情能否延續(xù)取決于基本面變化和價(jià)格高低，其中煙片膠價(jià)格最強(qiáng)，估值最貴；全乳膠價(jià)格次強(qiáng)，估值次貴；標(biāo)準(zhǔn)膠價(jià)格一般，估值合理；混合膠價(jià)格最弱，估值偏低。總體來(lái)看，他表示，天然橡膠市場(chǎng)由供需兩弱逐漸變?yōu)楣┬桦p增，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)復(fù)蘇節(jié)奏錯(cuò)配，疫情導(dǎo)致品種間價(jià)格嚴(yán)重分化，預(yù)計(jì)煙片膠等價(jià)格高估品種回歸，標(biāo)準(zhǔn)膠等價(jià)格低估品種修復(fù)。

　　混沌天成期貨橡膠研究員童長(zhǎng)征認(rèn)為，總體而言，當(dāng)前橡膠供需仍然是一個(gè)相對(duì)的平衡狀態(tài)，供不應(yīng)求局面并未出現(xiàn)。同時(shí)在膠價(jià)攀高之后，必然刺激更多的膠樹(shù)開(kāi)割，從而扭轉(zhuǎn)供求格局。不過(guò)，他認(rèn)為，目前橡膠沖高依舊可延續(xù)，但是牛市基礎(chǔ)并不牢靠，因此上漲過(guò)程中必然要跌跌撞撞。他建議投資者應(yīng)該逢低做多，注意控制倉(cāng)位，謹(jǐn)防膠價(jià)短期回撤風(fēng)險(xiǎn)。

　　企業(yè)利用衍生品工具避險(xiǎn)

　　對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈而言，高琳琳表示，當(dāng)上游的成本價(jià)格能夠順利地傳導(dǎo)到下游，產(chǎn)業(yè)鏈景氣的故事才能上演，而一旦下游無(wú)法傳導(dǎo)成本價(jià)格，經(jīng)營(yíng)商遭遇銷(xiāo)售困境，就會(huì)停止向上游發(fā)單，那么高企的上游成本價(jià)格自然成了無(wú)本之源。所以，對(duì)于有原料采購(gòu)需求的中下游企業(yè)來(lái)說(shuō)，買(mǎi)入套期保值就顯得非常必要，利用期貨市場(chǎng)建立虛擬庫(kù)存，提前鎖定原材料成本的同時(shí)鎖定終端銷(xiāo)售利潤(rùn)，就能夠平滑收益曲線，為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)保駕護(hù)航。“事實(shí)上，我們也看到這波原材料上漲后，越來(lái)越多的實(shí)體企業(yè)、上市公司參與到期貨的套期保值的隊(duì)伍中來(lái)，利用新的衍生工具控制生產(chǎn)成本，取得了不錯(cuò)的效果?！?/p>

　　展望后市，朱子悅表示，當(dāng)前膠價(jià)處于3年來(lái)的歷史高位，對(duì)膠農(nóng)的割膠積極性產(chǎn)生刺激，只要后期天氣情況良好，預(yù)計(jì)產(chǎn)量將出現(xiàn)增長(zhǎng)，會(huì)對(duì)下半年膠價(jià)形成壓制。因此，建議上游企業(yè)在二季度末期，可考慮在2109合約布局空單，做好套期保值；對(duì)于下游企業(yè)，她表示當(dāng)前企業(yè)原料庫(kù)存仍較充裕，但考慮到當(dāng)前橡膠價(jià)格仍維持強(qiáng)勢(shì)，且伴隨出口集裝箱緊缺的緩解，預(yù)計(jì)出口需求還有一輪復(fù)蘇。因此，建議下游企業(yè)可以采買(mǎi)部分遠(yuǎn)月貨物，或可以采用期權(quán)等衍生品工具降低采購(gòu)成本。

　　(文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào))