雖然歐美疫情持續(xù)升級，但美國經(jīng)濟(jì)形勢卻并沒有想象中的那么嚴(yán)峻。美國消費(fèi)復(fù)蘇趨勢延續(xù)，但動(dòng)能略有放緩。但考慮到美國疫情的嚴(yán)峻形勢，單日新增突破20萬，以及新一輪刺激方案還未落地，財(cái)政救助減少，居民可支配收入同比增速持續(xù)放緩，能夠取得這樣的成績已經(jīng)不俗了。特別是美國線上消費(fèi)異常強(qiáng)勁，同比增速較高，充分反映了美國居民依然具備消費(fèi)能力。

　　還有重要的指標(biāo)就是美國的成屋銷售，美國的成屋銷售數(shù)據(jù)已經(jīng)創(chuàng)下近十年的新高了，這些都反映了美國需求狀況較為良好，尤其是海外房地產(chǎn)市場是銅需求非常重要的領(lǐng)域。

　　從PMI數(shù)據(jù)也能很好的看出需求的旺盛，訂單相對較多，庫存水平持續(xù)下降，已經(jīng)跌至歷史低，尤其是零售商庫存，更是處于有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)以來的最低點(diǎn)，這個(gè)數(shù)據(jù)目前最早是在92年的1月。

　　結(jié)合以上的這些情況，我們大致就能得出美國目前處在被動(dòng)去庫存的階段，這也主要是因?yàn)槊绹呢?cái)政刺激落點(diǎn)在居民，而不是企業(yè)，目前企業(yè)恢復(fù)程度還不到70%。一般而言，根據(jù)庫存周期，被動(dòng)去庫后面接著是主動(dòng)加庫存，這將會(huì)帶來需求的持續(xù)增長，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。

　　還要把房地產(chǎn)和汽車的庫存拎出來提一下，因?yàn)檫@兩個(gè)領(lǐng)域?qū)︺~的需求比較大，可以看出不管是汽車還是房屋的庫存水平都處于很低的位置，美國BEA估算的汽車庫存已經(jīng)降至45萬輛，拜登當(dāng)選美國重啟國際合作，碳中和目標(biāo)使得新能源汽車占比擴(kuò)大必然會(huì)放大對銅的需求。房屋空置率基本上是近70年來的最低水平，0.9%，房地產(chǎn)是歐美銅消費(fèi)最大的領(lǐng)域，海外寬松的貨幣政策還有利于助推房地產(chǎn)市場繁榮。

　　此外，美國消費(fèi)潛力較為充足。美國的居民儲蓄率接近14%，比正常水平6%-8%高很多，這個(gè)情況出現(xiàn)的原因一是美國疫情期間給居民大量補(bǔ)貼，收入額外得到提高;二是根據(jù)凱恩斯的貨幣需求理論，疫情期間居民的預(yù)防性動(dòng)機(jī)大大增加，而隨著疫苗的使用，疫情得到控制，預(yù)防性動(dòng)機(jī)減弱，居民的貨幣需求會(huì)下降，儲蓄率要回歸到正常水平，這一過程必然伴隨著消費(fèi)的增長。

　　隨著疫情得到控制，生產(chǎn)活動(dòng)進(jìn)一步恢復(fù)，失業(yè)率必然下降，居民的收入結(jié)構(gòu)將會(huì)得到改善，工資收入和經(jīng)營收入占比提高，目前已經(jīng)有了這個(gè)苗頭，根據(jù)弗里德曼經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理，工資和經(jīng)營收入類似于恒久性收入，恒久性收入占比提高有助于推動(dòng)消費(fèi)的增長。

　　美國目前疫情還非常嚴(yán)重，這意味著新一輪財(cái)政刺激依然是有必要的。此前共和民主兩黨在刺激規(guī)模上的分歧較大(民主黨2.2萬億美元，共和黨5000億美元)，但近期參議員兩黨公布了一個(gè)規(guī)模為9080億美元的刺激方案，若刺激方案能夠順利出臺，對需求必然有所提振。

　　此外，為了應(yīng)對疫情，美聯(lián)儲采取了寬松的貨幣刺激政策。其資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模從2020年3月份的4.3萬億美元增加到8月份的7萬億美元，M2增速也達(dá)到二戰(zhàn)后最高水平。考慮到貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)滯大概為3-4個(gè)季度左右，明年上半年美國寬松政策的貨幣刺激作用開始更進(jìn)一步顯現(xiàn)，能夠有利拉動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)增長，特別是對房地產(chǎn)行業(yè)的刺激作用或許更為顯著。

　　歐洲于12月10日周四晚公布12月議息會(huì)議決議，加碼寬松。歐洲加碼寬松必然刺激銀行信貸擴(kuò)張，實(shí)體需求增長。最大的利好在于疫苗研發(fā)的進(jìn)展，全球疫苗大規(guī)模接種序幕或即將正式拉開。

　　在個(gè)背景下，海外的復(fù)工率進(jìn)一步上升，目前的復(fù)工率大約不到70%。生產(chǎn)恢復(fù)且推動(dòng)就業(yè)市場改善，也帶動(dòng)居民可支配收入增長。隨著社交隔離的取消，居民出行有望改善，推動(dòng)“體驗(yàn)性消費(fèi)”需求復(fù)蘇，消費(fèi)傾向提升，總需求增長，補(bǔ)庫存延續(xù)，經(jīng)濟(jì)增長明顯。

　　總的來看，目前全球銅庫存(包括國內(nèi)保稅庫)只有79.2萬噸，處于近5年的低位，為銅價(jià)奠定了良好的上行基礎(chǔ)。明年上半年發(fā)達(dá)地區(qū)疫情逐步得到控制，寬松政策效果延續(xù)，生產(chǎn)活動(dòng)逐步恢復(fù)，消費(fèi)潛力充足，需求預(yù)期較為旺盛。尤其是汽車和房地產(chǎn)庫存較低，美國重返國際合作也將放大汽車和房地產(chǎn)行業(yè)補(bǔ)庫時(shí)對銅的需求。長期來看，預(yù)計(jì)銅價(jià)仍有上漲潛力。

　　(文章來源：華安期貨)