市場(chǎng)已經(jīng)用腳投票，大宗商品超級(jí)周期真的來(lái)了！

　　節(jié)后無(wú)論是期市還是股市，都出現(xiàn)了淋漓盡致的井噴行情。周五國(guó)內(nèi)期市夜盤，滬錫、滬銅繼續(xù)凌厲上攻，滬錫漲超5%、滬銅漲近3%。

　　A股市場(chǎng)上，上周有色金屬指數(shù)再創(chuàng)收盤新高，年初至今已經(jīng)大漲近20%。個(gè)股中，有色龍頭紫金礦業(yè)年初至今漲幅達(dá)47%，總市值接近3400億。錫業(yè)股份、西部礦業(yè)、馳宏鋅鍺、江西銅業(yè)等也走勢(shì)強(qiáng)勁。

　　在海外市場(chǎng)，倫敦金屬LME期銅20日大漲4%，逼近9000美元關(guān)口，創(chuàng)下2011年9月以來(lái)的最高水平。另外LME期錫、LME期鎳等也紛紛走強(qiáng)。

　　對(duì)于背后的邏輯，各國(guó)機(jī)構(gòu)幾乎集體看好后疫情期的全球經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇，疊加充裕的流動(dòng)性，大宗商品飆漲較為確定。

　　順周期板塊持續(xù)走強(qiáng)，銅價(jià)創(chuàng)近10年新高

　　20日，倫敦金屬LME期銅報(bào)8946美元/噸，交易日內(nèi)最高觸及8995美元/噸，創(chuàng)下了近10年新高。

　　? 對(duì)于近期商品的持續(xù)走強(qiáng)，其背后的邏輯多數(shù)分析師認(rèn)為是全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入后疫情期開始加速?gòu)?fù)蘇，大宗商品等開始飆漲。

　　直觀可見的是，去年跌成負(fù)數(shù)的原油期貨，如今已回到了疫情前水平。

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　　根據(jù)ICSG(國(guó)際銅業(yè)研究組織)統(tǒng)計(jì)，2019年全球銅礦產(chǎn)量分布占比：美洲56%、亞洲20%、非洲11%、歐洲9%、大洋洲5%。2019年全球銅需求分布占比：亞洲72%、歐洲16%、美洲12%、非洲1%、大洋洲0.02%。

　　可見，全球銅主要供給來(lái)自美洲，主要需求位于亞洲，疫情對(duì)供給端沖擊更大，對(duì)需求端影響相對(duì)有限，致使供需錯(cuò)配導(dǎo)致銅價(jià)持續(xù)上漲。

　　國(guó)際貨幣基金組織(IMF)在1月發(fā)布了《世界經(jīng)濟(jì)展望》，預(yù)期美國(guó)和日本GDP增速將在今年下半年恢復(fù)至2019年底水平，同時(shí)預(yù)期中國(guó)2021年GDP增速有望實(shí)現(xiàn)8.1%的高增長(zhǎng)，有望帶動(dòng)銅的需求量快速提升。

　　銅作為主要的上游原材料，其全球消費(fèi)量同比增速與全球?qū)嶋HGDP走勢(shì)保持一致，預(yù)計(jì)隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)推動(dòng)，銅需求有望步入上行通道。

　　其次，在美國(guó)大規(guī)模財(cái)政刺激、美聯(lián)儲(chǔ)維持債券購(gòu)買規(guī)模、通脹預(yù)期下，美元或延續(xù)弱勢(shì)，有利于銅價(jià)走高。

　　另外，中國(guó)提出碳中和目標(biāo)，將推動(dòng)清潔能源投資加速，而配套的輸入、輸出、儲(chǔ)能設(shè)備、電網(wǎng)等投資將帶來(lái)銅的新增需求。而中國(guó)銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，電力行業(yè)占比最大。

　　此外，全球正步入電動(dòng)車景氣周期，預(yù)期整車產(chǎn)量及充電樁投放量將快速增長(zhǎng)，帶來(lái)銅另一新增需求。

　　多種因素的影響下，促使“銅博士”一路飆漲。

　　銅價(jià)正步入牛市第二階段，高盛再次劍指1萬(wàn)美元

　　而當(dāng)板塊處于風(fēng)口之時(shí)，高盛近日發(fā)布的報(bào)告稱，未來(lái)幾個(gè)月出現(xiàn)銅供應(yīng)不足的風(fēng)險(xiǎn)很高，全球銅市場(chǎng)面臨十年來(lái)最大的供應(yīng)缺口。

　　從銅的基本面來(lái)看，高盛表示前景極其樂(lè)觀，十分看漲。其認(rèn)為目前沒有跡象表明當(dāng)前的價(jià)格水平刺激了軟化效應(yīng)，以扭轉(zhuǎn)現(xiàn)貨和遠(yuǎn)期價(jià)格基本面收緊的趨勢(shì)。

　　根據(jù)高盛的此次預(yù)測(cè)，銅在2021年有32.7萬(wàn)噸的供應(yīng)缺口，之后是無(wú)限期的供不應(yīng)求階段。并將銅3個(gè)月、6個(gè)月和12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)從之前的每噸8500美元、9000美元、10000美元上調(diào)至9200美元、9800美元和10500美元。

　　而早在去年12月初，高盛分析師Nicholas Snowdon等在發(fā)布的報(bào)告中認(rèn)為，銅的大牛市已經(jīng)全面開始，銅價(jià)的走強(qiáng)不是非理性的，而是銅結(jié)構(gòu)性牛市的第一階段。

　　報(bào)告預(yù)計(jì)，進(jìn)入2021年銅市將面臨十年來(lái)最緊張的市況，2022年預(yù)計(jì)供應(yīng)缺口會(huì)略有收窄，直到2023年才會(huì)供應(yīng)過(guò)剩，因此銅價(jià)需要大幅上漲才能平衡這種緊張的基本面供應(yīng)情況。

　　同時(shí)預(yù)計(jì)，到2022年上半年，銅價(jià)極有可能突破2011年創(chuàng)下的紀(jì)錄高位，即10170美元。

　　此次，高盛再次喊出銅價(jià)上萬(wàn)，可見，對(duì)于銅的上漲預(yù)期依然強(qiáng)烈。

　　除了高盛以外，花旗也將未來(lái)12個(gè)月的銅價(jià)預(yù)期提升至約1萬(wàn)美元/噸，認(rèn)為其3個(gè)月內(nèi)有望站上9000美元。并表示，銅價(jià)正步入牛市第二階段，以現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨，期貨近月合約價(jià)格高于遠(yuǎn)月合約為特征。

　　國(guó)內(nèi)中信證券更為樂(lè)觀，低庫(kù)存下的短缺和高流動(dòng)性下的通脹成為驅(qū)動(dòng)銅價(jià)上行的動(dòng)力，預(yù)計(jì)此輪銅價(jià)將突破歷史新高，樂(lè)觀需求假設(shè)下有望達(dá)到1.2萬(wàn)美元/噸。具備資源優(yōu)勢(shì)的成長(zhǎng)性龍頭更具投資價(jià)值，比如紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、西部礦業(yè)、江西銅業(yè)和五礦資源。

　　全球通脹交易開啟，股市債市后續(xù)如何演繹？

　　銅作為通脹交易的重要載體，成為基本金屬中最亮眼的品種。

　　在供需狀況好轉(zhuǎn)的同時(shí)，以美國(guó)為首的全球主要經(jīng)濟(jì)體開啟了史無(wú)前例的寬松刺激舉措，導(dǎo)致美元回落，通脹預(yù)期上升而名義利率持穩(wěn)，在金融屬性端推升銅價(jià)上行。

　　2月19日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率飆升至1.34%，創(chuàng)1年以來(lái)最高水平。美債收益率的快速上漲由美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景改善和通脹預(yù)期抬升共同推動(dòng)。

　　具體體現(xiàn)在原油等能源價(jià)格的持續(xù)攀升；美國(guó)大規(guī)模財(cái)政刺激推出在即；新冠疫苗大規(guī)模落地大大緩解了疫情，將帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)重啟。

　　浙商證券表示，再通脹交易在2021年上半年剩余時(shí)間或?qū)⒀永m(xù)，國(guó)內(nèi)債市拐點(diǎn)還需耐心等待。

　　參考?xì)v史情況，一般PPI階段性高點(diǎn)領(lǐng)先長(zhǎng)端利率1到2個(gè)月。而構(gòu)成PPI的39個(gè)子行業(yè)中，石油和天然氣開采業(yè)的價(jià)格彈性最大。如果油價(jià)持續(xù)上漲，國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期也會(huì)抬升，國(guó)內(nèi)債市將會(huì)繼續(xù)承壓。

　　根據(jù)宏觀判斷，國(guó)內(nèi)PPI高點(diǎn)可能出現(xiàn)在第二季度。但考慮到海外新冠疫苗接種計(jì)劃的時(shí)間安排，絕大多數(shù)國(guó)家需要到明年三季度或者更晚的時(shí)間才能完成大規(guī)模疫苗接種。全球經(jīng)濟(jì)共振，可能使得PPI在三季度仍然維持在高位。這意味著PPI磨頂時(shí)間可能拉長(zhǎng)，債市拐點(diǎn)也會(huì)推遲到來(lái)。國(guó)內(nèi)債市拐點(diǎn)或還需耐心等待。

　　相比債市，股市方面，中金公司表示，投資者當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)偏好有明顯的回升。一方面，可能是受疫苗推出、全球疫情受控的預(yù)期推動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)偏好上移。另一方面，股市在開年沖高后近期持續(xù)回調(diào)，尤其是前期抱團(tuán)的一些行業(yè)板塊，調(diào)整幅度較多。在往年“春躁”行情的慣性思維下，部分投資者可能抱有回調(diào)就是買入機(jī)會(huì)的心態(tài)，從而對(duì)股市的青睞度走高。

　　開源證券策略團(tuán)隊(duì)在跨年時(shí)表示，通脹交易正在從預(yù)期走進(jìn)現(xiàn)實(shí)，投資者的2021年通脹交易的最優(yōu)組合應(yīng)該具備以下三種特征：處于全球大宗商品上漲鏈條中，且在產(chǎn)業(yè)鏈中具備良好議價(jià)能力；下游匹配出口與制造業(yè)投資的原材料與中間品的需求；估值水平看，前期收益率并未明顯搶跑ROE形成估值透支。

　　基于上述因素的綜合考量，最終受益的細(xì)分行業(yè)集中在：1)透支程度相對(duì)于議價(jià)能力被低估的行業(yè)：鋼鐵(板材)、大煉化、動(dòng)力煤、油服、紡織制造；2)估值仍在合理區(qū)間，具備高景氣基礎(chǔ)的：化工(鈦白粉、化纖、氟化工)、乳制品、有色金屬(銅、鋁)、交運(yùn)(集運(yùn))以及家電。??

　　(文章來(lái)源：金融界)