清明假期前后，油價(jià)出現(xiàn)了巨大反差，SC原油節(jié)前漲勢(shì)如虹，外盤(pán)則在海外疫情再次全面加重打擊需求下走弱，而在美國(guó)方面對(duì)伊朗制裁方面軟化的沖擊下油價(jià)更是出現(xiàn)了7%的深度下挫，再次考驗(yàn)區(qū)間下沿底部，顯然市場(chǎng)還是擔(dān)心伊朗石油大量重返市場(chǎng)，這或許預(yù)示著隨著OPEC+計(jì)劃增產(chǎn)的同時(shí)原油市場(chǎng)迎來(lái)新的階段。

　　回顧一季度，原油市場(chǎng)整體呈現(xiàn)單邊走勢(shì)，在3月油價(jià)觸摸70美元之后市場(chǎng)開(kāi)始呈現(xiàn)出震蕩調(diào)整之勢(shì)，拉長(zhǎng)周期來(lái)看，自從油價(jià)在18年11月份跌破75美元之后，再也沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的越過(guò)；自從油價(jià)在19年5月份跌破71美元之后，71就成了多頭難以逾越的鴻溝，三次在極端事件的推動(dòng)下上沖，都沒(méi)有能夠?qū)嵸|(zhì)性的突破。

　　其實(shí)整個(gè)一季度而言，市場(chǎng)邏輯比較明了，在供給端的推動(dòng)下不斷刷新新高。尤其是以沙特為首的OPEC+產(chǎn)油國(guó)奮勇向前，各個(gè)產(chǎn)油國(guó)不僅很好的完成了減產(chǎn)配額，大部分國(guó)家都進(jìn)行了超額減產(chǎn)，沙特更是自愿減產(chǎn)100萬(wàn)桶/天以支撐油價(jià)。除了OPEC之外，美國(guó)也在供給端推動(dòng)油價(jià)上行，極端天氣導(dǎo)致美國(guó)產(chǎn)油州出現(xiàn)了大面積的停電，停電又導(dǎo)致美國(guó)原油產(chǎn)量出現(xiàn)了快速的下滑，這又支撐起油價(jià)的底部區(qū)間。

　　宏觀層面也在不斷的推動(dòng)油價(jià)上行，美股也在不停的刷新著歷史的新高，在拜登1.9萬(wàn)億刺激落地之后，又在考慮2.25萬(wàn)億美元的新基建項(xiàng)目，雖然短期美國(guó)通脹預(yù)期已經(jīng)存在，但美聯(lián)儲(chǔ)表示將不會(huì)在短期內(nèi)收緊貨幣。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況也確實(shí)如此，盡管一直在恢復(fù)，但仍面臨一定的壓力，因此在流動(dòng)性層面也給油價(jià)構(gòu)筑了堅(jiān)實(shí)的底部區(qū)間。

　　油價(jià)面臨的一些突發(fā)狀態(tài)也讓市場(chǎng)節(jié)奏有所紊亂，就在布倫特兩次暴跌準(zhǔn)備下破60美元之際，蘇伊士運(yùn)河突然性的中斷徹底改變了市場(chǎng)情緒，雖然一周左右的時(shí)間就恢復(fù)了通航，但油價(jià)也得以在60美元之上站穩(wěn)腳跟，等待市場(chǎng)新的變量出現(xiàn)。

　　另外，臨近季度末，疫情的再度爆發(fā)引起市場(chǎng)的關(guān)注，全球新增確診人數(shù)再次呈現(xiàn)抬頭的跡象，部分地區(qū)再次出現(xiàn)封城的情況，尤其像印度、巴西、土耳其、法國(guó)等國(guó)家最近情況比較糟糕，因此市場(chǎng)對(duì)于油價(jià)的擔(dān)憂(yōu)情緒也在加大。

　　整體來(lái)看，在供給端的努力之下，在宏觀市場(chǎng)的托底之下，原油價(jià)格并不存在大幅下行的基礎(chǔ)，但目前需求并未完全恢復(fù)，短期疫情反撲再次讓市場(chǎng)變得謹(jǐn)慎，沒(méi)有需求支撐的情況下油價(jià)想大幅突破可謂難上加難，因此進(jìn)入二季度之后，原油價(jià)格或許將在上有頂下有底的狀態(tài)中等待市場(chǎng)新的變量出現(xiàn)，預(yù)計(jì)布倫特整體震蕩區(qū)間在55-70美元之間，倘若油價(jià)給出60美元之下的價(jià)格，則具有戰(zhàn)略性抄底需求的投資者可以逐步布局；倘若油價(jià)超過(guò)70美元，追漲則需謹(jǐn)慎，當(dāng)然我們不建議投資者大舉做空，未來(lái)的市場(chǎng)依舊以逢低做多策略為主，一旦市場(chǎng)需求好轉(zhuǎn)或出現(xiàn)其他超預(yù)期利多，不排除價(jià)格繼續(xù)向上突破新高的可能。

　　一、OPEC會(huì)議的背后邏輯

　　周四晚上，OPEC進(jìn)行了新一輪的減產(chǎn)會(huì)議，成員國(guó)們決定在5-7月份將原油日產(chǎn)量提高逾100萬(wàn)桶，以沙特和俄羅斯為首的23個(gè)成員國(guó)同意5月增產(chǎn)35萬(wàn)桶/日，6月再增加35萬(wàn)桶/日，7月份增產(chǎn)45萬(wàn)桶/日。沙特還將分階段撤回100萬(wàn)桶/日的額外減產(chǎn)，5月份沙特將增產(chǎn)25萬(wàn)桶/日，6月份增產(chǎn)35萬(wàn)桶/日，7月份增產(chǎn)40萬(wàn)桶/日。所以綜合算下來(lái)，OPEC+將在三個(gè)月內(nèi)累計(jì)恢復(fù)產(chǎn)量200萬(wàn)桶/天。

　　雖然這一數(shù)據(jù)看著比較大，但我們通過(guò)對(duì)比OPEC+之前定的減產(chǎn)計(jì)劃來(lái)看，所謂的增產(chǎn)其實(shí)是將之前的超額減產(chǎn)彌補(bǔ)回來(lái)，截止到2月份，OPEC減產(chǎn)國(guó)合計(jì)產(chǎn)量為2100萬(wàn)桶/天，按照正常的減產(chǎn)計(jì)劃，第三階段的產(chǎn)量配額為2300萬(wàn)桶，當(dāng)前超額減產(chǎn)的量正好為200萬(wàn)桶。這也就意味著沙特將自愿減產(chǎn)的100萬(wàn)桶額度撤銷(xiāo)，同時(shí)再增加100萬(wàn)桶的產(chǎn)量最終的效果是在7月份將減產(chǎn)執(zhí)行率達(dá)到100%，并沒(méi)有超出限額。

　　OPEC高明的地方在于每個(gè)月都會(huì)進(jìn)行一次市場(chǎng)評(píng)估，當(dāng)OPEC認(rèn)為原油市場(chǎng)存在下行風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，不排除會(huì)再次進(jìn)行減產(chǎn)以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)情緒的變化；當(dāng)OPEC認(rèn)為當(dāng)前原油市場(chǎng)過(guò)熱的時(shí)候，增加產(chǎn)量的步伐也有可能會(huì)加快，因此在未來(lái)一段時(shí)間如果需求仍然無(wú)法接管市場(chǎng)主邏輯的話(huà)，那么由供應(yīng)端主導(dǎo)的市場(chǎng)將會(huì)是一個(gè)震蕩的市場(chǎng)，預(yù)計(jì)布倫特大概區(qū)間在55-70美元波動(dòng)，過(guò)高或者過(guò)低的價(jià)格OPEC都將會(huì)出手干預(yù)市場(chǎng)預(yù)期。

　　其實(shí)在今年一季度的時(shí)間里，OPEC+很好的管控了價(jià)格的變動(dòng)，今年一季度布倫特的起點(diǎn)在50美元，隨后在兩個(gè)月的時(shí)間里漲到了70美元，即便是現(xiàn)在60美元之上的價(jià)格對(duì)于OPEC而言已經(jīng)算是很好，但我們看到OPEC內(nèi)部的凝聚力依然比較強(qiáng)。

　　對(duì)比一下此次減產(chǎn)和19年的減產(chǎn)能夠明顯發(fā)現(xiàn)，耍小聰明的國(guó)家明顯減少了，就連當(dāng)時(shí)的伊拉克和尼日利亞都乖乖的執(zhí)行減產(chǎn)任務(wù)，并且超額減了10萬(wàn)桶左右(下圖中橙色代表完成當(dāng)月任務(wù)，綠色代表未完成當(dāng)月任務(wù))，這與現(xiàn)在的市場(chǎng)環(huán)境有著很大的關(guān)系。雖然市場(chǎng)都在說(shuō)需求在恢復(fù)，但疫情的發(fā)酵也讓市場(chǎng)感覺(jué)到頭疼，歐洲部分國(guó)家再次面臨封鎖的可能，需求的預(yù)期雖然好，但需求仍然沒(méi)有完全恢復(fù)，脆弱的需求靠著全球放水和供給端的巨大貢獻(xiàn)才得以支撐，一旦供給端出現(xiàn)一定的問(wèn)題，那么對(duì)于短期基本面而言將是一個(gè)不小的影響，所以產(chǎn)油國(guó)們都嚴(yán)格遵守了產(chǎn)量限額，寧可超額減產(chǎn)，也不愿意再回到去年二季度的痛苦時(shí)期！

　　二、拜登政府的新政策

　　本周三，美國(guó)總統(tǒng)拜登宣布了2.25萬(wàn)億美元的新基建計(jì)劃和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃，這項(xiàng)計(jì)劃設(shè)汲交通、寬帶、水和新能源，其中新能源計(jì)劃是我們關(guān)注的重點(diǎn)。拜登計(jì)劃在全美建設(shè)50萬(wàn)個(gè)電動(dòng)車(chē)充電站，拜登呼吁在電動(dòng)汽車(chē)、可再生能源和電網(wǎng)方面進(jìn)行大規(guī)模投資，以此作為支持美國(guó)經(jīng)濟(jì)并應(yīng)對(duì)氣候變化廣闊藍(lán)圖的一部分。拜登有意投入約1740億美元的政府資金用于電動(dòng)汽車(chē)計(jì)劃，包括重組工廠和增加國(guó)內(nèi)材料供應(yīng)、對(duì)電動(dòng)汽車(chē)購(gòu)買(mǎi)者的稅收優(yōu)惠、電動(dòng)校車(chē)改造和建設(shè)全國(guó)范圍的50萬(wàn)個(gè)電動(dòng)車(chē)充電站。他還計(jì)劃用1000億美元建設(shè)一個(gè)更有彈性的電網(wǎng)，倡議對(duì)風(fēng)力、太陽(yáng)能(000591,股吧)和其他可再生能源項(xiàng)目的稅項(xiàng)優(yōu)惠政策延長(zhǎng)10年，要求更多電力來(lái)自低碳能源，目標(biāo)是到2035年消除電網(wǎng)中的碳排放。這與特朗普時(shí)期的政策可謂大相徑庭。

　　拜登對(duì)新能源政策的青睞和對(duì)環(huán)境保護(hù)的關(guān)注也就意味著對(duì)化石能源的部分摒棄，這在拜登競(jìng)選總統(tǒng)之時(shí)就已經(jīng)確定。從當(dāng)前的原油價(jià)格與產(chǎn)量的對(duì)應(yīng)關(guān)系上來(lái)看，盡管油價(jià)這一波迅速的反彈，但鉆井平臺(tái)數(shù)的反彈速度相對(duì)緩慢，原油產(chǎn)量基本維持在一定的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

　　從歷史區(qū)間來(lái)看，當(dāng)前的原油價(jià)格與原油產(chǎn)量水平與18年三季度有所類(lèi)似，當(dāng)時(shí)原油價(jià)格在60美元附近，美國(guó)原油產(chǎn)量也維持在1100萬(wàn)桶/天附近。我們以頁(yè)巖油盈虧成本線(xiàn)40美元左右起點(diǎn)計(jì)算，這一波油價(jià)從11月份到現(xiàn)在，價(jià)格已經(jīng)在盈虧平衡點(diǎn)之上維持了半年的時(shí)間。巧合的是，16年價(jià)格崩盤(pán)最低砸到26美元之后，油價(jià)從40美元附近向上漲，再到頁(yè)巖油開(kāi)始發(fā)力增產(chǎn)的時(shí)間也剛好是半年時(shí)間，因此我們或許可以以半年的時(shí)間作為油價(jià)與美國(guó)原油產(chǎn)量的時(shí)間傳導(dǎo)時(shí)間，這也就意味著美國(guó)原油產(chǎn)量或許已經(jīng)進(jìn)入到穩(wěn)步增產(chǎn)的時(shí)期。最近幾周，美國(guó)原油產(chǎn)量一直保持10萬(wàn)桶/天的增量，這或許就是增產(chǎn)的起點(diǎn)！

　　不過(guò)有一點(diǎn)我們尚且存在疑問(wèn)，在拜登新能源政策的加持下，頁(yè)巖油的增產(chǎn)動(dòng)力是否還會(huì)如同18年下半年到19年那么強(qiáng)，雖然在這一年半的時(shí)間里WTI再也沒(méi)有超過(guò)70美元，但頁(yè)巖油的產(chǎn)量卻沒(méi)有停止增產(chǎn)的步伐，這一時(shí)期美國(guó)原油產(chǎn)量從1100萬(wàn)桶/天最高提升至1300萬(wàn)桶/天，增量為200萬(wàn)桶/天，這已經(jīng)是不小的數(shù)字了。在新基建以及綠色能源的背景之下，傳統(tǒng)化石能源的消費(fèi)和供應(yīng)端都將受到一定的影響，因此預(yù)計(jì)頁(yè)巖油增產(chǎn)的勢(shì)頭仍將持續(xù)，但增速將不及18年下半年到19年這一時(shí)期。

　　另外，拜登的1.9萬(wàn)億之后再次提出2.25萬(wàn)億，這么多的刺激政策加上直接給居民發(fā)現(xiàn)金，毫無(wú)疑問(wèn)會(huì)推升美國(guó)的通脹水平。最近一段時(shí)間市場(chǎng)熱度比較高的美國(guó)十年期國(guó)債收益率就是最好的例證，通脹預(yù)期的上升推升利率的上行，但現(xiàn)在的時(shí)間點(diǎn)并不是美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該加息或者收緊貨幣的時(shí)間點(diǎn)，畢竟美國(guó)的經(jīng)濟(jì)依然不理想，此時(shí)收緊貨幣必定讓本就脆弱的經(jīng)濟(jì)雪上加霜，所以美聯(lián)儲(chǔ)并不希望看到美國(guó)過(guò)高的通脹出現(xiàn)。

　　如果以原油、銅為代表的大宗商品繼續(xù)上行，勢(shì)必會(huì)引起生活物資水平的上行，也勢(shì)必加劇美國(guó)的通脹水平，因此對(duì)于美國(guó)而言，油價(jià)在當(dāng)前的位置已經(jīng)相對(duì)理想，短期之內(nèi)繼續(xù)大幅上行將會(huì)影響美國(guó)的利率預(yù)期，不利于美國(guó)寬松政策的繼續(xù)實(shí)施。所以從美國(guó)的角度而言，短期之內(nèi)油價(jià)上行并不是一件好事，如果價(jià)格繼續(xù)上行，不排除美國(guó)通過(guò)一些手段打壓油價(jià)的可能。

　　三、疫情的擾動(dòng)短期可控

　　最近全球的疫情發(fā)酵情況也讓市場(chǎng)感到擔(dān)憂(yōu)，但市場(chǎng)經(jīng)歷了那么多，明顯能夠感覺(jué)到疫情已經(jīng)不足以影響到市場(chǎng)的情緒了。從各個(gè)區(qū)域的表現(xiàn)上來(lái)看，疫情抬頭跡象明顯，從全球新增確診病例上來(lái)看，截止到4月1日，全球新增確診病例65萬(wàn)人以上，比上個(gè)月同期增加了33萬(wàn)人，累計(jì)確認(rèn)人數(shù)已經(jīng)達(dá)到了1.3億人。亞洲單日新增確診病例接近20萬(wàn)人，比上個(gè)月同期增加了13萬(wàn)人。歐洲新增確診人數(shù)達(dá)到22萬(wàn)人以上，比上個(gè)月同期增加了11萬(wàn)人。美洲新增確認(rèn)人數(shù)接近23萬(wàn)人，比上個(gè)月同期增加了10萬(wàn)人。分國(guó)家來(lái)看，印度、巴西和美國(guó)依然是疫情重災(zāi)區(qū)，印度單日新增確診人數(shù)達(dá)到8萬(wàn)人，巴西單日新增確診人數(shù)達(dá)到9萬(wàn)人，美國(guó)單日新增確診人數(shù)也達(dá)到接近8萬(wàn)人。另外法國(guó)單日新增為5萬(wàn)人，土耳其單日新增為4萬(wàn)人，波蘭單日新增為3.5萬(wàn)人，部分地區(qū)的疫情確實(shí)又面臨著極大的壓力。

　　不過(guò)全球疫苗的接種仍在進(jìn)行，美國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)接種了1.5億劑，中國(guó)也接種了1.2億劑，英國(guó)接種了3500萬(wàn)劑，我們從美國(guó)和英國(guó)的新增確診人數(shù)相較于高峰時(shí)期明顯下滑也能看出疫情起到了一定的作用。近日全國(guó)范圍內(nèi)已經(jīng)開(kāi)始統(tǒng)計(jì)疫苗接種，相信用不了多久中國(guó)的疫苗接種量和接種率都會(huì)有一個(gè)明顯的提高。

　　對(duì)于疫情，我們似乎也不用太過(guò)于擔(dān)心，經(jīng)歷了一輪又一輪的沖擊之后，市場(chǎng)已經(jīng)很難再出現(xiàn)疫情帶來(lái)的大利空，從美國(guó)和英國(guó)的情況來(lái)看，疫苗可以有效控制病毒的傳播，人類(lèi)控制病毒目前來(lái)看僅僅是時(shí)間問(wèn)題，那么原油需求也將會(huì)一直維持在緩慢恢復(fù)的狀態(tài)，因此油價(jià)也就不具備大幅下行的基礎(chǔ)。

　　整體從技術(shù)上來(lái)看，原油日線(xiàn)級(jí)別的調(diào)整已經(jīng)到位，周線(xiàn)級(jí)別的調(diào)整和月線(xiàn)級(jí)別的調(diào)整仍在繼續(xù)，因此不排除短期市場(chǎng)在基本面相對(duì)混沌，宏觀層面缺乏大利好的情況下維持震蕩的可能性。從需求的季節(jié)性而言，二季度為需求緩慢恢復(fù)的階段，三季度為需求的高峰時(shí)間段，因此未來(lái)行情大概率將會(huì)呈現(xiàn)二季度維持震蕩，三季度蓄勢(shì)上攻的走勢(shì)，所以具有戰(zhàn)略性抄底的投資者可以在60美元之下?lián)駲C(jī)布局。

　　(文章來(lái)源：海通期貨)