近幾個(gè)月，基建投資增速回升較為明顯。在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的情況下，財(cái)政資金支持基建的力度明顯增強(qiáng)。那么今年基建增速能夠達(dá)到多少，拉動多少GDP增長？本文根據(jù)最新資金數(shù)據(jù)做了測算。

　　基建明顯恢復(fù)，行業(yè)差異較大

　　根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局最新數(shù)據(jù)，二季度我國基建投資(不含電力)增速已恢復(fù)至-2.7%，較1~5月繼續(xù)收窄了3.6個(gè)百分點(diǎn)，較最差的1~2月收窄了27.6個(gè)百分點(diǎn)。換算成當(dāng)月同比，基建投資增速自4月開始已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月為正，5月當(dāng)月同比增速回升到了8.3%，6月短期下滑，但也有6.8%。

　　上半年累計(jì)同比不僅由負(fù)轉(zhuǎn)正，甚至已經(jīng)達(dá)到了18.2%，5、6月的單月增速已經(jīng)將近30%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年4.5%的水平。尤其是電、熱生產(chǎn)的恢復(fù)最為顯著，扭轉(zhuǎn)了過去三年負(fù)增長的狀態(tài)，大增19.3%，其中風(fēng)電電源工程建設(shè)領(lǐng)域貢獻(xiàn)最大，同比增長了152.2%。

　　交運(yùn)倉儲和水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)雖然有所恢復(fù)，但還沒有恢復(fù)至去年增速水平。具體來說，交運(yùn)倉儲主要受到航空運(yùn)輸業(yè)投資的拖累，上半年航空運(yùn)輸投資大幅減少了40%，6月當(dāng)月同比增速仍有-21%。水利管理業(yè)投資表現(xiàn)偏強(qiáng)，但生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)、公共設(shè)施管理業(yè)的投資則相對較弱。

　　地方財(cái)政主導(dǎo)基建

　　地方財(cái)政主導(dǎo)基建投資。從財(cái)政支出來看，地方財(cái)政支出占公共財(cái)政支出的比重一般在八成以上，而就基建行業(yè)來看，我們發(fā)現(xiàn)也是同樣如此。根據(jù)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)，地方在城鄉(xiāng)公共設(shè)施、水利、節(jié)能環(huán)保等基建行業(yè)的支出比重均超過90%，交通運(yùn)輸行業(yè)也有88%，表明地方財(cái)政在基建中起主導(dǎo)作用。

　　不過，對于交通運(yùn)輸細(xì)分行業(yè)來說，鐵路運(yùn)輸和郵政業(yè)則由中央財(cái)政主導(dǎo)，中央在鐵路運(yùn)輸?shù)闹С霰戎亟咏?0%，在郵政業(yè)的比重則超過了90%。

　　截至7月底，全國有26個(gè)省份公布了重點(diǎn)或重大項(xiàng)目建設(shè)計(jì)劃，總投資計(jì)劃規(guī)模約50萬億元，年度投資計(jì)劃規(guī)模也有10萬億元，較去年增加了約1萬億元，其中基建投資仍是重點(diǎn)。

　　從基建投資金額來看，多數(shù)省份年度投資中有三成以上投向基建，其中新疆和廣東占比最高，均超過六成；從基建項(xiàng)目數(shù)量來看同樣如此，多數(shù)省份基建項(xiàng)目占比超過三成，尤其是青海、新疆和湖南等均在五成以上。同時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，各省份年度投資計(jì)劃增速與基建投資增速變化趨勢也較為一致。

　　另一方面，地方專項(xiàng)債投向基建的比重在明顯上行，尤其是新基建。從新增專項(xiàng)債來看，2018~2019年新增專項(xiàng)債主要投向土儲和棚改，二者占比在六七成左右，今年則主要投向了基建領(lǐng)域。截至7月28日，今年新增專項(xiàng)債投向基建的比重超過六成，較2019年提升了30多個(gè)百分點(diǎn)；其中，投向傳統(tǒng)基建的比重超過四成，投向新基建的比重也大幅提升至21%，而2019年僅3%。

　　基建增速能到多少？

　　在基建邊際發(fā)力的背景下，今年基建增速能到多少？從基建資金來源來看，預(yù)算內(nèi)資金、國內(nèi)貸款以及自籌資金是基建資金的主要來源，這三部分貢獻(xiàn)了九成以上資金。因此，這三部分將是未來主要發(fā)力方向，尤其是貢獻(xiàn)了六成資金的自籌部分。

　　進(jìn)一步來看，自籌資金包括政府性基金(含專項(xiàng)債)、城投債、政策銀行金融債、鐵道債、PPP和非標(biāo)等，考慮到地產(chǎn)進(jìn)入下行周期、地方隱形負(fù)債監(jiān)管難松、鐵道債相對平穩(wěn)、PPP增量放緩、非標(biāo)繼續(xù)萎縮，自籌資金的主要依賴將是專項(xiàng)債。

　　今年預(yù)算內(nèi)資金投向基建的規(guī)模大約在3萬億元左右，專項(xiàng)債投向基建的規(guī)模大約在1.9萬億元，政金債投向基建的規(guī)模大約在0.8萬億元，國內(nèi)貸款投向基建的規(guī)模大約在3.4萬億元。

　　總體來看，基建投資規(guī)模相比去年將增加1.9萬億元，可以推升基建投資增速回升至10.6%；同時(shí)，考慮到上半年基建增速(全口徑)為-0.07%，那么，下半年基建投資增速或?qū)⑦_(dá)到18.8%。

　　此外，今年新增了1萬億元抗疫特別國債，根據(jù)財(cái)政部6月發(fā)布的《關(guān)于修訂2020年政府收支分類科目的通知》，抗疫特別國債主要投向18個(gè)領(lǐng)域，其中包括公共衛(wèi)生體系建設(shè)、交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、市政設(shè)施建設(shè)以及舊改等12個(gè)基建領(lǐng)域。

　　基建投資或?qū)⒗瓌用xGDP增長2個(gè)百分點(diǎn)。根據(jù)支出法測算，2018年和2019年基建投資對名義GDP的拉動分別為0.4和0.6個(gè)百分點(diǎn)，如果今年基建投資增速升至10.6%，預(yù)計(jì)拉動名義GDP增長1.95個(gè)百分點(diǎn)。

　　進(jìn)一步來看，考慮到今年會對新基建有所側(cè)重，參考往年基建投資的結(jié)構(gòu)，我們假定今年狹義新基建占比升至1%，廣義新基建占比升至20%。那么，今年狹義新基建將拉動名義GDP增長約0.12個(gè)百分點(diǎn)(去年幾乎為0)；廣義新基建(含狹義)將拉動名義GDP增長約0.8個(gè)百分點(diǎn)(去年為0.2個(gè)百分點(diǎn))。相較而言，傳統(tǒng)基建仍是穩(wěn)增長的主力，對今年名義GDP增長的拉動在1.2個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　(文章來源：中泰證券)