銅市場(chǎng)自4月以來持續(xù)反彈，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)于7月更創(chuàng)下近兩年來的新高，這主要是全球流動(dòng)性寬松，疊加經(jīng)濟(jì)重啟下的需求回補(bǔ)式修復(fù)共同導(dǎo)致的結(jié)果。然而從諸多指標(biāo)來看，很多部門如消費(fèi)、制造業(yè)投資和出口都沒有回到疫情前的水平，歐美經(jīng)濟(jì)指標(biāo)盡管環(huán)比反彈，但是同比依舊負(fù)增長(zhǎng)，這意味著銅消費(fèi)需求可能不是銅價(jià)上漲的主因，流動(dòng)性寬松帶來的投資需求才是驅(qū)動(dòng)因素。

　　短期來看，主導(dǎo)銅市場(chǎng)的還是金融屬性，尤其是7月以來中國(guó)A股攀升刺激市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，股市周期性板塊補(bǔ)漲，同樣帶動(dòng)周期性商品銅的上漲。從歷史數(shù)據(jù)來看，除了2015年A股牛市之外，滬深300指數(shù)和銅價(jià)走勢(shì)基本同向，不過大多數(shù)時(shí)間銅價(jià)是滬深300指數(shù)的先行指標(biāo)，這意味著此輪銅價(jià)上漲主要是情緒傳導(dǎo)和流動(dòng)性外溢的結(jié)果。

　　全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)刺激了風(fēng)險(xiǎn)偏好，摩根大通全球制造業(yè)PMI在6月繼續(xù)回升，但沒有回到50榮枯分水嶺上方，僅僅回升到47.8%。環(huán)比來看，摩根大通全球制造業(yè)PMI在5月和6月已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月回升，這受益于海外經(jīng)濟(jì)體逐步解除隔離措施。

　　流動(dòng)性寬松推升銅的投資需求

　　而新冠肺炎疫情加重并沒有導(dǎo)致美國(guó)大范圍重啟封鎖措施，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好并沒有因此受打擊。在疫情加速反彈的形勢(shì)下，美國(guó)總統(tǒng)特朗普卻堅(jiān)持要求重新開放經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，還要求學(xué)校開始上課。美國(guó)股市還在創(chuàng)新高，美聯(lián)儲(chǔ)暴力救市，瘋狂地釋放著新增資金，流動(dòng)性泛濫。與貨幣相關(guān)的幾乎所有指標(biāo)均處在歷史巔峰。實(shí)體經(jīng)濟(jì)萎靡不振，實(shí)在無法吸收多少新釋出的流動(dòng)性，于是越來越多的資金追求有限的資產(chǎn)。

　　值得關(guān)注的是美元流動(dòng)性反彈，疊加美國(guó)公共部門債務(wù)膨脹和赤字攀升，美元持續(xù)貶值進(jìn)一步推升了銅的投資需求。從長(zhǎng)期來看美元貶值周期，一般銅價(jià)都是上漲的，主要邏輯在于：美元貶值都對(duì)應(yīng)著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松，美元流動(dòng)性反彈，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力增大，美元流動(dòng)性會(huì)從美國(guó)外流到新興市場(chǎng)股市和大宗商品市場(chǎng)，帶動(dòng)通脹預(yù)期升溫。

　　另外，疫情干擾南美銅礦供應(yīng)對(duì)銅價(jià)也有明顯的提振。根據(jù)智利全國(guó)銅礦業(yè)勞動(dòng)者協(xié)會(huì)7月7日發(fā)布的消息，智利主要大型銅礦企業(yè)均有大量礦工和工作人員確診新冠肺炎，累計(jì)確診病例已超3500例，其中Cerro Colorado礦山、El Teniente礦山和Chuquicamata礦山的病例數(shù)最多。從銅精礦加工費(fèi)來看，截至7月14日，25%Min進(jìn)口銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)(TC/RC)為51—58美元/噸，較6月底回落1美元/噸。部分冶煉廠反映，最近銅精礦貿(mào)易商報(bào)價(jià)稀少，優(yōu)先保障長(zhǎng)單供應(yīng)，國(guó)內(nèi)冶煉廠普遍堅(jiān)守50美元/噸的加工費(fèi)底線。然而，目前銅礦緊張尚未傳導(dǎo)至銅冶煉環(huán)節(jié)。數(shù)據(jù)顯示，2020年6月，被調(diào)研的22家樣本企業(yè)合計(jì)生產(chǎn)陰極銅69.9萬噸，同比小幅增長(zhǎng)0.6%，環(huán)比增長(zhǎng)0.9%。

　　銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)但面臨調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)

　　目前銅市場(chǎng)面臨兩大調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)：一是國(guó)內(nèi)銅供應(yīng)緊張勢(shì)頭開始緩解，銅現(xiàn)貨升貼水回落、銅進(jìn)口量攀升、精煉銅進(jìn)口溢價(jià)回落和國(guó)內(nèi)銅庫存連續(xù)兩周回升，銅進(jìn)入累庫階段。數(shù)據(jù)顯示，截至7月10日，包括COMEX、LME和上期所在內(nèi)的三大交易所顯性庫存回升至40萬噸左右，其中上期所銅顯性庫存回到13.7萬噸左右，僅僅略低于去年同期水平。

　　二是投資需求和消費(fèi)需求都在回落。國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求方面，從高頻數(shù)據(jù)來看，包括日耗煤量、土地成交面積、商品房銷售面積、水泥和混凝土價(jià)格指數(shù)回落，都意味著消費(fèi)需求實(shí)際上在環(huán)比回落。從月度數(shù)據(jù)來看，與去年同期相比，消費(fèi)需求實(shí)際上是持平甚至還是負(fù)增長(zhǎng)，積壓訂單回補(bǔ)帶來的消費(fèi)需求爆發(fā)高峰期已經(jīng)過去。而投資需求則體現(xiàn)為流動(dòng)性邊際收緊，最近針對(duì)股市大漲，以及違規(guī)資金入市和資金空轉(zhuǎn)套利，央行一方面要求銀行自查，另一方面在疫情期間出臺(tái)的臨時(shí)性措施于6月30日徹底退出，如3000億元再貸款和5000億元追加的再貸款再貼現(xiàn)都已經(jīng)退出。截至7月7日，1萬億元的普惠性再貸款也完成了3747億元，流動(dòng)性最寬松時(shí)期已經(jīng)過去。

　　因此，對(duì)于COMEX銅而言，基金投資驅(qū)動(dòng)的漲勢(shì)可能會(huì)趨緩，全球銅市場(chǎng)還是要看中國(guó)的需求，而中國(guó)銅市場(chǎng)面臨再次累庫和流動(dòng)性邊際收緊的制約，相信銅價(jià)加速上漲的階段已經(jīng)過去，正進(jìn)入擠泡沫的調(diào)整階段，建議投資者關(guān)注COMEX銅期貨合約(合約代碼：HG)，捕捉銅市投資機(jī)會(huì)。值得一提的是，在3月銅價(jià)暴跌時(shí)，COMEX銅市場(chǎng)在亞洲交易時(shí)段成交量明顯攀升，意味著這個(gè)產(chǎn)品對(duì)于投資者而言，也是一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工

　　(文章來源：期貨日?qǐng)?bào))