造紙行業(yè)周期切換，漿紙價(jià)格同步上行。從庫存周期運(yùn)行規(guī)律看，當(dāng)前處于被動(dòng)去庫存和主動(dòng)加庫存周期切換階段，在客戶補(bǔ)庫存需求下，木漿發(fā)運(yùn)量和供應(yīng)商庫存下降，漿價(jià)和紙價(jià)快速攀升。從紙漿期貨價(jià)格持續(xù)上升的趨勢來看，以白卡紙、銅板紙、雙膠紙等為代表的木漿系紙種價(jià)格有望進(jìn)一步上行，造紙板塊進(jìn)入紅利期。

　　擁有木漿自給能力的造紙龍頭能夠最大化周期紅利。與外購木漿相比，企業(yè)自制木漿成本通常較低，以晨鳴紙業(yè)為例，2019年其自制漿成本單價(jià)為2916元/噸，僅為外購成本的70.5%。在漿紙價(jià)格聯(lián)動(dòng)上行過程中，擁有木漿自給能力的龍頭公司可以控制原材料供給，保持成本相對穩(wěn)定，同時(shí)享受產(chǎn)品價(jià)格提升，獲得業(yè)績增厚，最大化周期紅利。

　　晨鳴紙業(yè)木漿產(chǎn)能和自給率高于同業(yè)水平，業(yè)績增厚彈性最大。行業(yè)龍頭晨鳴紙業(yè)目前擁有湛江、黃岡、壽光三大漿廠，是國內(nèi)首家漿紙產(chǎn)能完全匹配的造紙企業(yè)，2019年自制漿年產(chǎn)能達(dá)420萬噸，木漿自給率達(dá)71.58%。經(jīng)過我們測算，在木漿價(jià)格漲幅一定時(shí)，紙價(jià)的增長帶給晨鳴紙業(yè)最多的毛利正向變動(dòng)。例如當(dāng)木漿單價(jià)上漲800元/噸，紙價(jià)上漲1000元/噸時(shí)，晨鳴紙業(yè)毛利增厚22.9億元，太陽紙業(yè)毛利增厚11.2億元。

　　建議關(guān)注標(biāo)的：晨鳴紙業(yè)、太陽紙業(yè)

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、假設(shè)與實(shí)際偏離風(fēng)險(xiǎn)

　　(文章來源：中泰證券)