在上周發(fā)布的2021年展望報(bào)告中，荷蘭國(guó)際的高級(jí)大宗商品策略師Wenyu Yao預(yù)計(jì)，明年中國(guó)及其他經(jīng)濟(jì)體的銅需求將出現(xiàn)同步復(fù)蘇。疫情之后，全球經(jīng)濟(jì)的重心開(kāi)始轉(zhuǎn)向“綠色復(fù)蘇”，能源轉(zhuǎn)型相關(guān)的銅需求將提速。鑒于看多的需求敘事以及有利的宏觀環(huán)境，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏于上行。

　　新冠沖擊后銅市場(chǎng)強(qiáng)勁復(fù)蘇

　　新冠肺炎疫情突襲之后，在中國(guó)需求強(qiáng)勁復(fù)蘇以及美元貶值的雙重作用下，倫敦金屬交易所(LME)的銅價(jià)出現(xiàn)了大幅反彈。在供給側(cè)，盡管新冠疫情導(dǎo)致的停產(chǎn)停工——主要是在拉丁美洲——仍未完全結(jié)束，但隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工的不斷推進(jìn)，全球最大的銅生產(chǎn)國(guó)智利今年的產(chǎn)量有望實(shí)現(xiàn)溫和增長(zhǎng)。

　　總的來(lái)看，2020年全球銅供給將同比下降2%，但明年將恢復(fù)增長(zhǎng)3.1%。2021年，停產(chǎn)率預(yù)計(jì)將繼續(xù)遠(yuǎn)高于長(zhǎng)期均值，主要原因是勞動(dòng)合同續(xù)簽存在著不確定性。與此同時(shí)，冶金廠的需求旺盛，精銅市場(chǎng)仍然緊張，具體表現(xiàn)為加工精煉費(fèi)(TC/RCs)降至八年低點(diǎn)的50美元/噸，而2020年的基準(zhǔn)價(jià)是62美元。

　　在中國(guó)限制廢銅進(jìn)口以及疫情的影響下，市場(chǎng)進(jìn)一步收緊。中國(guó)的海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，該國(guó)2020年前十個(gè)月的廢銅進(jìn)口量同比下降了50%，廢銅供給的缺口導(dǎo)致市場(chǎng)供給端日益緊張。不過(guò)，今年十月，中國(guó)發(fā)布高質(zhì)量廢銅進(jìn)口新的海關(guān)編碼。也就是說(shuō)，從2020年11月1日起，滿(mǎn)足新標(biāo)準(zhǔn)的廢銅進(jìn)口將不受限制。新規(guī)頒布后，中國(guó)更高品級(jí)的廢銅進(jìn)口量預(yù)計(jì)將從今年的低點(diǎn)不斷增長(zhǎng)，但市場(chǎng)參與者適應(yīng)新規(guī)可能還需要一定時(shí)間。

　　需求復(fù)蘇+中國(guó)強(qiáng)勁的進(jìn)口

　　銅需求復(fù)蘇的主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于中國(guó)需求的快速?gòu)?fù)蘇，以及后疫情時(shí)期政府主導(dǎo)的對(duì)于金屬密集型行業(yè)的投資。實(shí)際銅需求的驅(qū)動(dòng)力既有傳統(tǒng)的老基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，也有新基建項(xiàng)目。

　　2020年二季度以來(lái)，房地產(chǎn)和汽車(chē)等其他行業(yè)的快速?gòu)?fù)蘇也驅(qū)動(dòng)銅消耗量上升，另外，銅密集型終端產(chǎn)品，比如說(shuō)空調(diào)和冰箱進(jìn)口的復(fù)蘇也起到了積極的作用。此外，中國(guó)強(qiáng)勁的銅進(jìn)口擴(kuò)大了表觀需求——2020年增長(zhǎng)10%，這吸收了海外市場(chǎng)過(guò)剩的供給。今年前十個(gè)月，中國(guó)未鍛造銅的進(jìn)口量同比增長(zhǎng)41%至400萬(wàn)噸，驅(qū)動(dòng)因素包括中國(guó)國(guó)家物資儲(chǔ)備局的正向套利以及可能的采購(gòu)。

　　“綠色”復(fù)興將奠定銅需求的前景

　　展望未來(lái)，中國(guó)及其他經(jīng)濟(jì)體的銅需求將實(shí)現(xiàn)同步復(fù)蘇。

　　需求端的看多敘事來(lái)源于能源轉(zhuǎn)型。后疫情時(shí)代，全球經(jīng)濟(jì)的重心將轉(zhuǎn)向“綠色復(fù)蘇”。有些主要經(jīng)濟(jì)體正在擴(kuò)大可再生能源的發(fā)電份額，同時(shí)新能源車(chē)的滲透率也在不斷增長(zhǎng)?；诂F(xiàn)有的政府計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)未來(lái)五年誘導(dǎo)銅需求的綠色投資將實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)的增長(zhǎng)。

　　中國(guó)最近發(fā)布的新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)顯示，新能源車(chē)的市場(chǎng)滲透率到2025年將提高到20%。新能源車(chē)的增長(zhǎng)以及充電基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)將提振銅需求。在歐洲，按照BNEF的預(yù)測(cè)，綠色新政預(yù)計(jì)將在未來(lái)七年增加超過(guò)800千噸的銅需求。這一計(jì)劃的重心將是電動(dòng)車(chē)和充電基礎(chǔ)設(shè)施安裝的刺激政策，建筑物翻修以提升能效，以及支持風(fēng)能和太陽(yáng)能發(fā)電。

　　在全球范圍內(nèi)，很多國(guó)家已經(jīng)承諾將在2050年實(shí)現(xiàn)碳中和經(jīng)濟(jì)，這強(qiáng)化了未來(lái)銅需求將強(qiáng)勁增長(zhǎng)的預(yù)期。

　　銅價(jià)預(yù)測(cè)

　　相比今年年初，全球可報(bào)告銅庫(kù)存(交易所+中國(guó)保稅區(qū))下降了約25%并維持在歷史低位。精銅市場(chǎng)預(yù)計(jì)將在2021年趨于相對(duì)平衡，微幅過(guò)剩。鑒于明年礦山的停產(chǎn)率將仍高于長(zhǎng)期均值，疊加全球需求同步復(fù)蘇的預(yù)期，銅的基本面大概率仍將是建設(shè)性的。

　　相比三月4,630美元/噸的低點(diǎn)，銅價(jià)已經(jīng)反彈了64%，看多敘事很大程度上已經(jīng)被銅價(jià)上漲所消化。不過(guò)，市場(chǎng)想要維持目前的上漲趨勢(shì)需要一個(gè)有利的宏觀環(huán)境，以及美元的進(jìn)一步貶值。荷蘭國(guó)際預(yù)計(jì)2021年LME三個(gè)月期銅均價(jià)為7,400美元/噸。

　　(文章來(lái)源：NAI500)