金屬價(jià)格上漲，業(yè)績逐季提升。2020年公司營業(yè)收入同比下降6.6%，主要是有色金屬貿(mào)易量減少所致;歸母凈利下滑9.9%，主要因投資收益損失2.96億元所致，其中主要由于青投集團(tuán)進(jìn)入破產(chǎn)重整程序，公司終止對其采用權(quán)益法進(jìn)行核算，產(chǎn)生投資損失2.43億元。公司2020年Q1-2021年Q1歸母扣非凈利分別為0.47、2.77、4.78、3.64、4.77億元，剔除2020Q3部分產(chǎn)品庫存銷售影響外，業(yè)績呈現(xiàn)逐季提升趨勢，同期公司銷售毛利率分別為11.5%、13.4%、15.3%、15.5%、17.3%。公司業(yè)績和盈利能力逐季提升，主要受銅鋅價(jià)格上漲驅(qū)動(2020Q1-2021Q1銅現(xiàn)貨均價(jià)分別為4.48、4.38、5.12、5.38、6.18萬元/噸，Q1銅均價(jià)環(huán)比去年Q4上漲15%)。由于金屬價(jià)格上漲，導(dǎo)致公司套期保值業(yè)務(wù)平倉虧損增加，Q1公司投資收益虧損1.26億元。因此公司Q1實(shí)際經(jīng)營性業(yè)績超過6億元，隨著玉龍銅礦二期產(chǎn)能逐步釋放，公司業(yè)績有望繼續(xù)逐季增長。

　　玉龍銅礦二期投產(chǎn)，銅礦產(chǎn)能逐步釋放。2020年公司生產(chǎn)銅精礦含銅4.75萬噸、鋅精礦含鋅14.72萬噸、鉛精礦含鉛6.75萬噸、精礦含金288千克、精礦含銀115.75噸、鐵精粉含鐵170萬噸。部分礦山原礦品位及處理量下滑導(dǎo)致銅鋅鉛精礦產(chǎn)量有所下滑。2021年公司計(jì)劃生產(chǎn)銅精礦含銅11.63萬噸、鋅精礦含鋅14.47萬噸、鉛精礦含鉛5.95萬噸、鐵精粉169.7萬噸、精礦含金212千克、精礦含銀134.38噸。公司未來增量主要在銅礦。公司原有銅礦金屬產(chǎn)能大概6萬噸(獲各琦3萬噸、玉龍一期3萬噸，其中包括1萬噸濕法冶煉銅)，權(quán)益產(chǎn)能4.74萬噸;玉龍二期10萬噸已于2020年12月18日正式啟動生產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后公司銅礦金屬年產(chǎn)能將達(dá)到16萬噸，權(quán)益產(chǎn)能10.54萬噸。達(dá)產(chǎn)后銅礦權(quán)益產(chǎn)量至少翻倍，推動公司業(yè)績繼續(xù)大幅增長。

　　全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加碳資產(chǎn)擴(kuò)張開啟，銅價(jià)有望創(chuàng)新高。2021年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加速將有望支撐銅價(jià)創(chuàng)新高。歐美等國家消費(fèi)在疫苗投入使用之后將進(jìn)一步恢復(fù)，而生產(chǎn)活動也將快速恢復(fù)，銅的需求將從中國一枝獨(dú)秀向全球范圍內(nèi)共同增長轉(zhuǎn)變。銅價(jià)在需求增速提升的情況下保持向上趨勢將較為確定;銅供給雖也將恢復(fù)到正常水平，但并不影響銅價(jià)向上彈性。同時(shí)，2021年是中國碳資產(chǎn)擴(kuò)張開啟元年，我們認(rèn)為碳資產(chǎn)的擴(kuò)張將會推動新能源汽車和風(fēng)電光伏等清潔能源的發(fā)展，重構(gòu)電力系統(tǒng)，擴(kuò)大電力系統(tǒng)的投資，帶動銅需求增長，推動銅價(jià)創(chuàng)新高。

　　(文章來源：信達(dá)證券)