下半年以來，國內(nèi)外有色金屬價格迭創(chuàng)新高，市場交投氛圍火爆，尤其是銅價表現(xiàn)搶眼，期現(xiàn)貨價格在雙雙突破五萬大關(guān)后，上行勢頭強(qiáng)勁未減。滬銅期貨主力合約在本周一單日漲幅接近5%，收盤報52880元/噸，刷新了2018年6月以來收盤價新高。銅價本輪反彈突破上行之后漲勢能否持續(xù)？市場人士認(rèn)為，當(dāng)前銅市在宏觀和產(chǎn)業(yè)共振下快速拉升，短期內(nèi)有高位整理需求，但在上漲邏輯不被動搖的前提下，中長期仍有望持續(xù)性反彈。

　　宏觀主導(dǎo)、多因素共振推動銅價反彈

　　“本輪銅價上漲行情即是出人意料，卻又合乎情理。出人意料的是此前未曾預(yù)料到銅價能夠上漲到如此價位，合乎情理的地方在于，銅價上漲的背后其實(shí)是有較強(qiáng)的宏觀和供需基本面支撐?！敝行沤ㄍ镀谪浻猩芯繂T張維鑫告訴期貨日報記者，當(dāng)下全球主要經(jīng)濟(jì)體都在從疫情下的“至暗時刻”走出來，全球經(jīng)濟(jì)形勢整體趨勢持續(xù)向好，尤其是國內(nèi)各項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都有超出預(yù)期的跡象，這提振了市場情緒。同時，疫情對銅市供應(yīng)和需求造成時間上的錯配，目前需求已經(jīng)逐步恢復(fù)，但供應(yīng)仍然面臨較大不確定性，因此造成銅供應(yīng)偏緊，庫存持續(xù)消化。

　　在國泰君安期貨有色分析師季先飛看來，當(dāng)前宏觀驅(qū)動主要體現(xiàn)在兩方面，一是市場流動性充裕，中國央行7月下調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)利率，降低銀行的資金成本，同時7月抗疫特別國債以及后續(xù)地方政府專項債的發(fā)行，還有支持基建和中小銀行補(bǔ)充資本金，提升了資金風(fēng)險偏好；二是通脹預(yù)期回升，隨著國內(nèi)投資增加，市場整體需求恢復(fù)，整個工業(yè)品價格持續(xù)修復(fù)，這將強(qiáng)化未來的通脹預(yù)期，進(jìn)而對銅等相關(guān)商品形成正向反饋。

　　金瑞期貨有色研究員高維鴻對記者表示，銅價的大幅上漲來源于基本面和宏觀利好形成共振進(jìn)而形成較大的推動，在各國貨幣政策和財政政策前所未有的刺激下，看到近期歐美及中國宏觀數(shù)據(jù)均錄得超預(yù)期表現(xiàn)，宏觀情緒逐漸轉(zhuǎn)好，尤其是股市的回暖，帶動市場熱情。

　　“可以說，當(dāng)前銅價核心驅(qū)動因素主要來自宏觀方面，銅價反彈的背后是通脹預(yù)期與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，因銅的金融屬性偏強(qiáng)，對市場風(fēng)險偏好較敏感。同時，基本面題材放大了銅價的反彈幅度，例如銅礦供給擾動較嚴(yán)重以及下游需求恢復(fù)超預(yù)期等?！睎|證衍生品研究院分析師曹洋道。

　　供應(yīng)擾動威脅銅市供需平衡

　　國信期貨有色金屬分析師顧馮達(dá)表示，當(dāng)前海外疫情對銅市的影響沖擊較大，因全球銅資源供應(yīng)主要來自南美地區(qū)，其中智利和秘魯兩國占全球銅礦資源供應(yīng)的四成左右。今年以來盡管南美地區(qū)政府和大型礦山運(yùn)營努力維持生產(chǎn)，但近期隨著智利和秘魯兩國新冠肺炎疫情持續(xù)升溫，已出現(xiàn)部分新建項目放緩、運(yùn)營成本和效率下滑，同時多個銅礦工會正醞釀罷工示威。預(yù)計在下半年南美地區(qū)銅礦干擾因素加大的背景下，后續(xù)銅供應(yīng)增量有限將是大概率事件。

　　“從供應(yīng)端看，智利銅礦生產(chǎn)擾動增強(qiáng)，預(yù)計全年智利銅礦將減少40萬噸，而秘魯?shù)V山開工持續(xù)恢復(fù)，但銅精礦運(yùn)輸至中國至少要到8月中下旬，或使得國內(nèi)對海外原料依賴較大的銅冶煉廠產(chǎn)量受限?！奔鞠蕊w表示。從消費(fèi)端來看，目前隨著建筑市場投資和家電消費(fèi)提升，電線電纜和銅管銅桿相關(guān)需求維持高位，7月銅消費(fèi)仍將呈現(xiàn)消費(fèi)旺季特征。他預(yù)計三季度銅供應(yīng)短缺將達(dá)到8.32萬噸，且7—9月去庫速度呈現(xiàn)加快趨勢。

　　同時顧馮達(dá)表示，目前在全球低庫存背景下，銅市供應(yīng)擾動推動滬倫兩市的升水結(jié)構(gòu)。數(shù)據(jù)顯示，按全球精銅全年表觀消費(fèi)約2500萬—2600萬噸來測算的話，目前全球交易所庫存不足50萬噸，而可跟蹤的銅社會庫存資源也極為有限，LME首次公布的LME非交易所和私人庫存也僅有16萬噸，使得全球可觀測跟蹤到的全部精銅庫存消費(fèi)周數(shù)不足兩周，處于歷史偏低位置，這使得庫存對銅價供需調(diào)節(jié)功能面臨失效，而現(xiàn)貨資源供應(yīng)偏緊、行業(yè)可交割庫存不足、期貨及衍生品高持倉是價格可能出現(xiàn)趨勢性突破上行的重要信號。

　　多空交織下銅價何去何從

　　目前全球疫情尚未結(jié)束，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)還需一段時間，對于短期銅價反彈是否過快業(yè)內(nèi)還存在一定分歧。高維鴻告訴記者，本輪銅價大幅走高包含了供應(yīng)題材炒作，因此在創(chuàng)新高后銅價可能面臨更激烈的多空博弈?！皬幕久嫔蟻砜?，當(dāng)前銅價有些被高估，但三季度銅基本面在供應(yīng)持續(xù)干擾下，銅價支撐還是比較強(qiáng)。在宏觀上，目前處于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵窗口期，海外疫情得到完全控制之前，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可持續(xù)性存疑?！彼f道。

　　高維鴻認(rèn)為，當(dāng)前銅市多空因素交織，利空因素主要來自疫情對經(jīng)濟(jì)、需求端的擾動，以及智利銅礦生產(chǎn)的實(shí)際情況，利多因素則是經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇、刺激政策的持續(xù)加碼以及疫情對供應(yīng)的新擾動。他建議投資者勿盲目追高，可考慮逢回調(diào)做多。對于產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)而言，在當(dāng)前銅價高位波動加劇的情況下，堅守套期保值的宗旨，以穩(wěn)定公司利潤為前提合理進(jìn)行保值，同時可考慮采用期權(quán)等衍生品增加風(fēng)險管理手段。

　　在曹洋看來，近期銅價過于強(qiáng)勢的拉升與國內(nèi)三季度銅市基本面會形成一定背離，但后市決定銅價趨勢的預(yù)計仍是宏觀因素，如果宏觀預(yù)期不發(fā)生明顯調(diào)整，銅價上行大趨勢很難出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。同時由于基本面階段性強(qiáng)弱變化，銅價在高位或有調(diào)整。他表示，銅價本輪反彈的持續(xù)時間可能相對較長，目前反彈時間是看到明年上半年，從空間來看，LME期銅看到6800美元/噸，建議可以等待銅價階段回調(diào)之后，中線布局趨勢性多單。

　　不過張維鑫認(rèn)為，銅價的上漲其實(shí)并不存在多少“泡沫”。銅作為一個成熟的商品品種，其公開交易出來的價格是具備較強(qiáng)的權(quán)威性的，雖然現(xiàn)階段沒有太多的論據(jù)去推斷銅價能上漲到什么水平，但只要宏觀與基本面利多占據(jù)主導(dǎo)地位，將推動銅價持續(xù)上漲，需要警惕三季度國內(nèi)需求階段性回落和海外銅礦供應(yīng)的逐步恢復(fù)。對于企業(yè)而言，由于上游企業(yè)此時庫存并不高，在一輪上行趨勢持續(xù)時，并不需要迫切地進(jìn)行賣出套期保值；對于下游企業(yè)而言，考慮到潛在風(fēng)險，建議適當(dāng)買入套期保值，但比例不宜過高。

　　“隨著短期大類資產(chǎn)過快漲幅累積的獲利盤壓力，疊加大國博弈加劇和海外疫情二次反彈跡象加大，下半年全球經(jīng)濟(jì)增長急速恢復(fù)的預(yù)期可能被動搖，建議理性看待股市及大宗商品快速拉升，對高位雙向波動加大風(fēng)險謹(jǐn)慎對待?！鳖欛T達(dá)表示，當(dāng)前銅價的近強(qiáng)遠(yuǎn)弱BACK結(jié)構(gòu)持續(xù)，主要因有色短期供應(yīng)擾動題材和國內(nèi)低庫存支撐價格，面對高位波動風(fēng)險加劇威脅，建議適當(dāng)控制單邊敞口，可以把握跨市和跨期結(jié)構(gòu)性正套機(jī)會。

　　季先飛最后向記者表示，銅價是未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期的晴雨表，如果經(jīng)濟(jì)能夠持續(xù)恢復(fù)，對當(dāng)前的價格也會形成持續(xù)較強(qiáng)的拉動作用。與此同時，美元弱勢以及LME逼倉預(yù)期也對銅價形成向上的驅(qū)動。他認(rèn)為，在當(dāng)前向上驅(qū)動邏輯沒有發(fā)生改變的情況下，銅價依然存在上行空間，根據(jù)對宏觀和微觀市場的判斷，預(yù)計銅價偏強(qiáng)的格局將延續(xù)整個三季度，建議投資者以多頭思路為主，回調(diào)可能是良好的多頭入場點(diǎn)。

　　(文章來源：期貨日報)