近一個月，美國十年期國債收益率上漲速度顯著放緩，最高觸及1.776%，銅價可能已經(jīng)計入一部分通脹預(yù)期。拜登的基建計劃由于需要美國兩黨合作，預(yù)計耗時較長，短期內(nèi)無法形成需求。從短期需求看，美債收益率走闊導(dǎo)致中美利差降低，融資銅下降釋出部分庫存；另一方面，現(xiàn)貨端接受程度開始回升，不論是LME銅升貼水還是上海物貿(mào)升貼水均呈現(xiàn)底部回暖態(tài)勢?？傮w來說，需求端缺乏明顯驅(qū)動，供給端邏輯更加明顯。目前南美洲疫情較為嚴(yán)重，智利7天確診人數(shù)已經(jīng)達(dá)到356人，去年頂峰為350左右。4月初，智利已經(jīng)封鎖邊境。銅可能重新演繹供給端擾動的邏輯。

　　銅精礦擾動可能再現(xiàn)

　　全球銅礦產(chǎn)量集中在南美洲，產(chǎn)量約占全球銅精礦產(chǎn)量的43%。尤其是智利和秘魯，其中，2019年智利銅礦產(chǎn)量為580萬噸，約占全球銅礦產(chǎn)量30%；2019年秘魯銅礦產(chǎn)量為240萬噸，約占全球銅礦產(chǎn)量12%。在南美洲，人力成本比較低，銅礦采集人力密集，疫情對于銅礦開采有較大影響。

　　3月底以來，秘魯和智利的每日確診人數(shù)持續(xù)上升，尤其是智利，新冠確診人數(shù)超過2020年5月達(dá)到的年度最高值。4月1日，智利全國檢出率達(dá)11%，醫(yī)院床位使用率創(chuàng)歷史紀(jì)錄。智利政府宣布關(guān)閉邊境一個月。邊控政策將禁止智利公民和外國居民入境或出境，所有卡車司機都必須在入境前72小時內(nèi)檢測，可能會推遲設(shè)備更換，從而擾亂采礦活動。智利2月份的銅礦產(chǎn)量為43萬噸，與2020年同期相比下降4.8%。

　　伴隨著疫情的上升，智利已經(jīng)發(fā)生兩次罷工事件。3月中旬，Los Pelambres礦的工會成員以98%的投票結(jié)果贊成罷工。上周，Codelco與Radomiro Tomic礦的工人達(dá)成了協(xié)議，消除了罷工的可能。預(yù)計在未來兩個月，南美洲罷工可能常態(tài)化。

　　家電和汽車需求韌性較強

　　疫情以來，全球電源投資大幅增加，帶動了銅消費。在社融進入拐點后，交運需求恢復(fù)顯著，房地產(chǎn)銷售額和土地購置費后勁較足。未來一年，預(yù)計建筑(占比9%)需求可能率先減速，而交運(占比10%)和家電(占比15%)可能保持強韌性。2月份，商品房銷售額同比增長133.4%，土地購置費同比增長16.4%，房屋新開工面積同比增長64.3%，均呈現(xiàn)加速狀態(tài)。乘用車銷量同比增長73.97%，乘用車庫存僅為48.3萬輛，為2015年以來極低值。從更宏觀的指引來看，2月社融超預(yù)期，但整體社會融資規(guī)模存量與M2剪刀差仍在回落，我國流動性拐點基本確認(rèn)。短期銅價的支撐，更多來自于美聯(lián)儲創(chuàng)造信用導(dǎo)致的產(chǎn)能缺口。

　　2020年12月，我國社會融資規(guī)模確認(rèn)拐點，但2021年2月社融顯著超預(yù)期，預(yù)計地產(chǎn)的降溫將較為溫和。另外，由于我國先收縮信用，短期銅價的支撐也將更多來自于美國的產(chǎn)能缺口。

　　美債收益率仍在上漲周期

　　十年期美債收益率在2021年迅速抬升，截至4月6日，已經(jīng)從年初的0.93%升至1.7%。美債收益率迅速上漲最直接的原因有兩個。

　　首先是拜登的1.9萬億美元的刺激方案，最大的亮點在于將對個人的一次性補貼從600美元提升至1400美元，并將失業(yè)救助從每周300美元提升至400美元，且延長至9月。這一方案將顯著提升消費傾向，利好我國的機電產(chǎn)品出口、美國房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)商品和新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)商品。

　　第二個驅(qū)動是美國疫苗接種進度顯著超預(yù)期。高盛預(yù)計，美國疫苗接種進度將在3月底達(dá)到4500萬人，約占全美人口比例14%。根據(jù)美國CDC統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至4月6日，全美接種人數(shù)為1.67億人，約占全美人口比例50%，快于原計劃一個月左右。

　　預(yù)計美債十年期收益率可能在二到三季度至少觸及2%，但銅價可能已經(jīng)將這部分預(yù)期計入價格。

　　短期波動率仍將維持低位

　　近兩個月以來，美銅非商業(yè)凈持倉持續(xù)回落。滬銅、倫銅和美銅均出現(xiàn)震蕩局面，缺乏明確驅(qū)動因子。4月7日，上海物貿(mào)電解銅升貼水顯著改善，為-30元/噸，下游對于高銅價接收能力有所改善。LME銅近月升貼水在3月下旬轉(zhuǎn)負(fù)后也有所改善，達(dá)到4.5美元/噸。雖然下游有所好轉(zhuǎn)，但尚不足以判斷銅價將出現(xiàn)新一輪的突破。

　　截至4月2日，上期所庫存為19.763萬噸，相比前一周增加9269噸；截至4月1日，LME庫存為143775噸，相比前一周大幅增加2.21萬噸；COMEX庫存為7.076萬噸，相比前一周小幅減少677噸。銅庫存整體處在較低區(qū)間。

　　短期來看，遠(yuǎn)端刺激仍在，但銅價已經(jīng)部分計入通脹預(yù)期，銅需要保持低波震動來消化預(yù)期；另一方面，需要關(guān)注南美洲疫情是否對銅礦開采和發(fā)運造成超預(yù)期擾動。

　　(文章來源：中國有色金屬報)