在國(guó)慶節(jié)前油脂做多資金流出引發(fā)大幅回調(diào)后，隨著節(jié)后資金回流，市場(chǎng)情緒也在逐步回暖。近幾周油脂走勢(shì)雖然一波三折，但整體已經(jīng)重回上升走勢(shì)。隨著歐洲疫情及美國(guó)大選的宏觀風(fēng)險(xiǎn)釋放，近幾日油脂走勢(shì)重回其基本面，豆棕菜主力分別刷新新高升至2016年以來(lái)的高位，令市場(chǎng)做多情緒高昂。從基本面來(lái)看，油脂多頭的底氣主要來(lái)自美豆平衡表收緊下對(duì)南美天氣炒作的期待及產(chǎn)地棕櫚油重建緩慢的庫(kù)存，預(yù)計(jì)這兩個(gè)因素也將成為后期油脂上漲的主要驅(qū)動(dòng)所在。

　　(一)供應(yīng)進(jìn)一步收緊，美豆沖擊1100美分大關(guān)

　　在中國(guó)的旺盛的需求下，美豆新季平衡表大幅收緊至2.9億蒲式耳低位。隨著市場(chǎng)對(duì)美豆單產(chǎn)下調(diào)及出口上調(diào)預(yù)期的進(jìn)一步增強(qiáng)，新季美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存預(yù)計(jì)將進(jìn)一步降至2億蒲式耳下方，驅(qū)動(dòng)美豆大行情的開啟。

　　在后期美豆優(yōu)良率調(diào)降的情況下，主流機(jī)構(gòu)在臨近USDA月報(bào)前開始紛紛下調(diào)美豆單產(chǎn)。當(dāng)前主流機(jī)構(gòu)對(duì)美豆單產(chǎn)的平均預(yù)估為51.6蒲式耳/英畝，低于10月報(bào)告的51.9蒲式耳/英畝，預(yù)估區(qū)間介于50.8-52.5蒲之間。出口方面，美豆9月出口調(diào)查顯示出口量大大高于預(yù)期，較USDA公布的月度檢驗(yàn)量高出5130萬(wàn)蒲式耳，其中運(yùn)往中國(guó)的大豆統(tǒng)計(jì)遺漏最多，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)USDA其他月份的出口統(tǒng)計(jì)是否仍有進(jìn)一步低估的質(zhì)疑。除了修正這5100萬(wàn)蒲的偏差之外，市場(chǎng)對(duì)上調(diào)更大幅度美豆出口預(yù)估的呼聲變得更高。

　　在美豆如此緊張的供應(yīng)格局下，全球大豆的供應(yīng)可禁不起南美的一絲風(fēng)吹草動(dòng)，南美供應(yīng)的任何問(wèn)題都將導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美豆依賴程度的增加，推漲大豆價(jià)格。在此背景下，管理基金對(duì)拉尼娜狀態(tài)下南美的天氣炒作抱有較強(qiáng)期待，凈多持倉(cāng)居高不下。雖然近期巴西大豆整體種植進(jìn)度隨降雨改善有所加速，一度令美盤盤面從高位出現(xiàn)調(diào)整。但從未來(lái)兩周的氣象預(yù)報(bào)來(lái)看，巴西南部及阿根廷中部核心大豆產(chǎn)區(qū)降雨前景依然偏差，一旦天氣對(duì)南美上市節(jié)奏或單產(chǎn)形成影響，天氣炒作勢(shì)必將在投機(jī)資金的推動(dòng)下再度卷土重來(lái)。

　　美豆的強(qiáng)勢(shì)從進(jìn)口成本端對(duì)豆油價(jià)格形成抬升，雖然近期人民幣升值幅度較大，但并不足以完全抵消美豆上漲的影響。而在較強(qiáng)的豆油收儲(chǔ)預(yù)期下，相比于做多豆粕，市場(chǎng)依然更青睞于做多豆油，使得美豆的強(qiáng)勢(shì)更多傳導(dǎo)到豆油上。預(yù)計(jì)在美豆站穩(wěn)1100美分之后，連豆油將跟隨美豆的下一輪進(jìn)攻延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

　　(二)馬棕庫(kù)存滑向歷史低位，賦予較多價(jià)格想象空間

　　除卻美豆及收儲(chǔ)提振，棕櫚油的強(qiáng)勢(shì)也成為豆油上漲的良好助攻。由于疫情限制及勞動(dòng)力短缺，近幾月產(chǎn)地棕櫚油產(chǎn)量持續(xù)處于恢復(fù)偏慢的狀態(tài)，在主需求國(guó)較強(qiáng)補(bǔ)庫(kù)推動(dòng)下，產(chǎn)地棕櫚油庫(kù)存重建緩慢，預(yù)計(jì)四季度將呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。MPOB月報(bào)即將公布，在偏弱的產(chǎn)量及較好的出口預(yù)期下，主流機(jī)構(gòu)將馬棕10月末庫(kù)存放至160萬(wàn)噸下方，達(dá)到2016年以來(lái)的同期低位。對(duì)標(biāo)2016年底的棕櫚油價(jià)格，市場(chǎng)做多情緒受到明顯提振。

　　在未來(lái)的兩個(gè)月里，馬棕產(chǎn)量的季節(jié)性回落及四季度油脂補(bǔ)庫(kù)預(yù)計(jì)將令馬棕庫(kù)存進(jìn)一步回落。主流機(jī)構(gòu)將馬棕年末庫(kù)存放至150萬(wàn)噸左右，部分較激進(jìn)機(jī)構(gòu)甚至已看至120萬(wàn)噸低位。作為對(duì)比，創(chuàng)造棕櫚油6550價(jià)格高點(diǎn)的2016年，年末庫(kù)存也不過(guò)僅降至167萬(wàn)噸，更低的庫(kù)存配合更充裕的流動(dòng)性，賦予了棕櫚油較足的價(jià)格想象空間。在棕櫚油偏強(qiáng)走勢(shì)的預(yù)期下，預(yù)計(jì)豆油走勢(shì)也將得到較強(qiáng)帶動(dòng)。

　　總體來(lái)看，在美豆及馬棕的強(qiáng)勢(shì)引領(lǐng)下，疊加豆油時(shí)不時(shí)炒作收儲(chǔ)題材，豆油仍以逢低做多思路為主。在進(jìn)一步刷新新高后，Y2101價(jià)格目標(biāo)可看至7800-8000，近期逢低建立的多單可繼續(xù)持有。

　　(文章來(lái)源：中信建投期貨)