探索期現(xiàn)結(jié)合新路徑

　　突如其來的新冠肺炎疫情，對(duì)鋼材原材料企業(yè)是大考也是機(jī)遇。黑色系企業(yè)經(jīng)歷了行業(yè)“寒冬”后，復(fù)工艱難、物流受阻、銷售不暢，同時(shí)焦化企業(yè)還面臨著原材料供應(yīng)不足的困境。不過，據(jù)期貨日?qǐng)?bào)記者了解，在疫情帶來的特殊行情和風(fēng)險(xiǎn)面前，對(duì)貨物有常規(guī)套保經(jīng)驗(yàn)的黑色系企業(yè)可以輕松應(yīng)對(duì)市場(chǎng)考驗(yàn)。例如，山西鵬飛集團(tuán)通過現(xiàn)貨質(zhì)押、獨(dú)立套保、合作套保等方式，有效規(guī)避了現(xiàn)貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)金流壓力。

　　近日，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見》，指出推進(jìn)資本要素市場(chǎng)化配置、增加有效金融服務(wù)供給等措施。相關(guān)采訪對(duì)象認(rèn)為，期貨市場(chǎng)在增加金融服務(wù)供給、幫助實(shí)體企業(yè)避險(xiǎn)方面將大有可為。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，我國黑色產(chǎn)業(yè)鏈要轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)理念，關(guān)注和利用期貨工具管理價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，充分發(fā)揮“主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)”，積極利用期貨工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)下化危為機(jī)。

　　A海外疫情擴(kuò)散焦化行業(yè)“受傷”

　　“海外疫情擴(kuò)散，對(duì)焦化行業(yè)產(chǎn)生了很大影響。一方面，疫情擴(kuò)散導(dǎo)致海外需求驟降，越來越多的海外鋼廠停產(chǎn)，這使得出口難度進(jìn)一步加大；另一方面，由于海外需求缺失，導(dǎo)致進(jìn)口焦炭呈現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)?！鄙轿鼯i飛集團(tuán)期貨部期現(xiàn)分析師肖鋒告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，海外需求下滑導(dǎo)致近期進(jìn)口焦煤價(jià)格驟降，目前已跌破去年的低點(diǎn)。如果海外疫情控制不住，從趨勢(shì)上看，進(jìn)口焦煤價(jià)格或進(jìn)一步下移，這將利空國內(nèi)焦煤價(jià)格。另外，當(dāng)前國內(nèi)焦煤供應(yīng)已經(jīng)恢復(fù)至較高水平，隨著國內(nèi)產(chǎn)量提升以及需求下滑，煤礦庫存已經(jīng)出現(xiàn)了明顯累積，其價(jià)格支撐逐步走弱。

　　實(shí)際上，國內(nèi)疫情暴發(fā)對(duì)雙焦供應(yīng)的影響要大于需求端。疫情對(duì)焦煤生產(chǎn)的影響主要體現(xiàn)在復(fù)工復(fù)產(chǎn)延遲、人員流動(dòng)管控造成的供應(yīng)下降上，而焦化企業(yè)生產(chǎn)雖然會(huì)受到原材料供應(yīng)緊張的擾動(dòng)，但在利潤(rùn)較好的情況下，一旦原材料問題解決，則可以通過縮短出焦時(shí)間的方式來提高產(chǎn)出，供應(yīng)恢復(fù)速度也比較快。不過，國內(nèi)高爐由于停產(chǎn)成本較高，疫情期間并沒有出現(xiàn)大面積停爐減產(chǎn)，對(duì)焦炭需求的影響也比較有限。

　　“國外疫情擴(kuò)散對(duì)雙焦需求造成的影響比較明顯，尤其是對(duì)海運(yùn)焦煤的價(jià)格形成了較大打壓，中揮發(fā)硬焦煤價(jià)格自3月底高點(diǎn)至今已下跌18%。歐美國家在同樣實(shí)施了大范圍社交隔離措施后，其鋼廠實(shí)施減產(chǎn)、停產(chǎn)的力度較大?！睎|證期貨黑色研究員顧萌介紹說，從湯森路透的船運(yùn)跟蹤數(shù)據(jù)來看，3月以來，澳大利亞發(fā)往歐洲、印度、日本的焦煤數(shù)量明顯減少。然而，由于我國疫情基本得到控制，澳煤在需求受到?jīng)_擊后，將會(huì)增加對(duì)中國的發(fā)運(yùn)比例，低成本且優(yōu)質(zhì)的澳煤也將對(duì)我國焦煤供需產(chǎn)生一定沖擊。

　　據(jù)了解，國外疫情擴(kuò)散主要使國際海運(yùn)煤需求減少。例如，日韓、印度等陸續(xù)關(guān)停了部分高爐。蒙古因?yàn)橐咔檠泳徚藘蓚€(gè)月的煤炭出口，對(duì)蒙煤供應(yīng)造成沖擊，而澳煤進(jìn)口暫未受到疫情影響。

　　“春節(jié)后，為緩解原材料和產(chǎn)成品庫存壓力，我們積極協(xié)調(diào)當(dāng)?shù)卣?，在保證滿足防疫要求的基礎(chǔ)上，提升汽運(yùn)運(yùn)力。同時(shí)還發(fā)揮火運(yùn)優(yōu)勢(shì)，積極開拓進(jìn)口焦煤市場(chǎng)，為保證焦煤供應(yīng)發(fā)揮了作用?！毙やh說。

　　B供需兩端增壓焦企被動(dòng)減產(chǎn)

　　今年第一季度，雙焦呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑走勢(shì)，整體處在振蕩格局中。焦炭2005合約的波動(dòng)區(qū)間在1700—1900元/噸，焦煤2005合約的波動(dòng)區(qū)間在1200—1300元/噸。

　　“春節(jié)假期結(jié)束后，市場(chǎng)交易的主要邏輯是雙焦供應(yīng)端縮減，焦煤供應(yīng)受到了國內(nèi)復(fù)工延遲和物流運(yùn)輸?shù)淖璧K，焦化廠也出現(xiàn)了因原材料供應(yīng)緊張而被動(dòng)減產(chǎn)的現(xiàn)象。2月下旬到3月，進(jìn)口焦煤的供應(yīng)又受到蒙古臨時(shí)封閉通關(guān)口岸的影響?！鳖櫭雀嬖V期貨日?qǐng)?bào)記者，焦炭方面，今年第一季度，焦炭?jī)r(jià)格整體承壓回落，出廠價(jià)格累計(jì)降幅為250元/噸；焦煤方面，由于春節(jié)之前煤礦出現(xiàn)季節(jié)性的停產(chǎn)減產(chǎn)，加上疫情影響，春節(jié)后煤礦供應(yīng)恢復(fù)緩慢。同時(shí)，受到運(yùn)輸?shù)挠绊?，焦化廠、鋼廠的焦煤庫存被動(dòng)下降，使得3月之前焦煤價(jià)格整體表現(xiàn)堅(jiān)挺。

　　疫情對(duì)焦化企業(yè)的產(chǎn)、運(yùn)、銷都產(chǎn)生了極大沖擊。前期，由于煤礦供應(yīng)恢復(fù)緩慢，加上運(yùn)輸?shù)挠绊?，焦化企業(yè)面臨原材料供應(yīng)不足的困難，導(dǎo)致2月焦化企業(yè)出現(xiàn)了大面積的被動(dòng)減產(chǎn)，同時(shí)主要依靠汽運(yùn)或者火運(yùn)運(yùn)力不足的焦化企業(yè)也出現(xiàn)了被動(dòng)累庫。后期，隨著煤礦供應(yīng)及汽運(yùn)壓力緩解，焦化廠的原材料庫存和產(chǎn)成品庫存壓力逐步緩解，焦化企業(yè)在盈利狀態(tài)下逐漸提升產(chǎn)量，但這時(shí)候又開始面臨需求端的考驗(yàn)。由于鋼廠的需求壓力向焦化廠傳導(dǎo)，導(dǎo)致焦化企業(yè)銷售不暢，焦炭?jī)r(jià)格下跌，并且疫情期間焦化產(chǎn)品價(jià)格大跌，使得焦化廠的利潤(rùn)快速壓縮，山西、內(nèi)蒙古等地的焦化企業(yè)已經(jīng)陷入虧損狀態(tài)。

　　直到第一季度末，雙焦期價(jià)走勢(shì)發(fā)生了轉(zhuǎn)變。主要原因是，國內(nèi)煤焦供應(yīng)逐漸恢復(fù)，同時(shí)在海外疫情沖擊和鋼材利潤(rùn)收縮的影響下，市場(chǎng)對(duì)于原材料尤其是海運(yùn)煤供應(yīng)過剩的擔(dān)憂增加。因此，雙焦迎來一波下跌行情，焦炭、焦煤2009合約最低分別下探至1568元/噸、1062元/噸。

　　記者發(fā)現(xiàn)，焦化廠對(duì)于焦炭?jī)r(jià)格觸底漲價(jià)的情緒明顯強(qiáng)化，在需求端改善的背景下，焦化廠情緒的改善有助于提振焦炭?jī)r(jià)格反彈。另外，最近傳言高速將恢復(fù)運(yùn)輸收費(fèi)，高速收費(fèi)恢復(fù)后，如果鋼廠不把相應(yīng)的運(yùn)費(fèi)增加通過價(jià)格形式漲回來，那么焦化廠將面臨更大的經(jīng)營(yíng)壓力，屆時(shí)可能再次倒逼焦化企業(yè)大面積減產(chǎn)。

　　如果焦炭?jī)r(jià)格繼續(xù)下行，噸焦虧損達(dá)到100元，并且短期看不到上漲的希望，那么焦企將會(huì)采取進(jìn)一步的限產(chǎn)措施，焦化廠通常會(huì)通過延長(zhǎng)結(jié)焦時(shí)間來達(dá)到限產(chǎn)的目的。例如，焦化廠的結(jié)焦時(shí)間普遍在24小時(shí)左右，如果延長(zhǎng)至36小時(shí)，即限產(chǎn)30%；延長(zhǎng)至48小時(shí)，即限產(chǎn)50%。2月中上旬，由于原材料供應(yīng)緊缺，焦化企業(yè)普遍限產(chǎn)30%—50%。不過，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，焦化企業(yè)近期雖普遍虧損，但為維護(hù)與下游鋼廠的長(zhǎng)期合作關(guān)系，仍需滿足一定量的生產(chǎn)要求，短期很難看到焦化企業(yè)限產(chǎn)的現(xiàn)象。

　　C風(fēng)險(xiǎn)偏好上升交易邏輯切換

　　疫情過后，黑色系企業(yè)需要關(guān)注哪些焦點(diǎn)？顧萌告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，當(dāng)前市場(chǎng)的主要矛盾來自兩個(gè)方面：一方面，海外疫情對(duì)海運(yùn)煤需求的沖擊是否結(jié)束。近幾日，歐洲多數(shù)國家新增病例數(shù)量已出現(xiàn)階段性頂點(diǎn)，市場(chǎng)情緒較為樂觀，整體風(fēng)險(xiǎn)偏好正在上升。值得關(guān)注的是，海運(yùn)煤的兩大需求國印度和日本的疫情仍不容樂觀，而印度和日本每年對(duì)焦煤進(jìn)口需求達(dá)到海運(yùn)焦煤貿(mào)易量的40%左右。因此，疫情對(duì)于海運(yùn)煤價(jià)格的影響仍未結(jié)束，但短期可能會(huì)受到市場(chǎng)情緒的提振，而淡化對(duì)期價(jià)的影響。另一方面，鋼焦博弈會(huì)朝什么方向演化。近期，多家焦化廠首輪提漲，是為了應(yīng)對(duì)鋼廠可能開啟的第6輪提降，穩(wěn)住焦炭?jī)r(jià)格的跌勢(shì)。

　　肖鋒認(rèn)為，疫情對(duì)行業(yè)的影響是持續(xù)的，國內(nèi)疫情雖然好轉(zhuǎn)，但海外疫情仍在蔓延，這對(duì)焦化產(chǎn)業(yè)的直接和間接出口需求都造成了很大沖擊。因此，疫情對(duì)行業(yè)的影響并沒有消散，只是供需矛盾轉(zhuǎn)移了。

　　事實(shí)上，最近焦化行業(yè)的交易邏輯快速切換。雖然前期國內(nèi)疫情逐步得到控制，全國都在積極促進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，建材需求的恢復(fù)對(duì)建材價(jià)格形成利好，但由于海外疫情擴(kuò)散，板材直接出口以及其下游制造業(yè)出口受到?jīng)_擊較大，這對(duì)板材價(jià)格形成顯著壓制。另外，前段時(shí)間廢鋼價(jià)格坍塌，市場(chǎng)擔(dān)心電爐開工快速提升以及板材企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)，導(dǎo)致建材供應(yīng)上升過快，從而對(duì)價(jià)格產(chǎn)生了壓制。

　　“最近，國內(nèi)建材需求不僅好得有點(diǎn)超預(yù)期，而且很多地方的需求釋放仍未達(dá)到正常水平。也就是說，建材需求還有進(jìn)一步的釋放空間，這個(gè)需求預(yù)期能夠承載更多產(chǎn)量?！毙やh表示，海外疫情尤其是一些重點(diǎn)區(qū)域新增趨勢(shì)有得到控制的跡象，市場(chǎng)對(duì)于外需預(yù)期回暖，加之廢鋼價(jià)格觸底反彈，這些因素都對(duì)焦炭產(chǎn)生利好。目前，焦炭企業(yè)處在盈虧邊緣甚至虧損，焦化廠有很強(qiáng)的漲價(jià)意愿，需求端壓力緩解將促進(jìn)焦炭?jī)r(jià)格觸底反彈。

　　事實(shí)上，鋼材需求回暖、生產(chǎn)積極性提高以及山東省4月底前焦化去產(chǎn)能，可能會(huì)給焦炭2—3輪提漲帶來空間。不過，影響焦炭?jī)r(jià)格的核心因素在于，焦炭自身基本面以及整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)空間。在下游鋼材利潤(rùn)空間已經(jīng)被明顯壓縮、焦炭庫存處于偏高水平的背景下，現(xiàn)貨價(jià)格的上漲空間會(huì)非常有限。因此，在海運(yùn)煤方面，印度、日本疫情的發(fā)展將是市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的方向，而國內(nèi)鋼材需求的持續(xù)性和利潤(rùn)空間也是要重點(diǎn)跟蹤的指標(biāo)。

　　“短期內(nèi)，雙焦市場(chǎng)的核心矛盾仍在于下游鋼材，雙焦價(jià)格將跟隨鋼材價(jià)格反彈，而焦煤價(jià)格走勢(shì)要弱于焦炭。不過，海外疫情所引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)尚未解除，反彈結(jié)束后雙焦價(jià)格仍有下跌的可能?！鳖櫭确治稣f。

　　D通過產(chǎn)融結(jié)合規(guī)避企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

　　無論雙焦?jié)q價(jià)與否，今年都將是極其困難的一年。因此，企業(yè)經(jīng)營(yíng)要始終有危機(jī)意識(shí)，提前制定好產(chǎn)、運(yùn)、銷計(jì)劃，在衍生品市場(chǎng)主動(dòng)布局，降低市場(chǎng)不確定性帶來的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)?！敖够袠I(yè)是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，前幾年我們享受了政策紅利，大家過了幾年好日子，但由于政策效應(yīng)淡化以及疫情沖擊，供需矛盾逐步凸顯，傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)方式再次面臨挑戰(zhàn)。因此，企業(yè)積極探索期貨、期權(quán)等衍生品工具，通過產(chǎn)融結(jié)合，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)保駕護(hù)航。”肖鋒說。

　　據(jù)了解，在疫情的影響下，第一季度雙焦期價(jià)走勢(shì)比較符合現(xiàn)貨市場(chǎng)“前緊后松”的供需變化，發(fā)揮了價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，市場(chǎng)流動(dòng)性也較為合理，給企業(yè)創(chuàng)造了合適的套期保值機(jī)會(huì)。因此，對(duì)貨物有常規(guī)套保經(jīng)驗(yàn)的黑色系企業(yè)顯得更加從容。

　　“前期為應(yīng)對(duì)雙焦現(xiàn)貨價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，我們?cè)诒P面進(jìn)行了部分套保，現(xiàn)貨跌價(jià)損失不大。針對(duì)近期雙焦期價(jià)上漲，我們通過跨期、跨品種套利的方式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖?！毙やh告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，特殊時(shí)期發(fā)揮期貨的避險(xiǎn)屬性，可以讓企業(yè)降低經(jīng)營(yíng)損失，為企業(yè)的健康良性發(fā)展保駕護(hù)航。對(duì)于企業(yè)而言，此時(shí)應(yīng)該加深對(duì)期貨作用的理解，從保價(jià)格、保成本、保利潤(rùn)到保資金、保生產(chǎn)都能發(fā)揮作用。

　　“今年，我們深刻意識(shí)到產(chǎn)業(yè)‘寒冬’的來臨，這對(duì)公司期貨部門提出了更高要求。在這次極端行情中，我們是利用期貨規(guī)避現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的受益者。如果沒有期貨，單純依靠現(xiàn)貨管理，無法完全規(guī)避現(xiàn)貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。除了發(fā)揮期貨的避險(xiǎn)屬性外，我們也在積極探索期現(xiàn)的融資功能，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)增加現(xiàn)金流入，降低資金壓力?！毙やh表示。

　　據(jù)記者了解，第一季度山西鵬飛集團(tuán)進(jìn)行了一些套保操作，同時(shí)也在積極探索基差定價(jià)模式。春節(jié)前夕疫情暴發(fā)，這讓山西鵬飛集團(tuán)聯(lián)想到了2003年非典對(duì)市場(chǎng)的影響，立即制定策略，對(duì)部分現(xiàn)貨頭寸進(jìn)行了套保操作。春節(jié)后隨著行情的發(fā)展，在雙焦期貨盤面下跌100元/噸后止盈部分倉單，暫時(shí)觀望。然而，當(dāng)時(shí)雙焦現(xiàn)貨價(jià)格尚未下跌，通過公司積極協(xié)調(diào)運(yùn)力，及時(shí)將現(xiàn)貨以基差點(diǎn)價(jià)的方式售出，從而規(guī)避了春節(jié)前庫存跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“3月由于供需錯(cuò)配，焦炭明顯過剩，企業(yè)也面臨很大的累庫壓力，公司將部分焦炭轉(zhuǎn)移至港口待售。然而，在銷售之前擔(dān)心出現(xiàn)跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，焦炭期價(jià)在1870元/噸左右時(shí)，我們進(jìn)行了相應(yīng)套保，現(xiàn)貨價(jià)格在1730元/噸左右時(shí)，在港口售出。由于運(yùn)費(fèi)下跌，集港成本降低約50元/噸，加上在期貨盤面1780元/噸左右平倉獲利的90元/噸，此批貨物單噸產(chǎn)生140元的收益。”肖鋒介紹說。

　　顧萌告訴記者，對(duì)于實(shí)體企業(yè)而言，由于市場(chǎng)預(yù)期變化帶來一定的基差波動(dòng)，往往能夠?yàn)槠髽I(yè)提供較好的套保和期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。例如，3月中旬焦炭現(xiàn)貨第3輪提降，由于下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速以及蒙煤通關(guān)受阻，焦炭2005合約快速上漲，最后升水現(xiàn)貨100元/噸。不過，疫情給鋼價(jià)帶來的負(fù)面影響仍未完全釋放，鋼廠焦炭庫存也處于較高位置，現(xiàn)貨價(jià)格下跌并未結(jié)束，此時(shí)正是企業(yè)賣出套保的好時(shí)機(jī)，避免了此后價(jià)格下跌帶來的損失，發(fā)揮了期貨在特殊行情中的避險(xiǎn)作用。

　　除雙焦外，鐵礦石期貨市場(chǎng)同樣給出了套保機(jī)會(huì)?！按汗?jié)后開盤，鐵礦石2005、2009合約價(jià)差接近平水，此后2009合約基差縮小，持有鐵礦石現(xiàn)貨庫存的企業(yè)可以在盤面賣出套保，對(duì)沖庫存貶值風(fēng)險(xiǎn)。4月初，由于國外鋼廠停產(chǎn)增加，影響鐵礦石遠(yuǎn)月合約預(yù)期，2009合約最低跌至540元/噸左右，基差擴(kuò)大至100元/噸以上，此時(shí)企業(yè)也可以考慮降低現(xiàn)貨庫存，從2009合約盤面買入建立虛擬庫存。”銀河期貨黑色系分析師郝祥鵬分析說。

　　大商所數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度，焦煤、焦炭、鐵礦石期貨法人客戶持倉占比分別為52%、50%、51%，較去年同期分別增長(zhǎng)了10個(gè)百分點(diǎn)、13個(gè)百分點(diǎn)、3個(gè)百分點(diǎn)，法人客戶積極參與期貨避險(xiǎn)。近日，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見》，提出推進(jìn)資本要素市場(chǎng)化配置、增加有效金融服務(wù)供給等措施。未來，期貨市場(chǎng)在增加產(chǎn)品供應(yīng)、擴(kuò)大服務(wù)領(lǐng)域、提高服務(wù)實(shí)體企業(yè)水平等方面還將大有可為。

　　“在疫情面前，如果春節(jié)前夕企業(yè)對(duì)貨物有常規(guī)套保，那么春節(jié)后企業(yè)則能輕松應(yīng)對(duì)疫情‘黑天鵝’。在疫情之后，企業(yè)也可以在現(xiàn)貨出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱后在期貨上進(jìn)行保值，從而對(duì)沖現(xiàn)貨價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)。”一德期貨黑色系分析師竇洪真說。

　　(文章來源：期貨日?qǐng)?bào))