近期天膠走出了震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。當(dāng)前海外疫情數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)的沖擊以已經(jīng)沒有前期那么嚴(yán)重，橡膠價(jià)格在先前的大跌中利空因素已經(jīng)有所體現(xiàn)，前期小幅抬升，價(jià)格也由情緒主導(dǎo)轉(zhuǎn)向供需主導(dǎo)。但供需矛盾依舊突出，供需矛盾主要來源于海外疫情還沒有結(jié)束，需求受到較大影響。雖然供應(yīng)端受到天氣的影響，但實(shí)際減產(chǎn)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)修復(fù)不了需求端萎縮造成的供應(yīng)過剩。雖然海外部分輪胎大企陸續(xù)開工，短期內(nèi)還是難以扭轉(zhuǎn)供應(yīng)過剩的格局。不過，國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)情緒隨著歐美各國(guó)疫情拐點(diǎn)到來而有所轉(zhuǎn)暖。國(guó)內(nèi)全乳膠今年減產(chǎn)已基本成定局，泰國(guó)原料價(jià)格連續(xù)多日上漲，對(duì)天膠價(jià)格存在支撐。膠價(jià)在前兩日受到原油跌至負(fù)值牽連小幅回調(diào)后，隨即開啟反彈，一定程度反映國(guó)內(nèi)相對(duì)樂觀的市場(chǎng)情緒。預(yù)計(jì)在需求端沒有徹底好轉(zhuǎn)前，膠價(jià)會(huì)維持底部寬幅震蕩。RU2009合約4月22日所在區(qū)間，存在一定的安全邊際。

　　海外疫情愈演愈烈，橡膠價(jià)格近期企穩(wěn)在萬元點(diǎn)位上下。國(guó)內(nèi)疫情得到控制，復(fù)產(chǎn)復(fù)工步入正軌，歐美多國(guó)疫情也拐點(diǎn)顯現(xiàn)，但大多企業(yè)依舊處于停產(chǎn)停工狀態(tài)，影響到我國(guó)輪胎企業(yè)的出口，進(jìn)而對(duì)橡膠價(jià)格造成打壓。

　　供應(yīng)：東南亞干旱有所緩解，國(guó)內(nèi)開割或延期

　　從天氣情況來看，之前東南亞自今年以來的干旱天氣在近期得到一定緩解，從4月上旬的降水情況看，大部分地區(qū)降雨量比較充沛。泰國(guó)北部南部均有降雨，同比往年基本一致；越南、馬來西亞同比往年降雨情況也基本持平。印度尼西亞先前的干旱情況大為緩解，部分地區(qū)出現(xiàn)了同比往年降雨量更高的情況。所以總體來看橡膠主產(chǎn)國(guó)的干旱情況得到一定緩解，如果開割前沒有極端天氣干擾，今年的開割時(shí)間以及開割初期的產(chǎn)量將不會(huì)受到影響。

　　疫情對(duì)于原產(chǎn)國(guó)天膠出口的影響也較為有限。馬來西亞雖然封國(guó)，但由于我國(guó)從馬來西亞進(jìn)口量占全部總進(jìn)口量12%左右，占比不高，再加近期套利盤現(xiàn)貨大量到港，封國(guó)導(dǎo)致的進(jìn)口減量的影響十分有限。

　　為提振膠價(jià)，減產(chǎn)、棄割在當(dāng)前的情況下很難發(fā)生。當(dāng)前疫情導(dǎo)致的全球經(jīng)濟(jì)衰退的大背景下，對(duì)二三產(chǎn)業(yè)打擊尤其大，更多的膠農(nóng)因此不得不被動(dòng)繼續(xù)割膠維持收入，因?yàn)闆]有更好的選擇。由于膠價(jià)下挫幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于原料下挫幅度，以至于當(dāng)前加工廠加工利潤(rùn)接近于零，以往出現(xiàn)這種情況，加工廠可能會(huì)采取減產(chǎn)的方式穩(wěn)定膠價(jià)，但當(dāng)前對(duì)于未來較差預(yù)期的前提下，加工廠考慮到機(jī)器折舊、廠房人工等成本，也會(huì)繼續(xù)維持加工生產(chǎn)。

　　總體來看，供應(yīng)沒有受到當(dāng)前疫情影響而減量。如果沒有極端天氣干擾，馬上迎來新的開割季會(huì)增加天膠產(chǎn)量。

　　需求：替換需求減量難以回補(bǔ)，下游需求還需政策提振

　　截至4月23日，中國(guó)全鋼胎開工率為63.18%，環(huán)比下降1.06個(gè)百分點(diǎn)，半鋼胎開工率為59.48%，環(huán)比下降4.11個(gè)百分點(diǎn)。輪胎廠開工率連續(xù)兩周下降。目前部分輪胎廠要求延期原料運(yùn)輸，原料端的補(bǔ)貨開始減少，同時(shí)賬期開始延長(zhǎng)。當(dāng)前海外疫情形勢(shì)十分嚴(yán)峻，我國(guó)輪胎企業(yè)當(dāng)前出口面臨極大的挑戰(zhàn)。很多輪胎企業(yè)已經(jīng)沒有5月生產(chǎn)的出口訂單，所以輪胎開工率后期大概率會(huì)繼續(xù)下調(diào)。

　　在復(fù)工前，已經(jīng)發(fā)生的替換胎需求減量，目前未見需求回補(bǔ)。從理論來說，替換胎的需求是與汽車使用量具有顯著性正向關(guān)系的，汽車行駛的里程越高，對(duì)于輪胎的磨損消耗越大。從物流業(yè)運(yùn)行狀況來看，今年2月中國(guó)貨運(yùn)量8.3億噸，同比下滑50.6%；根據(jù)中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以看到，物流業(yè)務(wù)總量、物流業(yè)務(wù)的活動(dòng)預(yù)期指數(shù)都出現(xiàn)了數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來的歷史最低水平。反映出了中國(guó)的汽車使用率在疫情來臨的2月期間產(chǎn)生了明顯的下滑。在此期間減少的替換胎需求，顯然是不可回補(bǔ)的損失(由于消耗減少、替換需求延后)。今年3月，我國(guó)重卡市場(chǎng)預(yù)計(jì)銷售各類車型11.3萬輛左右，雖然同比2月實(shí)現(xiàn)了V型反彈，但同比下滑約24%。2月，受到新冠病毒肺炎疫情的不利影響，國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)重卡企業(yè)和零部件企業(yè)復(fù)工都比較晚，嚴(yán)重干擾了各家企業(yè)2月份的產(chǎn)銷計(jì)劃，進(jìn)而對(duì)2月份重卡市場(chǎng)批發(fā)銷量帶來了不利影響。尤其很多身在湖北疫區(qū)的重卡企業(yè)和零部件企業(yè)，迄今為止都無法大規(guī)模復(fù)工(部分企業(yè)目前只能滿足小批量生產(chǎn)需求)，不但影響了自身的產(chǎn)銷計(jì)劃，也影響了整個(gè)卡車行業(yè)的供應(yīng)鏈生態(tài)。

　　重卡是未來最值得期待和觀測(cè)的驅(qū)動(dòng)指標(biāo)。從當(dāng)前政策可以看到疫情后國(guó)家將大力發(fā)展基建建設(shè)的信號(hào)，3月17日發(fā)改委在新聞發(fā)布會(huì)上表示，將加快推進(jìn)國(guó)家規(guī)劃已明確的重大工程和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加強(qiáng)交通能源、重大水利、市政設(shè)施、社會(huì)民生、城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造等補(bǔ)短板領(lǐng)域建設(shè)。以上基建相關(guān)的政策將帶來的重卡需求增量還是值得期待的。重卡自身也存在樂觀因素：首先，去年5月出臺(tái)的政策對(duì)工程車和水泥攪拌車有著長(zhǎng)期利多的影響，所以2020年工程車需求會(huì)有所增量；其次，2020年是“國(guó)三”政策的收官之年，2009-2011年正處于重卡的國(guó)三、國(guó)四政策實(shí)施時(shí)期，這一時(shí)期重卡的需求增速非常明顯，而這一批重卡如今也到了更新替換的階段，所以新車替換需求將拉動(dòng)物流車的需求增量。疊加國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控力度，基建領(lǐng)域的發(fā)力或?qū)⑻嵴裰乜ê笫惺袌?chǎng)的需求。接下來還需進(jìn)一步跟蹤國(guó)家大力發(fā)展基建建設(shè)的推進(jìn)情況，以及每個(gè)月重卡的產(chǎn)銷量、公路貨運(yùn)量，以及基建相關(guān)的黑色品種產(chǎn)業(yè)鏈的重要指標(biāo)。

　　乘聯(lián)會(huì)最新初步數(shù)據(jù)顯示，3月，汽車產(chǎn)銷142.2萬輛和143.0萬輛，環(huán)比增長(zhǎng)399.2%和361.1%，同比下降44.5%和43.3%，，降幅較2月分別收窄35.3和35.8個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)谷底V型回升的態(tài)勢(shì)。中國(guó)2月份乘用車零售銷量同比減少80%。2月第一周的乘用車市場(chǎng)零售處于冰封狀態(tài)，2月第二周的零售達(dá)到日均4100輛，同比增速下降89%，第三周的零售達(dá)到日均5411輛，同比增速下降83%，第四周的零售達(dá)到日均1.6萬輛，同比增速下降63%，這其中也有開店后在月末積累訂單的上傳。由此可見汽車的銷售回暖十分緩慢。疫情導(dǎo)致企業(yè)延遲復(fù)工，且消費(fèi)者暫緩進(jìn)店，出行亦受到限制，不僅新車購(gòu)買減少，消費(fèi)者到店維修保養(yǎng)也大幅度降低。乘聯(lián)會(huì)預(yù)期3月乘用車零售降幅環(huán)比2月將有望好轉(zhuǎn)，但3月仍將同比下滑41%左右。

　　汽車市場(chǎng)還需各地方政府出臺(tái)激發(fā)消費(fèi)的政策盡快實(shí)施落地，當(dāng)前已頒發(fā)的政策包含：繼續(xù)大力發(fā)展新能源汽車產(chǎn)業(yè)，包括優(yōu)化并延續(xù)新能源汽車補(bǔ)貼政策，繼續(xù)加大新能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。盡快出臺(tái)政策激發(fā)消費(fèi)潛力，包括適當(dāng)增加限購(gòu)地區(qū)汽車號(hào)牌配額，調(diào)整小排量乘用車購(gòu)置稅率，出臺(tái)汽車下鄉(xiāng)促進(jìn)消費(fèi)政策等。疊加汽車市場(chǎng)從去年下半年開始顯現(xiàn)的內(nèi)升動(dòng)力，我們預(yù)計(jì)如果后期疫情可控，那么消費(fèi)政策的刺激仍將有力提振汽車市場(chǎng)。

　　庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)，現(xiàn)貨成交慘淡

　　庫(kù)存拐點(diǎn)在5月前出現(xiàn)的概率極低。庫(kù)存處于高位是當(dāng)前滬膠價(jià)格的最大利空因素。截至目前青島保稅區(qū)一般貿(mào)易庫(kù)存加保稅庫(kù)存累至74萬噸，本周已是連續(xù)第18周上漲，同比上漲10.46%，已經(jīng)超過歷史最高點(diǎn)，保守估計(jì)3-4月份集中到港貨源依舊較多，青島地區(qū)進(jìn)口膠累庫(kù)將繼續(xù)增加，目前大型一般貿(mào)易倉(cāng)庫(kù)普遍處于爆倉(cāng)狀態(tài)，現(xiàn)貨成交清淡，出庫(kù)較弱。

　　泰國(guó)原料價(jià)格受橡膠成品價(jià)格拖累持續(xù)下跌，截至4月23日，煙片39.77(0)泰銖/千克，杯膠26.7(-0.55)泰銖/千克，膠水38.2(0)泰珠/千克，上海國(guó)營(yíng)全乳膠9500(+150)，青島保稅區(qū)泰標(biāo)1150(+5)美元/噸，順丁膠山東報(bào)價(jià)7700(-300)元/噸

　　滬膠05合約基差截至4月23日為-180元，09合約基差為-475元，基差環(huán)比走弱，因現(xiàn)貨成交較弱，昨日單日出現(xiàn)較大跌幅。此前09合約基差一直在-200~-400元之間波動(dòng)。當(dāng)前基差依舊是19年新膠倉(cāng)單和18年老膠的價(jià)差，2019年同期滬膠9月合約基差在-500元左右，所以當(dāng)前基差貼近往年同期水平，但考慮到現(xiàn)貨近日超跌，未來09合約基差走強(qiáng)的概率偏大?；旌夏z和主力基差重新走擴(kuò)，近期達(dá)到-800~-1000元，套利窗口重新打開，套利盤近期有陸續(xù)加倉(cāng)。

　　(文章來源：中國(guó)橡膠網(wǎng)，作者：廣發(fā)期貨)